Inquietud fiscal

En esta desaceleraci¨®n la econom¨ªa de EE UU est¨¢ experimentando el mayor est¨ªmulo fiscal de los ¨²ltimos 40 a?os. De hecho, en ninguno de estos a?os se produjo una reducci¨®n del saldo fiscal de casi tres puntos porcentuales del PIB como la observada en 2002. Este cambio responde casi totalmente a medidas discrecionales adoptadas por el gobierno, como la devoluci¨®n de impuestos a las familias o el aumento de la duraci¨®n de las prestaciones por desempleo.

La pol¨ªtica fiscal ha apoyado la actividad y, pese a la magnitud de este impulso, el d¨¦ficit p¨²blico termin¨® en el 1,5% en t¨¦rminos de PIB, esto es, por debajo del observado en muchos pa¨ªses europeos y del l¨ªmite del 3% que fija el Pacto de Estabilidad en la UEM.

Tipos de inter¨¦s m¨¢s altos y menor crecimiento pueden ser los costes del nuevo deterioro fiscal en EEUU

Sin embargo, en 2003, sin una mejor¨ªa significativa de la econom¨ªa y con la perspectiva de una guerra en Irak, el nuevo plan fiscal de Bush deteriora el horizonte presupuestario a medio plazo y amenaza la sostenibilidad del crecimiento.

La evidencia muestra que un descenso del ahorro p¨²blico no se compensa con un aumento equivalente del ahorro privado, por lo que disminuye la tasa de ahorro nacional. Ello conlleva menos inversi¨®n y/o una mayor dependencia del ahorro externo, lo que, en cualquier caso, reducir¨¢ la renta nacional.

La situaci¨®n de la econom¨ªa de EE UU es bastante vulnerable en estos momentos. El ahorro privado es bajo: a pesar de haber aumentado en esta desaceleraci¨®n, se sit¨²a a¨²n dos puntos por debajo de la media de los ¨²ltimos 50 a?os. Su aumento esperado para 2003 es inferior al punto porcentual. Adem¨¢s, en este a?o, el d¨¦ficit p¨²blico seguir¨¢ aumentando hasta alcanzar el 2,7% del PIB. Con ello, el ahorro nacional disminuir¨¢, situ¨¢ndose en m¨ªnimos hist¨®ricos.

En este contexto, se seguir¨¢ necesitando un elevado volumen de ahorro externo. Ya en 2002, el aumento del d¨¦ficit de la balanza por cuenta corriente ha reflejado esta mayor necesidad de fondos. Ahora, para mantener el ahorro externo, previsiblemente los tipos de inter¨¦s reales de largo plazo aumentar¨¢n.

Aunque se ha puesto en cuesti¨®n la relaci¨®n entre el d¨¦ficit p¨²blico y los tipos de inter¨¦s en m¨²ltiples ocasiones, hay evidencia emp¨ªrica que apunta a que un punto m¨¢s de d¨¦ficit supone un aumento de medio punto en los tipos de inter¨¦s a un a?o y de un punto porcentual en una d¨¦cada. Un resultado que podr¨ªa tensionar los tipos a 10 a?os en EEUU.

Mayte Ledo es economista jefe para la OCDE y Mercados del Servicios de Estudios del BBVA.