Gerardo Esquivel: ¡°La debilidad econ¨®mica se ha vuelto m¨¢s pronunciada a partir de las alzas en la tasa de inter¨¦s¡±

Gerardo Esquivel (Ciudad de M¨¦xico, 1965) destaca entre los subgobernadores del Banco de M¨¦xico, miembros de la Junta de Gobierno del organismo. El economista, uno de los m¨¢s reconocidos del pa¨ªs, ha votado consistentemente por una pol¨ªtica monetaria m¨¢s dovish, es decir, menos restrictiva, que sus colegas, en medio de la creciente inflaci¨®n que aqueja al pa¨ªs. Una tasa de inter¨¦s demasiado alta pudiera contribuir a la debilidad econ¨®mica, argumenta...

Gerardo Esquivel (Ciudad de M¨¦xico, 1965) destaca entre los subgobernadores del Banco de M¨¦xico, miembros de la Junta de Gobierno del organismo. El economista, uno de los m¨¢s reconocidos del pa¨ªs, ha votado consistentemente por una pol¨ªtica monetaria m¨¢s dovish, es decir, menos restrictiva, que sus colegas, en medio de la creciente inflaci¨®n que aqueja al pa¨ªs. Una tasa de inter¨¦s demasiado alta pudiera contribuir a la debilidad econ¨®mica, argumenta Esquivel, acad¨¦mico del Colegio de M¨¦xico, y al pa¨ªs le falta todav¨ªa para recuperar lo perdido en la pandemia de la covid-19. El banco central hila seis incrementos consecutivos de la tasa, aumentando el objetivo hasta alcanzar el 6%.

¡°No me parece que sea casual que la debilidad de la actividad econ¨®mica se ha vuelto m¨¢s pronunciada precisamente a partir de que iniciamos un ciclo de alza de la tasa de inter¨¦s¡±, dice Esquivel en entrevista con EL PA?S. Asesor de Andr¨¦s Manuel L¨®pez Obrador durante su campa?a en 2018, Esquivel se opuso el a?o pasado a la decisi¨®n del presidente de pagar deuda externa de la empresa del estado Petr¨®leos Mexicanos con fondos del Fondo Monetario Internacional. En respuesta, L¨®pez Obrador carg¨® en su contra llam¨¢ndolo ¡°ultratecn¨®crata¡± y ¡°cuadrado¡±.

Esquivel habla de la ¡°reconfiguraci¨®n¡± del gasto que la Administraci¨®n ha llevado a cabo, y asegura que la baja en la inversi¨®n, una de las ra¨ªces del estancamiento en la econom¨ªa, es un problema que precede al actual Gobierno.

Pregunta. Durante el a?o pasado, usted insisti¨® en que la inflaci¨®n era transitoria. Sin embargo esta ha persistido. ?Ha cambiado de opini¨®n?

Respuesta. Un choque transitorio se entiende como uno que ocurre una vez y que no necesariamente tiene por qu¨¦ repetirse y, por lo tanto, no tiene por qu¨¦ seguir presionando a la inflaci¨®n una vez que ese choque inicial desvanece en sus efectos en los precios. Eso sigue siendo cierto. Los choques que dieron origen al fen¨®meno inflacionario que estamos viviendo no son de una naturaleza persistente y contrarios a, por ejemplo, la situaci¨®n inflacionaria que vivi¨® M¨¦xico y otros pa¨ªses de Am¨¦rica Latina en los ochentas, por ejemplo, y parte de los noventas. La pandemia trajo una serie de factores que afectaron los precios de algunos productos espec¨ªficos como los energ¨¦ticos y las mercanc¨ªas, porque cambi¨® el comportamiento de los individuos. Ese es un choque inflacionario que, insisto, ocurre una vez y como resultado del cambio de nuestras condiciones de vida, pero que no necesariamente se van a seguir repitiendo y por lo tanto su impacto se disipar¨¢ tarde o temprano. En ese sentido, mi opini¨®n, que es tambi¨¦n la de otros bancos centrales, no cambia significativamente. Sin embargo, s¨ª ocurre que, como resultado de que este proceso se alarg¨® mucho m¨¢s de lo que anticip¨¢bamos, el impacto inflacionario empieza a cambiar de naturaleza y a contaminar otros productos. Eso s¨ª ha empezado a ocurrir. Y eso s¨ª creo que ahora, despu¨¦s de tantos meses de duraci¨®n de este proceso, forma parte del proceso de formaci¨®n de precios.

P. Tomando esto en cuenta, as¨ª como el nuevo factor de riesgo que es la invasi¨®n de Rusia a Ucrania, ?cu¨¢les son sus perspectivas de inflaci¨®n y crecimiento para M¨¦xico?

R. A¨²n es prematuro saber qu¨¦ va a pasar. Lo que estamos viviendo actualmente en estos d¨ªas es muy peculiar y estamos viendo mucha volatilidad. Sin duda, si esto se mantiene, las implicaciones para los precios van a ser muy importantes. Ya lo estamos viendo en el precio de los energ¨¦ticos, tendr¨ªa implicaciones en los precios de algunos granos, como el trigo, porque tanto Rusia como Ucrania son importantes exportadores. En fin, tendr¨ªa implicaciones muy significativas, pero eso depender¨¢ de la duraci¨®n del conflicto, de la resoluci¨®n del mismo. Nosotros ya hicimos una revisi¨®n a la baja en el pron¨®stico de crecimiento para M¨¦xico para este a?o de 3,2% a 2,4%. Es un pron¨®stico que, comparado con los ajustes de estimaciones que han hecho ahora los bancos privados es alto. En cualquier caso, todos los pron¨®sticos de analistas privados como el nuestro ya son significativamente inferiores a lo que esper¨¢bamos hace unos meses. Y eso tiene que ver con una debilidad muy notoria que ocurri¨® a partir de la segunda mitad del a?o pasado y que hasta ahora ha continuado. El crecimiento se estima ahora que ser¨ªa un a?o de crecimiento peque?o, sin duda insuficiente porque a¨²n no habr¨ªamos regresado a recuperar lo perdido y contrario a lo que otras econom¨ªas ya est¨¢n logrando. Insuficiente tambi¨¦n porque durante estos a?os la poblaci¨®n ha crecido y el ingreso per c¨¢pita habr¨ªa disminuido de manera no menor. Podemos pensar en una ca¨ªda al ingreso per c¨¢pita de alrededor de 4 o 5%.

P. Usted ha votado consistentemente por una pol¨ªtica menos restrictiva en relaci¨®n con sus pares en la Junta de Gobierno del banco central. ?Es justo decir que usted le da m¨¢s peso a la actividad econ¨®mica en su decisi¨®n que el resto de sus colegas?

R. Lo que tenemos es una diferencia, primero en el margen, y segundo de narrativa y explicaci¨®n de lo que tenemos que hacer. Aunque he disentido en varias ocasiones, todas las propuestas de votaci¨®n han sido en el sentido mismo que la decisi¨®n, es decir, he propuesto tambi¨¦n ir aumentando paulatinamente la tasa. Pero sobre todo he tratado de hacer un argumento: tenemos que explicar que el aumento de tasas de inter¨¦s por s¨ª mismo no va a lograr contener la inflaci¨®n, porque el origen de la presi¨®n inflacionaria es externo. Para lo que puede servir el aumento de tasas de inter¨¦s es para mandar una se?al de que estamos preocupados por la inflaci¨®n hacia adelante y que no queremos rezagarnos demasiado en el proceso de normalizaci¨®n de las tasas. Todo eso lo he dicho, pero tambi¨¦n he dicho que debemos ser muy cuidadosos en dos dimensiones. la primera, es en que el aumento de tasas de inter¨¦s tiene indudables implicaciones en la actividad econ¨®mica. No me parece que sea casual que la debilidad de la actividad econ¨®mica se ha vuelto m¨¢s pronunciada precisamente a partir de que iniciamos un ciclo de alza en la tasa de inter¨¦s. En ese sentido, la respuesta a tu pregunta ser¨ªa que s¨ª, yo s¨ª tomo en consideraci¨®n las implicaciones negativas que tiene el aumento de tasas de inter¨¦s en la actividad econ¨®mica. Me preocupa porque las condiciones de la econom¨ªa son muy fr¨¢giles, son de debilidad, con un desempleo todav¨ªa elevado. Yo no estoy pidiendo que se contribuya al crecimiento, pero al menos no contribuyamos la debilidad econ¨®mica. Un segundo factor que yo he insistido es que en este proceso de aumento de las tasas no podemos dejar de tener en consideraci¨®n lo que est¨¢ por ocurrir, que es una subida de tasas por parte de la Reserva Federal, esperada para este mes, y por el Banco Central Europeo. Ante eso, lo que he dicho tambi¨¦n es que tengamos cuidado de no adelantarnos demasiado a ellos. Si sabemos que los bancos centrales de pa¨ªses avanzados van a subir sus tasas, y, por lo tanto, es probable que nosotros tengamos que responder, al menos parcialmente, acompa?ando ese proceso, que no nos agarre con una tasa de inter¨¦s muy alta, porque si la Reserva Federal va a subir sus tasas en, digamos, 150 puntos b¨¢sicos, van as¨ª en un a?o o 200 puntos b¨¢sicos en dos a?os, pues que nosotros no tengamos que subir tanto nuestra tasa despu¨¦s, porque si no vamos a llevar nuestra tasa a un nivel que ya no va a ser temporal, sino inclusive restrictivo. Y esa es mi preocupaci¨®n.

P. ?Debe M¨¦xico tener una pol¨ªtica monetaria directamente vinculada a la Fed?

R. No, no creo que la pol¨ªtica monetaria deba reaccionar de manera mec¨¢nica, por eso tenemos una Junta de Gobierno que justo eval¨²a las condiciones y toma sus decisiones en funci¨®n de una serie de factores que incluyen actores internos y externos. En el ¨²ltimo informe trimestral que publicamos hace unos d¨ªas incluimos un peque?o recuadro en donde mostramos c¨®mo ha reaccionado el banco central en momentos parecidos e identificamos dos per¨ªodos muy claramente diferenciables. Y ah¨ª vemos c¨®mo, en una ocasi¨®n, s¨ª nos movimos m¨¢s o menos al ritmo de la Fed. En alguna ocasi¨®n, incluso un poquito m¨¢s r¨¢pido. Pero en otra ocasi¨®n, dadas las circunstancias dom¨¦sticas, primero subimos la tasa al igual y luego empezamos a bajar. Entonces no hay un patr¨®n, no hay nada que nos diga que debemos hacerlo de una u otra manera.

P. ?Transitar¨¢ el Banco de M¨¦xico a un mandato dual, como lo ha sugerido el presidente, en que se ocupa de la inflaci¨®n y el impulso al crecimiento econ¨®mico?

R. No es algo que yo promover¨ªa. Mantener la estabilidad de precios como objetivo principal, en una econom¨ªa como la nuestra, que ha tenido episodios de alta inflaci¨®n en el pasado, se?ala la relevancia de mantener eso como un objetivo principal. Dicho eso, yo creo que lo que dar¨ªa sentido a que este fuera el mandato principal y no buscar convertir el mandato en uno dual, tiene que ver con una interpretaci¨®n del mandato prioritario. Que no sea un mandato a toda costa. Es un mandato que establece la prioridad en los precios, pero que de alguna manera tambi¨¦n se tenga en consideraci¨®n otros elementos, incluyendo la situaci¨®n en actividad econ¨®mica, en el empleo, en lo que llamamos las condiciones de holgura que tiene hasta ahora.

P. Usted fue asesor del presidente L¨®pez Obrador durante su campa?a electoral. A mitad del sexenio, ?c¨®mo se siente con la manera en que el Gobierno ha gastado?

R. Hubo una reconfiguraci¨®n importante del presupuesto que yo creo que era necesario y se re dirigi¨® hacia programas sociales que eran muy ¨²tiles, que eran muy necesarios fortalecer Por otro lado, hay una discusi¨®n que tiene que ver con la respuesta pol¨ªtica fiscal a la situaci¨®n macroecon¨®mica. Me parece que pod¨ªa haber habido una respuesta con un poco m¨¢s de apoyo a todas las personas que perdieron sus empleos por la pandemia, como a empresas que estaban enfrentando circunstancias dif¨ªciles y se pudo haber hecho de una manera eficiente. No se hizo. Se consider¨® que no era necesario en aras de mantener la estabilidad fiscal. Queda por discutir si era la mejor decisi¨®n, pero al menos fiscalmente, este gobierno ha demostrado un compromiso con la estabilidad macroecon¨®mica. He usado ese argumento para decir por qu¨¦ la pol¨ªtica monetaria puede precisamente ser un poco menos estricta de lo que ser¨ªa si hubiera este gobierno ha hecho cosas que hicieron gobiernos de otros pa¨ªses emergentes, por ejemplo, que Argentina en Brasil o Chile, que tuvieron grandes programas de expansi¨®n frente a la pandemia y que ahora tienen un d¨¦ficit fiscal.

P. Hay tres pol¨ªticas que especialistas aseguran est¨¢n limitando el crecimiento econ¨®mico en M¨¦xico: el alto gasto a Petr¨®leos Mexicanos, la contrataci¨®n del Ej¨¦rcito para obras de construcci¨®n y la tensi¨®n en el clima de inversi¨®n. ?Coincide con este an¨¢lisis?

R. No necesariamente quisiera hacer un juicio de valor sobre algunas cosas que se?ala porque los Gobiernos tienen sus responsabilidades y tienen que tomar decisiones. La inversi¨®n en Pemex tiene pros y contras y yo creo que no es f¨¢cil concluir que es algo que est¨¦ mal. Pemex tendr¨ªa que recibir apoyo si queremos que continuara como una empresa productiva del Estado, que adem¨¢s genera grandes recursos para la administraci¨®n p¨²blica. Sobre el tema de las adjudicaciones al ej¨¦rcito, eso es, una decisi¨®n que cae dentro del ¨¢mbito de las autoridades y el gobierno central. No es ilegal, no es algo que es incorrecto y en situaciones en que hace m¨¢s eficiente para llevar a cabo sus objetivos, pues puede ser una buena decisi¨®n. Y el ¨²ltimo punto de la inversi¨®n, lo que yo dir¨ªa es que hay que entender que el contexto internacional ha sido particularmente dif¨ªcil. La pandemia es algo que nadie tiene contemplado en un escenario central. Lo que es cierto el problema de la inversi¨®n en M¨¦xico no se reduce a este gobierno, sino que viene desde 2015. El cr¨¦dito de la banca al sector privado juega un papel que no podemos reducir y minimizar, como tambi¨¦n es posible que el entorno econ¨®mico en general no sea favorable para el clima inversi¨®n. Pero pero creo que esas cr¨ªticas que se han planteado creo que no necesariamente son correctas y que no hacen un balance apropiado.

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