El valor de Bankia augura un alto control estatal en las cajas d¨¦biles

La valoraci¨®n de Bankia y Banca C¨ªvica de cara a sus salidas a Bolsa marca un importante precedente para poner precio a las cajas de ahorros que necesitan recapitalizarse y, en particular, las que requieran para ello ayuda p¨²blica del Fondo de Reestructuraci¨®n Ordenada Bancaria (FROB). Aplicar la valoraci¨®n de Bankia de 0,3 a 0,35 veces los fondos propios previos a su ampliaci¨®n de capital (o la similar de Banca C¨ªvica) amenaza a las cajas m¨¢s d¨¦biles necesitadas de ayuda p¨²blica con que la participaci¨®n del Estado supere ampliamente el 50% del capital si las entidades no logran inversores privados.

En ese caso est¨¢n, por ahora, CatalunyaCaixa, Unnim, Novacaixagalicia y la CAM. Con el rango de valoraci¨®n de Bankia, y si no encuentran inversores privados, el FROB puede llegar a controlar entre el 66% y el 85% del capital de esas entidades (ver cuadro). El Banco de Espa?a determinar¨¢ el 30 de septiembre, como fecha l¨ªmite, cu¨¢nto capital p¨²blico necesita cada una e inyectar¨¢ fondos del FROB. En principio, Caja Duero-Espa?a, que negocia una fusi¨®n con Unicaja para evitar la entrada del FROB, no quedar¨ªa en control del Estado aunque se frustrara la fusi¨®n con Unicaja, operaci¨®n que est¨¢ negociando y podr¨ªa cerrarse en septiembre.

Las cajas intentan atraer inversores privados antes de la nacionalizaci¨®n

Si el Estado supera el 50%, la caja deja de ser entidad financiera

El FROB puede subastar la caja o quedarse dos a?os como accionista

Novacaixa y la CAM, las que tienen un futuro m¨¢s complicado

Si el Estado toma la mayor¨ªa de una entidad, la caja pierde su condici¨®n de entidad financiera y pasa a ser una fundaci¨®n accionista de un banco. El fondo de rescate podr¨¢ vender a un competidor el negocio financiero. Por eso, la l¨ªnea roja que todas quieren evitar es caer del 50% del capital, un objetivo dif¨ªcil en algunos casos. En el caso de Bankia, si vendiera m¨¢s del 50% en Bolsa, tambi¨¦n provocar¨ªa que las siete cajas dejaran de serlo para convertirse en fundaciones. Esto sucedi¨® en Italia, donde los bancos se hicieron con el negocio de las cajas, que casi desaparecieron del mapa.

El FROB no seguir¨¢ un criterio matem¨¢tico uniforme para valorar las cajas que pidan dinero p¨²blico. Tras las revisiones que han realizado las auditoras, ahora estas cinco cajas d¨¦biles ser¨¢n valoradas por bancos de inversi¨®n. En el caso de la CAM participan tres instituciones: dos bancos de inversi¨®n, HSBC y Cr¨¦dit Agricole, y la auditora PwC.

Estos procesos estaban pendientes de las valoraciones de las entidades que salen a cotizar, que ser¨¢n la referencia m¨¢s clara. Entre las cajas se espera que el FROB sea menos exigente y no llegue al m¨ªnimo de la horquilla de Bankia y Banca C¨ªvica, es decir, que no aplique un descuento del 70% sobre el valor contable.

Sin embargo, el fondo de rescate utiliza dinero p¨²blico, por lo que no se ver¨ªa con buenos ojos que el Estado pagara m¨¢s que los inversores privados por unas entidades cuyos balances no est¨¢n mejor que los de las que han salido a Bolsa. Ahora, con el ejemplo de Bankia, el Banco de Espa?a se puede cargar de razones frente a los pol¨ªticos que no quieran admitir sus bajas valoraciones.

La soluci¨®n para CatalunyaCaixa y para Unnim es recurrir a participaciones preferentes (que suponen un pr¨¦stamo del FROB y no acciones), a las que tienen derecho por haber iniciado los tr¨¢mites para su solicitud tras suspender las pruebas europeas hace un a?o. La primera entidad puede reclamar hasta 1.032 millones y la segunda 270 millones. El problema de este pr¨¦stamo es que se debe devolver con un inter¨¦s del 10% anual, lo que rebajar¨ªa los ya escasos beneficios. La estrategia podr¨ªa ser combinar una parte del dinero en ese tipo de pr¨¦stamo y otra en acciones, para no sobrepasar el 50% del Estado.

En el mercado se especula con que Unnim buscar¨¢ una fusi¨®n para salir del apuro que tiene ahora. Banca C¨ªvica intent¨® quedarse con ella, pero ped¨ªa un fondo que garantizase posibles p¨¦rdidas y el Banco de Espa?a se neg¨®.

Novacaixagalicia est¨¢ vendiendo participaciones industriales para elevar el capital y necesitar menos dinero p¨²blico. Sin embargo, las necesidades de capital son tan altas, 2.622 millones, que requerir¨ªa incrementar en unos 1.000 millones el capital privado para no perder el control. Es una cantidad demasiado elevada. La b¨²squeda de inversores privados puede no ser una soluci¨®n porque estos tambi¨¦n exigir¨¢n una valoraci¨®n baja y se podr¨ªan quedar con el control de la entidad. La Caja del Mediterr¨¢neo (CAM) parece la m¨¢s apurada. Nadie ha querido entrar sin una garant¨ªa frente a p¨¦rdidas por lo que lo m¨¢s probable es que quede en manos del Estado. A la deseperada, intenta recibir fondos del FROB como pr¨¦stamo y no como capital para evitar el control p¨²blico.

Tras el desembarco p¨²blico, las entidades tendr¨¢n en algunos casos un m¨¢ximo de dos a?os para buscar inversores y recomprar las acciones al Estado a un precio superior. En otros casos, el FROB puede subastar la entidad tras hacerse con el control. La CAM parece abocada a esta dr¨¢stica soluci¨®n. CatalunyaCaixa cuenta con el cr¨¦dito por parte del supervisor, con lo que el Estado podr¨ªa ser un compa?ero de viaje por dos a?os. Novacaixagalicia tiene un horizonte negro, que solo Jos¨¦ Mar¨ªa Castellano, el nuevo presidente, podr¨ªa aclarar si evita la nacionalizaci¨®n al lograr una combinaci¨®n de inversores privados y el Estado.