Sorprendente BCE

El Consejo del Banco Central Europeo ha decidido en menos de 24 horas mantener inalterables los tipos de inter¨¦s e intervenir por segunda vez en los mercados de divisas para apoyar el euro. A diferencia de la intervenci¨®n realizada el pasado 22 de septiembre, dos rasgos singulares caracterizan la de ayer: su car¨¢cter unilateral y la trayectoria alcista en la que estaba inmerso el tipo de cambio de la moneda europea cuando el BCE decidi¨® socorrerla. De ah¨ª que los operadores de los mercados recibieran con sorpresa el desembarco del BCE para comprar euros en dos momentos de la jornada de yer.Tras la desaceleraci¨®n de algunos indicadores de la econom¨ªa estadounidense, tales como el crecimiento del producto interior bruto, el euro llevaba varias jornadas de recuperaci¨®n continuada del terreno perdido frente al d¨®lar. La intervenci¨®n en estas circunstancias debe interpretarse como un s¨ªntoma de la incomodidad del BCE con el actual tipo de cambio, demasiado bajo todav¨ªa como para que constituya una garant¨ªa frente a las tensiones inflacionistas, en mayor medida cuando coexiste con un precio del petr¨®leo muy elevado.

Ese mensaje a los mercados se transmite despu¨¦s de que el banco europeo decidiera con acierto no caer en la tentaci¨®n de subir de nuevo los tipos de inter¨¦s. La experiencia sobre la lectura que hacen los operadores financieros de esos encarecimientos del dinero es m¨¢s que suficiente: lejos de sostener el tipo de cambio del euro, lo debilitan a¨²n m¨¢s, en la medida en que no hacen sino menoscabar las posibilidades de estrechamiento del diferencial de crecimiento que hasta ahora exist¨ªa entre Europa y Estados Unidos.

La otra novedad en estas intervenciones es su car¨¢cter unilateral. Ni la Reserva Federal estadounidense, ni el Banco de Jap¨®n, m¨¢s decididamente partidario de esta f¨®rmula, ni el m¨¢s pr¨®ximo Banco de Inglaterra se lanzaron a vender d¨®lares por euros. Esta circunstancia deja un amplio margen para eventuales operaciones concertadas, una vez que se celebren el pr¨®ximo martes las elecciones presidenciales norteamericanas. Una hip¨®tesis m¨¢s que plausible tras las declaraciones del secretario del Tesoro de EE UU en apoyo de la intervenci¨®n del BCE. La eficacia de la operaci¨®n, en cualquier caso, apenas dur¨® unas horas. El euro volv¨ªa a colocarse al cierre ligeramente por debajo de la cotizaci¨®n anterior. Y todo ello a pesar de que la intervenci¨®n se produjo cuando el volumen de transacciones en el mercado era relativamente reducido.

Son estas evidencias adicionales las que confirman, una vez m¨¢s, que este tipo de actuaciones suele ser a la postre poco eficaz, aunque no se pueda descartar. Las causas de la depreciaci¨®n de la moneda europea tienen que ver con la diferencia de crecimiento econ¨®mico con Estados Unidos y la rentabilidad de las inversiones empresariales. Si el BCE quiere consolidar la cotizaci¨®n del euro, no puede recurrir, salvo in articulo mortis, a sistemas de respiraci¨®n artificial.