"La competencia en banca de inversi¨®n en Espa?a es feroz"

Luis Isasi, presidente de Morgan Stanley Espa?a y vicepresidente de Morgan Stanley para Europa, pertenece a esa generaci¨®n de banqueros de inversi¨®n que ha vivido en primera fila la maduraci¨®n de los mercados de capitales espa?oles iniciada en la d¨¦cada de los ochenta.

Isasi, jerezano de 49 a?os, cruz¨® el charco tras licenciarse en Ciencias Econ¨®micas y Empresariales en la Universidad de Sevilla para estudiar un MBA en Nueva York. Inici¨® su carrera financiera en 1981 en Morgan Guaranty Trust (hoy integrado en JP Morgan), en pleno coraz¨®n de Wall Street. Tres a?os m¨¢s tarde regres¨® al Viejo Continente, a la city londinense, de la mano de First Chicago. En 1987 dio el salto a Morgan Stanley, primero en Londres, donde permaneci¨® durante 10 a?os, para regresar a Madrid en 1998.

"El mercado espa?ol se ha convertido en uno de los m¨¢s sofisticados, sobre todo en cuanto a variedad de productos, situaciones y clientes"

"Estamos obligados a a?adir nuevos clientes cada a?o porque las empresas son compradas o fusionadas y, donde hab¨ªa dos, queda una"

"Es absurdo que una casa global como la nuestra pretenda competir en M¨¢laga con Unicaja o en San Sebasti¨¢n con el Banco Guipuzcoano"

La firma encabeza el ranking mundial de entidades asesoras de fusiones y adquisiciones. En Espa?a, ha sido coordinadora global en ocho de las trece mayores OPV que han tenido lugar en la Bolsa espa?ola, como Telef¨®nica M¨®viles, Inditex, Tele 5 o Ferrovial, entre otras. En junio de este a?o, adem¨¢s, fue la primera firma de intermediaci¨®n de renta variable en Espa?a, con una cuota de mercado del 9,7%.

Pregunta. Alan Greenspan ha advertido a los mercados de que se est¨¢n asumiendo demasiados riesgos porque se percibe que la situaci¨®n de tipos de inter¨¦s bajos va a perdurar y siempre va a haber liquidez. ?Han tomado nota los bancos de inversi¨®n?

Respuesta. Tomamos nota de lo que dice Greenspan... ?Qu¨¦ remedio! Pero aqu¨ª nadie asume que la liquidez es eterna porque a finales de 2000 el mercado ya nos dio varias lecciones, entre otras, que la abundante liquidez puede desaparecer o, al menos, retraerse. S¨ª, es cierto que las grandes gestoras e inversores globales han venido acumulando liquidez en los dos ¨²ltimos a?os y eso no desaparece tan r¨¢pidamente. Adem¨¢s, los nuevos precios del petr¨®leo han generado ganancias a sus due?os que tendr¨¢n que invertir. Por eso pensamos que la liquidez en los mercados tiene un buen trecho que recorrer, al menos hasta la primera mitad de 2006.

P. Morgan Stanley ha conseguido convertirse en el primer broker de la Bolsa espa?ola por cuota de mercado. ?C¨®mo se plantea la competencia con Santander y BBVA?

R. En el negocio de renta variable y vol¨²menes en Bolsa no estamos compitiendo con la banca espa?ola porque, salvo alg¨²n solapamiento, nuestros clientes y mercados son distintos. En renta variable institucional competimos m¨¢s bien con otras casas globales con apellidos extranjeros. Nuestra filosof¨ªa est¨¢ muy basada en un proyecto a largo plazo que, con altibajos, empez¨® en 1999. Era importante poder ofrecer a los principales inversores institucionales espa?oles un producto de calidad en cuanto a renta variable extranjera, en un mercado cada vez m¨¢s integrado y global.

P. ?Qu¨¦ perspectivas tiene el negocio de renta variable para las firmas de inversi¨®n en Espa?a?

R. La traves¨ªa del desierto de los a?os 2001 a 2003 ha elevado las barreras de entrada en este negocio de m¨¢rgenes bajos y vol¨²menes altos. Prueba de ello es que algunos de nuestros competidores han cerrado sus departamentos de renta variable calladamente, o simplemente los han trasladado a Londres. Es duro decirlo, pero ser rentable y a la vez dar buen servicio en este negocio es muy dif¨ªcil. Por eso es muy probable que los vol¨²menes se concentren cada vez en menos casas, principalmente en las globales de verdad, y en aquellas que tienen un compromiso real a largo plazo con el mercado espa?ol. Otros dos aspectos en que nos hemos apoyado para alcanzar nuestra actual posici¨®n es una excelente calidad en el trading y la ejecuci¨®n. Si no se es capaz de ejecutar profesionalmente ¨®rdenes complicadas, se acaba por perder al cliente, y esa batalla hay que librarla todos los d¨ªas. Tambi¨¦n hay factores estacionales, como las salidas a bolsa, que ayudan. Si actuamos como principal entidad colocadora, l¨®gicamente dominamos el volumen de ¨®rdenes de compra y venta. La posici¨®n en el resto de los mercados europeos tambi¨¦n cuenta y ahora gran parte de los mayores vol¨²menes vienen, estacionalmente, de fuera.

P. ?Hacia d¨®nde se encamina el negocio de banca de inversi¨®n en el futuro pr¨®ximo?

R. Creo que los negocios no van a cambiar mucho, aunque nosotros o los competidores "inventemos" productos nuevos. Lo que s¨ª cambiar¨¢n ser¨¢n los clientes y sus objetivos y ah¨ª es donde tiene que estar nuestra atenci¨®n. De hecho, ponemos un gran esfuerzo en a?adir cada a?o de dos a cuatro clientes nuevos en banca de inversi¨®n, por ejemplo. Nos lleva mucho esfuerzo, trabajo y tiempo, una media de dos a?os por cliente. Tambi¨¦n estamos obligados a ello porque hay clientes que son comprados o fusionados y, donde hab¨ªa dos, queda uno y cambian las personas que toman las decisiones en esas empresas. As¨ª que, como nos quedemos quietos, tendremos problemas. La complacencia es el c¨¢ncer de nuestra industria.

P. ?C¨®mo ha sido la competencia entre los bancos de inversi¨®n internacionales en Espa?a?

R. Es, ha sido, y seguir¨¢ siendo feroz. Lo ¨²nico que quita algo de competencia es la consolidaci¨®n en el ¨¢mbito global de la industria y eso ha llevado a que hayamos pasado de 35 bancos de inversi¨®n, o similares, en Espa?a en 1987, a unos 15 hoy. La competencia con la banca espa?ola era m¨¢s real en la ¨¦poca de las privatizaciones grandes. En casi todas las operaciones hab¨ªa un l¨ªder espa?ol y otro de fuera. A veces dos y dos. Creo que esto ha evolucionado y que ahora somos clientes unos de otros en muchas ¨¢reas, y m¨¢s colaboradores que otra cosa, tanto en deuda, como en renta variable o fusiones. En el mercado minorista, es absurdo que una casa global como la nuestra pretenda competir en M¨¢laga con Unicaja o en San Sebasti¨¢n con el Banco Guipuzcoano. Nuestro objetivo no es ¨¦se. Lo que pretendemos es que cuando un potencial cliente, minorista o institucional, piense en una casa global para sus objetivos, en Espa?a o fuera, piense en Morgan Stanley. Y cuando piense en una casa espa?ola, en el l¨®gico colega espa?ol.

P. ?C¨®mo ha evolucionado el mercado espa?ol a lo largo de los a?os?

R. El mercado espa?ol sigue estando sobrecargado de bancos de inversi¨®n y con el mismo grado de competitividad. Creo que se ha convertido en uno de los m¨¢s sofisticados, sobre todo en cuanto a variedad de productos, situaciones y clientes. El gran paso positivo, y m¨¢s reciente, es que cada vez, m¨¢s empresas espa?olas dan el salto de adquirir empresas fuera de Espa?a. Otro cambio importante y positivo es la profesionalizaci¨®n de la funci¨®n de relaciones con inversores. Hace 20 a?os ni siquiera exist¨ªa en las empresas cotizadas. Ello ha llevado a entender c¨®mo funcionan y piensan los grandes inversores. Los cambios no deber¨ªan ser una sorpresa, pues los mercados cada vez son m¨¢s globales, las empresas m¨¢s modernas y el euro ha acelerado el proceso de homogeneizaci¨®n de Europa.