En el lado bueno del cortafuegos

El rechazo parlamentario de un nuevo paquete de austeridad ha provocado la ca¨ªda del Gobierno portugu¨¦s y parece abocar al pa¨ªs a un rescate similar a los adoptados por Grecia e Irlanda. Se trata del cuarto programa de ajuste, segundo en menos de seis meses, lo que parece estar provocando cierta fatiga en la clase pol¨ªtica, rechazo en la poblaci¨®n y escepticismo en los mercados.

Los problemas de fondo son el estancamiento de la econom¨ªa, que dura ya una d¨¦cada, sin que se vean perspectivas de recuperaci¨®n; el cierre del acceso a los mercados internacionales, donde el Estado y el sistema bancario tienen que refinanciar los cuantiosos vencimientos de su deuda; y la acumulaci¨®n de un abultado recurso de sus bancos al BCE, que supone ya 40.000 millones de euros, un 23% del PIB portugu¨¦s. Recu¨¦rdese que este ¨²ltimo factor fue uno de los detonantes del rescate de Irlanda.

Los mercados recuerdan otras crisis y se preguntan d¨®nde se detendr¨¢ el domin¨®

Se habla de un paquete de ayuda que podr¨ªa alcanzar los 75.000-80.000 millones de euros. Pero, como se?al¨¢bamos en estas p¨¢ginas hace unas semanas, no est¨¢ claro que un rescate de este tipo sea la soluci¨®n para Portugal, mientras se mantenga la rigidez de los mecanismos de ayuda y no se establezca una estrategia de recuperaci¨®n del acceso a los mercados. Lejos de ello, el Consejo Europeo ha pospuesto la reforma del EFSF, dando al mismo tiempo se?ales de que apenas habr¨¢ avances en la flexibilizaci¨®n de su uso; ha dejado claro que el abaratamiento de los tipos de inter¨¦s se har¨¢ caso por caso, premiando a Grecia por las privatizaciones y castigando a Irlanda por su empecinamiento en mantener el tipo reducido del impuesto de sociedades; ha reiterado el principio de que los tenedores de deuda perif¨¦rica podr¨ªan experimentar una quita a partir de 2013 (lo que no ha contribuido precisamente a tranquilizar a los mercados), y ha endurecido el marco de disciplina de las pol¨ªticas econ¨®micas con el Pacto por el Euro. En resumen: se han dado garant¨ªas a los pa¨ªses acreedores sin casi concesiones a los pa¨ªses deudores.

Alemania ejerce hoy en la UE un liderazgo desconcertante, con un Gobierno cuyas posiciones -sea respecto al futuro del euro, la guerra de Libia o el debate nuclear- parecen depender solo de c¨¢lculos electorales. Lamentablemente, respecto al futuro del euro no hay un liderazgo alternativo.

?Hay riesgo de contagio a Espa?a? El activismo reformista del Gobierno en los ¨²ltimos meses ha conseguido transmitir a los mercados la idea de que hay una diferencia cualitativa entre los problemas de Espa?a y los de Grecia, Irlanda o Portugal, de manera que hemos conseguido situarnos del lado bueno del cortafuegos. Pero los mercados observan una pauta, recuerdan la experiencia de otras crisis (la del Sistema Monetario Europeo en 1992-1993, Asia en 1996-1997...) y se preguntan d¨®nde se detendr¨¢ el domin¨®.

Santiago Fern¨¢ndez de Lis y Daniel Su¨¢rez son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi).