La OPA de Gas Natural y los sectores regulados

Los autores analizan las consecuencias de la posible fusi¨®n de Gas Natural e Iberdrola y advierten de sus posibles efectos negativos en el sector energ¨¦tico.

En el ¨¢mbito de las actividades energ¨¦ticas, la Ley de Hidrocarburos, en su disposici¨®n adicional und¨¦cima, otorga a la Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa (CNE) la funci¨®n de "autorizar las participaciones realizadas por sociedades con actividades que tienen la consideraci¨®n de reguladas en cualquier entidad que realice actividades de naturaleza mercantil".

Las reflexiones de la CNE contra la expansi¨®n de Red El¨¦ctrica podr¨ªan extrapolarse al caso actual

La actuaci¨®n de la CNE ha sido clave a la hora de analizar las consecuencias de posibles concentraciones empresariales sobre el sector energ¨¦tico, y en especial a la hora de decidir sobre los efectos negativos directos o indirectos que una operaci¨®n de concentraci¨®n puede tener sobre las actividades reguladas. La posible compra de Iberdrola por parte de Gas Natural afecta directamente a las actividades reguladas de los sectores de gas y electricidad.

El precedente m¨¢s pr¨®ximo de dictamen de la CNE en este cometido se encuentra en la operaci¨®n de diversificaci¨®n en Latinoam¨¦rica planteada por Red El¨¦ctrica en marzo de 2002 y desautorizada por la CNE. Los paralelismos que pueden establecerse entre dicha operaci¨®n y la OPA de Gas Natural sobre Iberdrola se basan en el car¨¢cter regulado de las actividades de ambos grupos empresariales, y, en concreto, en las dificultades que la integraci¨®n de ambos grupos en los t¨¦rminos propuestos por Gas Natural implicar¨ªan para llevar a cabo los planes de inversi¨®n comprometidos en actividades reguladas.

Algunas de las reflexiones de la CNE para desautorizar la expansi¨®n de Red El¨¦ctrica podr¨ªan extrapolarse al caso actual. En su resoluci¨®n menciona que "las inversiones que tiene previsto realizar (REE) en Espa?a las financiar¨¢ en parte con recursos propios y en parte con endeudamiento. Las dificultades que podr¨ªa encontrar REE para obtener dicho endeudamiento, as¨ª como el mayor coste financiero que previsiblemente tendr¨¢ el mismo, afectar¨ªa, sin duda, al nivel de inversiones que podr¨ªa acometer en Espa?a".

La CNE consideraba que "los altos niveles, absoluto y relativo, de inversiones ajenas a la actividad regulada en Espa?a, que resultan de la inversi¨®n cuya autorizaci¨®n se solicita, producen un endeudamiento de REE superior al deseable para el desarrollo de la actividad regulada en Espa?a, con repercusi¨®n negativa en el cumplimiento de los compromisos derivados de la planificaci¨®n, en la garant¨ªa y calidad del suministro y sobre el nivel adecuado de la retribuci¨®n de la actividad de transporte y su repercusi¨®n en el c¨¢lculo futuro de tarifas".

La compra de Iberdrola por parte de Gas Natural con un pago en efectivo de 6.143 millones de euros de acuerdo con la oferta vigente, dar¨ªa lugar a un grupo con una estructura financiera m¨¢s endeudada. Con la integraci¨®n de la deuda de Iberdrola y la financiaci¨®n del pago en efectivo a los accionistas de aqu¨¦lla, la deuda de Gas Natural se multiplicar¨ªa por ocho, mientras que el activo total s¨®lo se multiplicar¨ªa por cuatro. Las potenciales desinversiones podr¨ªan suavizar esta situaci¨®n, pero la reducci¨®n de deuda por esta v¨ªa llevar¨ªa aparejada una reducci¨®n similar en la base de activos.

El debilitamiento financiero derivado de la compra de Iberdrola afectar¨ªa a la materializaci¨®n de las inversiones comprometidas por Gas Natural e Iberdrola en infraestructuras gasistas y el¨¦ctricas, de acuerdo con la planificaci¨®n de la Administraci¨®n establecida en el Documento de Planificaci¨®n y Desarrollo de las Redes de Transporte de Gas y Electricidad, elaborado por el Ministerio de Econom¨ªa para el horizonte 2002-2011.

Habr¨¢ que analizar si la incertidumbre en la materializaci¨®n de estas inversiones, dada la menor capacidad financiera del grupo integrado Gas Natural-Iberdrola, incidir¨ªa en la seguridad del suministro el¨¦ctrico y gasista en el escenario de vigencia del Documento de Planificaci¨®n.

Gas Natural ha anticipado que la integraci¨®n de ambas compa?¨ªas llevar¨¢ aparejado un recorte de las inversiones previstas en diferentes negocios. En las actividades reguladas de distribuci¨®n de gas natural, este recorte alcanza los 334 millones de euros hasta 2007, mientras que en distribuci¨®n el¨¦ctrica, las inversiones previstas por sendas compa?¨ªas se reducir¨¢n 286 millones de euros en el escenario de la integraci¨®n.

El diferente grado de desarrollo en el que se encuentran las redes gasista y el¨¦ctrica es relevante en el an¨¢lisis por cuanto supone una mayor exigencia inversora a Gas Natural en infraestructuras gasistas, que en el sector el¨¦ctrico. El car¨¢cter universal del servicio el¨¦ctrico determina un ritmo relativo de inversiones en distribuci¨®n y transporte muy inferior al que requiere el sector gasista, en el que existe una significativa proporci¨®n de n¨²cleos urbanos sin suministro de gas canalizado.

El Documento de Planificaci¨®n de Infraestructuras en el sector el¨¦ctrico y gasista cuantifica las inversiones del sector gasista, en el periodo 2003-2011, en un total de 6.383 millones de euros para las actividades de regasificaci¨®n, transporte, estaciones de compresi¨®n y almacenamientos subterr¨¢neos, (sin considerar inversiones en distribuci¨®n de gas). Buena parte de este esfuerzo inversor debiera ser acometido por Gas Natural en su condici¨®n de principal transportista de gas en nuestro pa¨ªs, a cambio de la percepci¨®n de una retribuci¨®n adecuada garantizada por las tarifas y los peajes regulados.

El menor desarrollo del sistema gasista, y la consiguiente mayor necesidad de inversi¨®n a fin de alcanzar el acceso del conjunto de la poblaci¨®n al gas natural, ha sido uno de los motivos esgrimido por la Administraci¨®n en la normativa del sector, para dar un mayor impulso y apoyo al sector gasista. En base a este objetivo se ha interpretado el mejor tratamiento regulatorio recibido por el gas natural en comparaci¨®n con el sector el¨¦ctrico. El trato m¨¢s favorable al gas se materializa en cuestiones como el reconocimiento de la retribuci¨®n para nuevos activos desde el momento de su puesta en marcha -y no al a?o siguiente, como ocurre en el sector el¨¦ctrico-; la revisi¨®n trimestral de las tarifas de gas si el coste de la materia prima var¨ªa m¨¢s de un 2%; el reconocimiento de retribuci¨®n a la inversi¨®n en activos de transporte de gas incluso una vez amortizados, y la actualizaci¨®n de la retribuci¨®n de la distribuci¨®n de gas con un factor de eficiencia del 0,85, frente al 0,30 para el sector el¨¦ctrico.

La concentraci¨®n de dos grupos empresariales con actividades reguladas -regasificaci¨®n, transporte, distribuci¨®n, almacenamiento y operaci¨®n del sistema, en el caso de Gas Natural, y regasificaci¨®n y distribuci¨®n el¨¦ctrica, en el caso de Iberdrola- deteriora la actual estructura del sector gasista, al concentrarse bajo una misma gesti¨®n un enorme volumen de activos regulados, adem¨¢s del aprovisionamiento de gas al mercado a tarifa, que Gas Natural garantiza a Enag¨¢s. Con la compra de Iberdrola, se incrementar¨ªa el ya elevado poder de mercado de Gas Natural y se dificultar¨ªa la actuaci¨®n del resto de agentes.

Desde el a?o 2000, cuando Gas Natural procedi¨® a la separaci¨®n de activos, el grupo integra a Gas Natural Aprovisionamientos y a Sagane -titular del gas natural procedente del gasoducto del Magreb-, las cuales tienen el compromiso de proveer a Enag¨¢s (41% de Gas Natural) de gas natural y GNL para suministrar al mercado a tarifa.

Gas Natural tiene la capacidad de gestionar su mix de aprovisionamientos y decidir los criterios de asignaci¨®n de sus diferentes contratos de suministro al mercado o a tarifa. Esta capacidad de control es crucial para determinar la competencia en el sector. Si Gas Natural asignase a tarifa los contratos de aprovisionamiento m¨¢s caros -vendiendo dicho combustible a Enag¨¢s-, se garantizar¨ªa la venta de los suministros menos competitivos -que encarecer¨¢n las tarifas de gas pagadas por los consumidores que no ejercen su condici¨®n de elegibles- y utilizar¨ªa los contratos de compra de combustible con mejores precios para operar con mayores m¨¢rgenes o competir m¨¢s agresivamente en el mercado liberalizado.

Esta situaci¨®n introduce incentivos poco eficientes en la estrategia de Gas Natural, que se acrecentar¨ªan con la integraci¨®n de Iberdrola, al ampliarse el volumen de contratos de aprovisionamiento susceptibles de traspasar a tarifa, y que no se solventar¨ªa a trav¨¦s de la enajenaci¨®n de Enag¨¢s por parte de Gas Natural.

La falta de producci¨®n interior de gas natural, la concentraci¨®n de la oferta de gas en unos pocos pa¨ªses y el car¨¢cter perif¨¦rico de nuestro pa¨ªs dificultan el acceso al gas natural en unas condiciones de precio competitivas a nuevos entrantes sin un poder de compra significativo. S¨®lo la subasta del 25% del contrato de gas de Argelia, exigida por la Administraci¨®n en el a?o 2001, ha hecho posible la entrada de nuevos operadores en el negocio de comercializaci¨®n de gas natural, hasta entonces controlado por el operador dominante Gas Natural.

La creaci¨®n de un grupo integrado entre el operador dominante del mercado gasista e Iberdrola deja a los reci¨¦n llegados al sector gasista en una posici¨®n de desventaja, en la cual ser¨ªa indispensable la enajenaci¨®n de contratos de suministro de gas natural.

En cuanto al volumen de contratos de gas a ceder a terceros existe el precedente de la fusi¨®n entre Endesa e Iberdrola, en uno de los votos particulares del informe publicado por la CNE, favorable a la operaci¨®n si se pon¨ªan condiciones a la misma, se reflexionaba sobre que "toda proporci¨®n de generaci¨®n y distribuci¨®n superior al 30% en manos de una sola empresa puede dificultar grandemente la competencia efectiva en el mercado mayorista y en el minorista en las condiciones de d¨¦bil separaci¨®n vertical de actividades que tenemos en Espa?a".

La creaci¨®n de corporaciones energ¨¦ticas de gran dimensi¨®n es una ambici¨®n l¨®gica por parte de las compa?¨ªas. Sin embargo, el argumento de la necesidad de alcanzar una dimensi¨®n adecuada en el mercado energ¨¦tico europeo es dudoso, dado el car¨¢cter de isla energ¨¦tica de nuestro pa¨ªs, tanto en electricidad, por la escasez de conexiones, como en gas, por nuestra posici¨®n perif¨¦rica en Europa. En este sentido, debe ser prioritario que la compra de Iberdrola no dificulte la competencia en el mercado relevante, que es el mercado energ¨¦tico peninsular, antes que consideraciones de tama?o ¨®ptimo para competir en el Mercado ?nico europeo.

Tampoco la posibilidad de alcanzar masa cr¨ªtica para la compra de gas en condiciones favorables parece admisible. Gas Natural es el operador dominante en el mercado gasista espa?ol, y todos los agentes reconocen ya su fuerte posici¨®n a la hora de negociar aprovisionamientos de gas, por lo que un incremento de esta fortaleza, m¨¢s que favorecer a Gas Natural, perjudicar¨ªa a los nuevos entrantes en el mercado gasista.

La conciliaci¨®n de los intereses de accionistas y consumidores es compleja, ya que los beneficios percibidos por unos en operaciones de concentraci¨®n constituyen justamente los efectos negativos asumidos por los otros, ya sea en t¨¦rminos de menores inversiones en infraestructuras de las previstas, menor posibilidad de elecci¨®n de suministrador, o m¨¢s dif¨ªcil contestabilidad del mercado por parte de los nuevos entrantes. Por este motivo es vital el papel de un regulador independiente que vele por conciliar los intereses de accionistas y consumidores.

Arturo Rojas y Mar¨ªa Jes¨²s Lago son miembros de Analistas Financieros Internacionales.