El coste macroecon¨®mico de la insolidaridad

La brecha que se ha abierto a prop¨®sito de la respuesta que deber¨ªa dar Europa a la crisis pand¨¦mica amenaza con llevar al traste los esfuerzos de cada pa¨ªs para evitar un desplome prolongado de sus econom¨ªas, con consecuencias impredecibles para el proyecto europeo. Sin embargo, no basta con lamentar la falta de consenso. Apelar vagamente a una mayor coordinaci¨®n o a ideales europeos de solidaridad, reiterar¨¢n a unos en su posici¨®n inicial sin convencer...

La brecha que se ha abierto a prop¨®sito de la respuesta que deber¨ªa dar Europa a la crisis pand¨¦mica amenaza con llevar al traste los esfuerzos de cada pa¨ªs para evitar un desplome prolongado de sus econom¨ªas, con consecuencias impredecibles para el proyecto europeo. Sin embargo, no basta con lamentar la falta de consenso. Apelar vagamente a una mayor coordinaci¨®n o a ideales europeos de solidaridad, reiterar¨¢n a unos en su posici¨®n inicial sin convencer a los m¨¢s recalcitrantes. Es el momento de la concreci¨®n, porque sin un an¨¢lisis preciso del impacto de la inacci¨®n y un examen realista de las opciones de cambio, solo conseguiremos el impasse.

Las medidas emprendidas por cada pa¨ªs, incluido Espa?a, van en la buena direcci¨®n, si bien habr¨¢ que calibrarlas y ampliarlas a medida que la magnitud del shock se va precisando. Se trata de mantener el aparato productivo en respiraci¨®n asistida gracias a ayudas a la liquidez de las empresas, al mantenimiento del empleo y a los colectivos m¨¢s desfavorecidos. De modo que, cuando se suavice la crisis sanitaria y el confinamiento de la poblaci¨®n, las empresas est¨¦n en condiciones de reanudar la producci¨®n. Si esto se consigue, el desplome anticipado de la actividad que podr¨ªa contraerse en cerca del 10% durante el primer semestre, dar¨¢ paso a un rebote durante la segunda parte del a?o que dejar¨ªa la contracci¨®n del PIB en torno al 3% para el conjunto del 2020. El crecimiento pasar¨ªa a terreno positivo, hasta cerca de esa cifra, en 2021.

El punto d¨¦bil de este escenario en forma de ¡°U¡± reside en la financiaci¨®n del agujero presupuestario que necesariamente se agravar¨¢, porque el plan de choque, unido a la par¨¢lisis transitoria de la econom¨ªa, redundar¨¢ en una severa reducci¨®n de la recaudaci¨®n y un incremento del gasto.

Tambi¨¦n se anticipa una escalada de la deuda, por la acumulaci¨®n de d¨¦ficits y porque el Estado no tendr¨¢ m¨¢s remedio que asumir pasivos de empresas al borde del colapso, para as¨ª prevenir un contagio a todo el sistema financiero como ya ocurri¨® en 2011-2012. Todo ello hace temer presiones sobre las primas de riesgo, que anular¨ªan efectividad a los planes de choque nacionales.

El propio Mario Draghi aboga por una pol¨ªtica acomodaticia de financiaci¨®n de los desequilibrios presupuestarios generados por la crisis del coronavirus, de modo que el impacto sea transitorio en la medida de lo posible.

De ah¨ª la propuesta de varios pa¨ªses, entre otros Espa?a, de emitir ¡°coronabonos¡±, es decir t¨ªtulos de deuda mutualizados para cubrir los costes de la pandemia. Esta es una opci¨®n tajantemente rechazada por los n¨®rdicos, que constatan que los pa¨ªses del sur de Europa no han aprovechado la expansi¨®n para sanear sus cuentas p¨²blicas. Si bien no les falta raz¨®n, el caso es que el virus se extiende por todo el continente y que econom¨ªas como la alemana no son tampoco inmunes ante lo que acontece en el resto. Alemania exporta el 14,3% de su producci¨®n a otros pa¨ªses europeos, y el 6,7% en total a Espa?a, Francia e Italia (ver gr¨¢fico). En el caso de Holanda, las proporciones alcanzan el 43,7% y 12,1%, respectivamente. Una par¨¢lisis de los intercambios comerciales ser¨ªa letal para buena parte del tejido productivo de esos pa¨ªses, porque estamos en un mundo interconectado.

Ante este debate est¨¦ril que podr¨ªa eternizarse, la salvaci¨®n podr¨ªa venir una vez m¨¢s del BCE. Frankfurt ha dado a entender que podr¨ªa flexibilizar por un tiempo limitado ¡ªtodo lo que dure la crisis sanitaria ¡ª los l¨ªmites nacionales a su programa de compra de deuda. De ser as¨ª, y de lograr comunicarlo a los mercados, esta iniciativa podr¨ªa facilitar la financiaci¨®n de las medidas de choque, algo especialmente relevante para Espa?a. Parad¨®jicamente, se tratar¨ªa de una mutualizaci¨®n impl¨ªcita de las deudas nacionales. Unos eurobonos que no dicen su nombre.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_

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