Tormenta en una bola de cristal

Los fondos de renta fija que invierten en mercados emergentes han pasado por dos momentos cr¨ªticos recientes sin apenas despeinarse. El primero de los dos fue la rebaja de la calificaci¨®n crediticia de General Motors y Ford que hizo que la prima de riesgo se incrementara considerablemente en los mercados de renta fija privada, provocando p¨¦rdidas en los fondos de elevada rentabilidad durante los meses de marzo y abril.

En circunstancias normales, cuando la sensibilidad al riesgo se dispara, se suele ver perjudicada la rentabilidad que proporcionan todos los activos en los que se considera que el riesgo es elevado. En esos momentos se produce lo que los anglosajones llaman vuelo hacia la calidad, que es un movimiento que favorece a la deuda p¨²blica de EE UU o de pa¨ªses de la Uni¨®n Europea. De ah¨ª que la reacci¨®n esperable en circunstancias como las mencionadas es que se hubieran producido p¨¦rdidas no s¨®lo en los fondos de renta fija de elevada rentabilidad, sino tambi¨¦n en los que invierten en emergentes. Sin embargo, en marzo estos ¨²ltimos tuvieron p¨¦rdidas muy limitadas (-1,21%) y en abril proporcionaron una rentabilidad del 1,19%.

Es destacable, pues, que esta vez no se produjera una reacci¨®n de p¨¢nico vendedor, comport¨¢ndose de hecho los mercados de renta fija emergente mucho mejor que los de deuda corporativa de elevada rentabilidad: si en ¨¦stos la prima de riesgo se ampli¨® en 1,8%, en los primeros s¨®lo lo hizo en 0,50%. Es m¨¢s, podr¨ªa decirse que la bajada en la calidad crediticia de GM y Ford ha beneficiado de manera indirecta a la deuda de los pa¨ªses emergentes que tiene una calificaci¨®n de BBB (el m¨ªnimo de lo que se considera grado de inversi¨®n). Es el caso de M¨¦xico, que, tras la salida de GM y Ford, se ha convertido en el mayor emisor con BBB que permanece en los ¨ªndices de renta fija, por lo que los fondos que siguen estos ¨ªndices se ver¨¢n obligados a elevar la ponderaci¨®n de M¨¦xico en sus carteras.

El otro momento cr¨ªtico de los ¨²ltimos meses, el refer¨¦ndum franc¨¦s sobre la Constituci¨®n europea, no ten¨ªa por qu¨¦ afectar a los mercados emergentes en general, pero s¨ª hubiera podido hacerlo con los del este de Europa. El no de franceses y holandeses se consideraba que habr¨ªa de generar un movimiento de desconfianza hacia las instituciones europeas y un aplazamiento de las expectativas de mayor integraci¨®n. Esa nueva situaci¨®n afectar¨ªa de forma m¨¢s negativa a los pa¨ªses de reciente incorporaci¨®n a la UE y a aquellos que tienen la perspectiva de hacerlo en un futuro m¨¢s o menos pr¨®ximo. De ah¨ª que se temiera una reacci¨®n muy negativa de los mercados de renta fija y variable de esos pa¨ªses.

Pues bien, los temores se revelaron injustificados: los fondos, tanto de renta fija como de renta variable emergente del Este de Europa, subieron en rentabilidad media (el 1,9% y el 4,3%) en los diez d¨ªas posteriores al refer¨¦ndum franc¨¦s, y acumulan en el a?o un 3,4% los primeros y un 13% los segundos. La crisis que se tem¨ªa que podr¨ªan sufrir esas dos categor¨ªas de fondos no pas¨® de ser una tormenta en una bola de cristal.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.