Los mercados se desatascan

Los indicadores reflejan que la situaci¨®n financiera empieza a estabilizarse y que se ha frenado la velocidad de deterioro de la econom¨ªa. Las multimillonarias ayudas p¨²blicas en todo el mundo desarrollado -con medidas fiscales y monetarias nunca vistas hasta ahora- han limpiado parte del atasco que paralizaban las ca?er¨ªas de los mercados financieros. "El enfermo tiene s¨ªntomas de mejor¨ªa, pero todav¨ªa est¨¢ lejos de recibir el alta; todav¨ªa no est¨¢ para salir de fiesta", explica gr¨¢ficamente Xavier Segura, Jefe de Estudios de Caixa Catalunya, para definir la situaci¨®n de los mercados.

Varios Gobiernos hablan ya de los primeros rayos de esperanza. El presidente estadounidense, Barack Obama, asegur¨® ayer que se detectan ya "ciertos indicios de que los engranajes del motor econ¨®mico de Estados Unidos est¨¢n comenzando a funcionar". La ministra de Econom¨ªa del Ejecutivo espa?ol, Elena Salgado, se ha referido tambi¨¦n en las ¨²ltimas semanas a los primeros "brotes verdes" en la econom¨ªa. Pero no hay que echar las campanas al vuelo. Puede haber futuras reca¨ªdas y, lo que es peor, estos efectos todav¨ªa tardar¨¢n en trasladarse a la econom¨ªa real, es decir, al paro y al producto interior bruto.

Pocos expertos se atreven a afirmar ahora que no habr¨¢ reca¨ªdas

Los ejemplos empiezan a ser numerosos. En los ¨²ltimos meses ha ca¨ªdo el tipo de inter¨¦s real del mercado (el eur¨ªbor, que marca el precio de las hipotecas, est¨¢ en el 1,67%); han subido las Bolsas internacionales una media del 25% al 30% desde principios de marzo; se ha elevado la rentabilidad de los bonos a 10 a?os en Estados Unidos y Alemania; el sentimiento de los inversores ha mejorado; se ha recortado el diferencial de la deuda espa?ola respecto a la alemana y han ca¨ªdo las primas de riesgo del dinero que se prestan los bancos entre s¨ª.

De hecho, estas primas (que reflejan la desconfianza que tienen las entidades entre s¨ª) han vuelto a niveles similares a los que ten¨ªan antes del hundimiento de Lehman Brothers. Sin embargo, apunta Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez, estratega de Citi en Espa?a, su nivel "a¨²n es alto, pero hay que ser conscientes de que no volver¨¢ a las cifras anteriores a la crisis".

Otra muestra de la mejor¨ªa: bancos y cajas de ahorros han vuelto a comprar deuda p¨²blica espa?ola. En abril se adjudicaron 1.600 millones en letras del Tesoro frente a una demanda de 4.140 millones. Tambi¨¦n hay demanda por los bonos de calidad que emiten las empresas, que presentan una atractiva rentabilidad del 4%.

"Ahora hay m¨¢s apetito por el riesgo en general, en todos los mercados. Es cierto que los precios de los activos hab¨ªan ca¨ªdo hasta un 70% en algunos casos, as¨ª que las mejor¨ªas num¨¦ricas son relativas", matiza ??igo Vega, analista de Iberian Equities. Robert Tornabell, ex decano de Esade, resalta la bondad de las ¨²ltimas medidas del Banco Central Europeo, alargando el plazo de los cr¨¦ditos y comprando deuda privada. "Son medidas importantes para la recuperaci¨®n". Keith Wade, economista jefe de Schroders, considera que los resultados de las recientes pruebas de resistencia de los bancos estadounidenses a una brusca ca¨ªda del PIB "representan el final del apoyo del gobierno a las entidades y los mercados lo celebrar¨¢n".

?Por qu¨¦ han reaccionado al alza los mercados financieros si las perspectivas son tan sombr¨ªas? Los economistas coinciden en que en las crisis siempre ocurre lo mismo. Los mercados financieros caen primero porque su situaci¨®n se transmite con rapidez a trav¨¦s de datos que circulan en segundos por todo el mundo. La globalizaci¨®n y la tecnolog¨ªa han acelerado este proceso. Pero la econom¨ªa real no se ve afectada hasta pasados seis o m¨¢s meses, cuando los problemas del cr¨¦dito y de solvencia financiera impactan de lleno. De hecho, en agosto de 2007 se hundieron los mercados y se empez¨® a secar el cr¨¦dito. Sin embargo, el consumo y las exportaciones no han tenido tasas negativas hasta este a?o.

Cuando llega la recuperaci¨®n, el fen¨®meno es inverso. Los mercados anticipan la salida del t¨²nel aunque en la calle crezca el paro, caiga el consumo y los ciudadanos se empobrezcan. Pese a esta divergencia, los economistas valoran la situaci¨®n actual "porque es un paso previo necesario para que despu¨¦s mejore la econom¨ªa real", dice Xavier Segura.

Pero todav¨ªa falta tiempo para que se traslade la mejor¨ªa financiera a la sociedad. "Hasta que no se estabilicen y se capitalicen las grandes entidades financieras internacionales, la situaci¨®n no ser¨¢ buena. Y el problema de los bancos en Estados Unidos es mayor que en Europa", advierte Alfredo Pastor, profesor del IESE.

?Por qu¨¦ los bancos son la llave de la recuperaci¨®n? Seg¨²n Jos¨¦ Luis Mart¨ªnez, porque el cr¨¦dito no puede fluir a las empresas y a las familias "hasta que las entidades despejen los problemas de solvencia, y eso todav¨ªa no ha llegado". Tornabell apunta que cuando la banca no se siente fuerte "incrementa la aversi¨®n al riesgo y s¨®lo presta dinero a los clientes que conoce perfectamente. Ahora se ha cortado hasta la financiaci¨®n al circulante y se est¨¢ acogotando a las pymes".

Esta r¨¢pida recuperaci¨®n provoca desconfianza. ?Continuar¨¢ los pr¨®ximos meses o es un espejismo? Pastor cree que es pronto para decirlo y recuerda que "en otras crisis ha habido recuperaciones en falso. Hay que ser prudentes". "No creo que haya movimientos como en una monta?a rusa", comenta Segura. Tornabell considera que puede haber altibajos, "aunque los indicadores apuntan que nos hemos alejado de las zonas de p¨¢nico". En mitad de tantas sombras, algo es algo.