El veto a repartir dividendo en la pandemia apenas impact¨® en la cotizaci¨®n de los bancos

En lo m¨¢s duro de la pandemia, el Banco Central Europeo (BCE) limit¨® el reparto de beneficios de las entidades financieras v¨ªa dividendo o recompra de acciones, una medida que estuvo en vigor hasta septiembre de 2021. Este veto se realiz¨® para garantizar la solvencia y capitalizaci¨®n del sistema y, seg¨²n el Banco de Espa?a, no tuvo un efecto relevante sobre la cotizaci¨®n en Bolsa de las compa?¨ªas. ¡°Los resultados sugieren que el conjunto de las limitaciones al reparto de beneficios tuvieron un efecto agregado modesto sobre las valoraciones burs¨¢tiles, perceptible tan solo en un horizonte de tiempo limitado y con notable discriminaci¨®n entre entidades¡±, recoge un art¨ªculo del supervisor en la Revista de Estabilidad Financiera de oto?o de 2022.

Para este estudio, el Banco de Espa?a utiliza las cotizaciones diarias de 49 bancos europeos (ocho de ellos espa?oles) y otros 49 de Estados Unidos. Tras dicho an¨¢lisis, el documento concluye que hubo diferencias entre grupos y entre los distintos anuncios: ¡°Existe heterogeneidad entre entidades, particularmente ante el primer anuncio de restricciones por parte del BCE, cuyo efecto m¨¢s significativo fue para los excesos de rendimiento [diferencia entre la riqueza lograda y la esperada al final de un per¨ªodo] de las entidades de mayor tama?o y de menor capital¡±. A lo que a?ade: ¡°Los resultados del an¨¢lisis sugieren que estos eventos no tuvieron, en general, un impacto suficientemente alto en relaci¨®n con el de otros como para dominar la evoluci¨®n del valor burs¨¢til de los bancos en el per¨ªodo m¨¢s agudo de la crisis de la covid-19 en 2020¡å.

El Banco de Espa?a relata as¨ª en su art¨ªculo que el primer anuncio de l¨ªmite a los dividendos s¨ª tuvo consecuencias negativas, aunque se fueron diluyendo con el tiempo. ¡°Tras este primer evento, los excesos de rendimiento de los bancos europeos no presentaron reacciones relevantes en torno a los anuncios posteriores de extensi¨®n de las medidas¡±. Algo parecido ocurri¨® al otro lado del Atl¨¢ntico, en Estados Unidos: ¡°Los impactos de los anuncios de restricciones realizados por la Reserva Federal tampoco fueron significativos para los excesos de rendimiento de los bancos estadounidenses¡±.

En esta din¨¢mica existe una excepci¨®n con las entidades financieras griegas: en el pa¨ªs heleno pes¨® m¨¢s el sentimiento optimista tras el anuncio del BCE sobre el lanzamiento del programa de compras de activos para paliar los efectos de la crisis del coronavirus o las noticias sobre el conocimiento del esquema de protecci¨®n de activos de Grecia.

Podr¨ªa parecer, por tanto, que se rompi¨® con el coronavirus un dogma del funcionamiento de los mercados al minimizarse la relaci¨®n entre dividendos y cotizaci¨®n. Pero se trat¨® tan solo de una excepci¨®n al tratarse de una medida transitoria, seg¨²n el supervisor: ¡°El impacto limitado de las restricciones a las distribuciones de beneficios en las valoraciones burs¨¢tiles de los bancos en 2020 est¨¢ razonablemente asociado a que se trataba de una medida temporal, a que el anuncio de esta extensi¨®n temporal limitada era cre¨ªble para los mercados y a que se integraba dentro de un conjunto amplio de medidas de apoyo de la pol¨ªtica econ¨®mica¡±. Es decir, el varapalo se pudo mitigar por el desarrollo de un paquete de medidas de apoyo amplio y potente. En Espa?a, por ejemplo, se desplegaron los expedientes de regulaci¨®n temporal de empleo (ERTE) para proteger el mercado de trabajo o los cr¨¦ditos ICO avalados por el Estado como escudo del tejido productivo, entre otros.

Furor posterior

Lo ocurrido durante la pandemia fue algo excepcional en todos los sentidos, tambi¨¦n en los mercados. Por eso, tras levantarse el veto del reparto de dividendo y recompra de acciones, los bancos volvieron a retribuir a sus accionistas tanto como antes de la covid. De hecho, se recuper¨® el pago en efectivo y hubo furor por la recompra de acciones propias y amortizaci¨®n de capital, aprovechando una cotizaci¨®n por debajo del valor en libros.

Los grandes grupos financieros espa?oles (Banco Santander, BBVA y CaixaBank) est¨¢n inmersos en esta v¨ªa de retribuci¨®n de los inversores al incrementar el reparto de ganancias futuras entre un menor n¨²mero de t¨ªtulos. Adem¨¢s, seg¨²n los expertos, esto sirve para mandar un mensaje claro a los mercados: ¡°Ya se haga para reducir capital o para tenerlo en autocartera, la se?al que se manda es que la acci¨®n vale m¨¢s de lo que marca su cotizaci¨®n. Y lo dice adem¨¢s quien tiene m¨¢s informaci¨®n, el propio banco¡±, explica Germ¨¢n L¨®pez, director del m¨¢ster de banca y regulaci¨®n financiera de la Universidad de Navarra y director acad¨¦mico del CIF del IESE.

De vuelta al estudio del Banco de Espa?a, el supervisor trata con el an¨¢lisis de recopilar las consecuencias que pueden tener este tipo de medidas en los valores burs¨¢tiles. Aunque matiza que no ser¨¢ comparable lo ocurrido en una situaci¨®n de crisis extraordinaria como la pandemia con otras modificaciones frecuentes: ¡°Los anuncios de medidas relacionadas de car¨¢cter m¨¢s recurrente, y desconectadas de otras intervenciones de la pol¨ªtica econ¨®mica, podr¨ªan tener un impacto diferente, y requerir¨ªan un an¨¢lisis espec¨ªfico¡±.