OHL, lastrada por la poca liquidez

El pasado 16 de marzo, Fitch rebaj¨® el rating de OHL de BBB- a BB+. Esta decisi¨®n significa que la agencia de calificaci¨®n de riesgos empeora la nota a las emisiones de deuda de la compa?¨ªa desde el nivel conocido como grado de inversi¨®n a la categor¨ªa de bono basura.

Esta semana, el equipo de an¨¢lisis crediticio de JPMorgan ha iniciado la cobertura de las emisiones de OHL con una recomendaci¨®n de infraponderar. "Creemos que la situaci¨®n del precio de los bonos refleja el incremento de los riesgos de liquidez que afronta la compa?¨ªa. Adem¨¢s, nuestro an¨¢lisis se?ala que la recuperaci¨®n para los bonistas podr¨ªa ser limitada en el caso de suspensi¨®n de pagos", argumentan.

En el informe distribuido a sus clientes, el banco de inversi¨®n explica que OHL es la sexta mayor constructora espa?ola. Tambi¨¦n se?ala que en los ¨²ltimos diez a?os ha diversificado internacionalmente su negocio mediante una serie de inversiones en concesiones de infraestructuras y construcci¨®n. El negocio de construcci¨®n, tanto en Espa?a como en el exterior, est¨¢ dominado por proyectos de ingenier¨ªa civil en el sector p¨²blico. OHL se ha especializado en aeropuertos y l¨ªneas f¨¦rreas. "La exposici¨®n residencial es limitada, pero el 30% de sus ingresos todav¨ªa procede del sector privado".

OHL recorta en 150 millones su inversi¨®n en concesiones

Los analistas de JPMorgan esperan que la aceleraci¨®n por parte del Gobierno del desarrollo del Plan Nacional de Infraestructuras (PEIT) consiga mitigar el impacto que la desaceleraci¨®n econ¨®mica tiene en el negocio de la construcci¨®n en Espa?a. "A corto plazo, los ingresos del ¨¢rea de construcci¨®n internacional deber¨ªan ser sostenidos por el libro de ¨®rdenes que ten¨ªa OHL al cierre de 2008. Sin embargo, s¨®lo se ha anunciado un contrato exterior desde el mes de julio, y pensamos que el pedido de ¨®rdenes disminuir¨¢ en 2009".

De las 25 concesiones que explota OHL, 21 son autopistas, principalmente en Brasil y M¨¦xico. Las autopistas maduras suelen generar ingresos estables, pero la correlaci¨®n entre el crecimiento del tr¨¢fico y el PIB es mayor para aquellas concesiones m¨¢s recientes, y son precisamente las autov¨ªas en mercados emergentes las que dominan en la cartera de OHL. "Pensamos que la crisis econ¨®mica y la depreciaci¨®n de las divisas podr¨ªan provocar que el resultado bruto de explotaci¨®n del negocio de concesiones cayera por debajo de las previsiones que maneja la compa?¨ªa".

Las constructoras experimentan fuertes oscilaciones en el uso de capital, lo que es positivo cuando crecen y negativo cuando vienen mal dadas. Por tanto, una ca¨ªda en el libro de pedidos es posible que erosione su liquidez. "Si a esto se le a?ade la necesidad de destinar 300 millones al a?o para cumplir los compromisos de inversi¨®n con sus filiales de concesiones, creemos que esta situaci¨®n podr¨ªa llevar a un incremento de la vulnerabilidad en la posici¨®n de liquidez de OHL", seg¨²n JPMorgan. El informe del banco de inversi¨®n es previo al anuncio que ha hecho esta semana la compa?¨ªa por el que recortar¨¢ este a?o en 150 millones su inversi¨®n en concesiones.

En opini¨®n de estos analistas, la estrategia de la compa?¨ªa de utilizar el flujo de caja de su negocio de construcci¨®n para invertir en el exterior s¨®lo puede ser sostenible "si la construcci¨®n contin¨²a creciendo o si las inversiones son f¨¢cilmente vendibles en el caso de que la actividad baje su ritmo de crecimiento".

OHL tambi¨¦n depende del continuo apoyo de sus prestamistas a trav¨¦s de una estructura bilateral de facilidades de cr¨¦dito tipo revolving. En este sentido, JPMorgan coincide con el an¨¢lisis de Fitch: "En la actualidad hay un creciente riesgo de que la posici¨®n de liquidez de OHL sufra por la incapacidad de que se renueven esas l¨ªneas de financiaci¨®n".