El impacto sobre el crecimiento

En general, la evidencia emp¨ªrica muestra que los ajustes fiscales tienden a reducir la tasa de crecimiento haciendo que, a corto-medio plazo, la deuda en porcentaje del PIB tienda a aumentar, dando la impresi¨®n de ser contraproducentes. Sin embargo, a medio-largo plazo suelen reducir el peso de la deuda en porcentaje el PIB.

De no ser as¨ª, ser¨ªa l¨®gico aumentar la deuda en porcentaje del PIB para aumentar la tasa de crecimiento a corto plazo, lo que tiene poco sentido. En resumen, asumiendo que el ajuste fiscal y su impacto sobre el PIB son permanentes, la deuda en porcentaje del PIB deber¨¢ reducirse a largo plazo.

Sin embargo, es, adem¨¢s, necesario que los inversores comprendan este contrario doble efecto temporal y no reaccionen a corto aumentando las primas de riesgo y retrasando su efecto positivo a largo plazo. Para evitarlo, es necesario que, simult¨¢neamente al ajuste fiscal, se inicien fuertes reformas estructurales que incrementen el crecimiento potencial a medio y a largo plazo. En estos casos, la reforma estructural m¨¢s importante es la del propio sector p¨²blico, para conseguir hacerlo m¨¢s peque?o y m¨¢s eficiente suministrando servicios equivalentes con menos recursos.

La reforma estructural m¨¢s importante es la del propio sector p¨²blico, para conseguir hacerlo m¨¢s peque?o y m¨¢s eficiente suministrando servicios equivalentes con menos recursos

Por otro lado, va a ser casi imposible cumplir los objetivos de d¨¦ficit en el conjunto de la zona euro del 4,4% y del 3% del PIB en 2012 y 2013, al haber estado basados en unas expectativas de crecimiento superiores al 2% en ambos a?os, cuando ser¨¢ ligeramente negativo en 2012 y quiz¨¢ muy ligeramente positivo en 2013. La soluci¨®n l¨®gica es que dichos d¨¦ficits sean medidos en t¨¦rminos estructurales (ajustados por el ciclo) o que sus objetivos se retrasen uno o dos a?os, ya que, de cumplirse a rajatabla, con crecimiento nulo o negativo, la recesi¨®n ser¨¢ insostenible socialmente.

Generalmente, los efectos de los ajustes fiscales var¨ªan dependiendo de varios factores: las condiciones macroecon¨®micas iniciales; la composici¨®n del ajuste; la reacci¨®n de la pol¨ªtica monetaria; el tama?o del pa¨ªs y su nivel de apertura exterior, y la calidad de sus reglas fiscales, seg¨²n se deduce de la amplia evidencia emp¨ªrica de anteriores ajustes fiscales, analizada tanto por la literatura acad¨¦mica como recientemente por el FMI, que ha realizado un estudio sobre 173 ajustes fiscales en pa¨ªses desarrollados entre 1978 y 2009. Ambos sacan las siguientes conclusiones:

Primera. La probabilidad de realizar un ajuste fiscal p¨²blico en un pa¨ªs aumenta conforme mayor es su nivel de desequilibrio fiscal, menor es su tasa de crecimiento y mayor es el tipo de inter¨¦s que paga por sus bonos a largo plazo.

Segunda. El tama?o del ajuste fiscal depende b¨¢sicamente del tipo de inter¨¦s que paga por su deuda a largo plazo. Su duraci¨®n y ¨¦xito dependen de que se haya introducido una regla fiscal estructural en su Constituci¨®n (u otra ley similar) y de que el ajuste se haya hecho sobre el gasto p¨²blico y no con subidas de impuestos.

El tama?o del ajuste fiscal depende b¨¢sicamente del tipo de inter¨¦s que paga por su deuda a largo plazo

Tercera. Los ajustes fiscales siempre reducen el crecimiento a corto o medio plazo. Seg¨²n el FMI, en promedio, por cada ajuste fiscal de un 1% del PIB, el PIB se reduce 0,6% dos a?os despu¨¦s. Si dicho ajuste se realiza exclusivamente reduciendo el gasto p¨²blico corriente, su impacto negativo sobre el crecimiento se puede reducir hasta a la mitad, el 0,3% dos a?os despu¨¦s, siendo superior al 0,3% si solo se ajusta el gasto de inversi¨®n. Si, por el contrario, se lleva a cabo solo aumentando los impuestos, la ca¨ªda del crecimiento puede llegar hasta el 1,4% dos a?os despu¨¦s, si se aumentan exclusivamente los impuestos indirectos, y algo menor si se aumentan solo los directos.

Cuarta. La respuesta compensatoria de la pol¨ªtica monetaria al ajuste fiscal es fundamental para reducir su impacto negativo sobre el crecimiento. Si el ajuste fiscal solo afecta a los gastos, el banco central suele reaccionar bajando sus tipos de inter¨¦s, reduciendo as¨ª su impacto sobre el crecimiento, porque los recortes de gastos son m¨¢s persistentes, duraderos y de mayor credibilidad que las subidas de impuestos.

Si, por el contrario, se hace solo subiendo los impuestos indirectos que aumentan la inflaci¨®n al consumo, el Banco Central reaccionar¨¢ subiendo los tipos por temor a efectos de segunda ronda sobre los salarios, y caer¨¢ el crecimiento en mayor proporci¨®n. En pa¨ªses donde los tipos de inter¨¦s de intervenci¨®n son cero, como EE UU o Reino Unido, no es posible tal reducci¨®n, pero s¨ª es posible todav¨ªa en la zona euro. Pero los bancos centrales tambi¨¦n pueden usar medidas no convencionales (relajamiento cuantitativo) equivalentes a una bajada de tipos. Por el contrario, con tipos cercanos a cero es muy probable que los bancos centrales los suban ante un ajuste basado en un incremento de los impuestos indirectos.

El ¨¦xito del ajuste fiscal depende del tama?o del pa¨ªs, de su apertura exterior y de su tipo de cambio

Quinta. El ¨¦xito del ajuste fiscal depende del tama?o del pa¨ªs, de su apertura exterior y de su tipo de cambio. Los ajustes fiscales suelen tener un mayor impacto negativo sobre el crecimiento en pa¨ªses grandes y poco abiertos al exterior, como EE UU o la zona euro (si alg¨²n d¨ªa llegase a ser una federaci¨®n de Estados).

Asimismo, dichos ajustes suelen ser m¨¢s perjudiciales para el crecimiento en pa¨ªses con tipos de cambio fijos, como es el caso de los 17 Estados miembros de la zona euro, al no poseer un tipo de cambio nominal que depreciar para exportar al resto del ¨¢rea (adonde dirigen la mayor parte de sus exportaciones), ni tampoco poseer un Banco Central que tenga la tasa de crecimiento como objetivo de su pol¨ªtica monetaria. El FMI calcula que el impacto de un ajuste fiscal sobre el crecimiento puede llegar a ser tres veces superior en pa¨ªses con tipos de cambio fijos.

Por el contrario, su impacto negativo sobre el crecimiento es mucho menor en un pa¨ªs mediano o peque?o y con tipos de cambio flexibles, como Reino Unido, Suecia o Dinamarca, ya que la depreciaci¨®n de sus tipos de cambio les permite aumentar su amplia capacidad exportadora y reducir sus elevadas importaciones, compensando as¨ª la mayor parte de su efecto negativo.

Sexta. El impacto del ajuste fiscal ser¨¢ menos negativo sobre el crecimiento si el pa¨ªs est¨¢ creciendo por debajo de su potencial que si est¨¢ creciendo por encima de su potencial y si sus tipos de inter¨¦s de partida son elevados y su Banco Central puede todav¨ªa reducirlos.

El impacto del ajuste fiscal ser¨¢ menos negativo sobre el crecimiento si el pa¨ªs crece por debajo de su potencial

S¨¦ptima. El tama?o, rapidez y duraci¨®n del ajuste fiscal tambi¨¦n influyen a la hora de obtener un super¨¢vit presupuestario primario, es decir, sin tener en cuenta el coste del servicio de deuda. Los ajustes fiscales tienden a ser menos efectivos para alcanzar un super¨¢vit primario conforme aumentan su tama?o y se alargan temporalmente, pero tambi¨¦n tienden a ser menos efectivos cuando son excesivamente r¨¢pidos. Es decir, su efectividad temporal muestra una forma convexa.

La duraci¨®n m¨¢xima del ajuste depende de las caracter¨ªsticas de cada pa¨ªs, ya que sus ciudadanos tienden a aguantarlo menos tiempo en pa¨ªses con tipos de cambio fijos y m¨¢s tiempo en pa¨ªses con baja inflaci¨®n.

Finalmente, en algunos Estados miembros de la zona euro (ahora llamados perif¨¦ricos), sus ajustes fiscales van a tener que ser necesariamente m¨¢s sostenidos, a pesar de ser m¨¢s negativos sobre su crecimiento, por combinar los peores factores iniciales posibles: desequilibrios fiscales elevados, altas primas de riesgo, tipos de cambio fijos, Banco Central exclusivamente centrado en la inflaci¨®n y sin una uni¨®n fiscal que les pueda ayudar compr¨¢ndoles su deuda temporalmente.

Guillermo de la Dehesa es presidente del Centre for Economic Policy Research (CEPR).