Se vende ajuar a buen precio

La crisis dura ya cuatro a?os y, lo que es peor, pocos se atreven a ponerle fecha de caducidad. Las empresas sufren una doble presi¨®n: en su cuenta de resultados, por la ca¨ªda de la actividad, y en su balance, porque la recesi¨®n les ha cogido muy apalancadas en un momento adem¨¢s en el que los mercados financieros se han cerrado. La venta de activos es en este contexto una de las pocas salidas que tienen las empresas para reducir su deuda, calmar a los acreedores y apuntalar sus cuentas aunque sea a base de extraordinarios. En lo que va de a?o los grupos cotizados han realizado 20 operaciones de desinversi¨®n por valor de 6.384 millones de euros. Los expertos creen que esta tendencia se acelerar¨¢ en los pr¨®ximos meses, sobre todo en el sector financiero.

¡°Las desinversiones continuar¨¢n. Son esenciales en estos tiempos de crisis para liberar capital y generar liquidez cuando los bancos ya no ofrecen financiaci¨®n. Dada la duraci¨®n y la profundidad de la crisis las sociedades mantendr¨¢n esta tendencia para centrarse en sus principales l¨ªneas de negocio con el fin de emplear mejor sus dos recursos m¨¢s escasos en estos tiempos dif¨ªciles: el dinero y sus gestores¡±, explica Gerald J. Corbae, directivo de la consultora ?lvarez & Marsal.

Los activos en el exterior son los que han permitido capear mejor la crisis a muchas compa?¨ªas. Sin embargo, son lo que primero se est¨¢n poniendo en venta porque son los m¨¢s f¨¢ciles de vender. La ¨²ltima operaci¨®n se anunci¨® el pasado viernes con la venta por parte de Endesa de su filial irlandesa. Otro movimiento reciente lo protagoniz¨® Telef¨®nica con la venta del 4,56% de la participaci¨®n que tiene en China Unicom. La operadora se hab¨ªa desprendido meses antes del 13,23% de Hispasat. Otra de las compa?¨ªas m¨¢s activas en el proceso de desapalancamiento es ACS. En lo que va de a?o, la constructora ha vendido el 10% de Abertis, el 3,69% de Iberdrola (con fuertes minusval¨ªas) y el 23,5% de Clece.

El rescate bancario activar¨¢ la venta de participaciones de las cajas en cotizadas

¡°El proceso de desinversi¨®n continuar¨¢ en los pr¨®ximos meses. Hasta ahora, la gran mayor¨ªa de las transacciones se han realizado a buenos precios, pocas empresas han tenido que malvender sus activos¡±, reflexiona el responsable de banca de inversi¨®n de la filial espa?ola de una gran entidad europea. ¡°Las compa?¨ªas espa?olas tienen negocios internacionales que cuentan con muchos potenciales compradores. Literalmente, hay tortas por hacerse con ellos. El problema vendr¨¢ cuando los bancos no aguanten m¨¢s a aquellos grupos centrados en el mercado dom¨¦stico. Por los negocios con exposici¨®n solo en Espa?a se tendr¨ªan que aplicar importantes descuentos para venderlos ahora mismo¡±, a?ade esta fuente.

La resistencia de las econom¨ªas latinoamericanas a la crisis econ¨®mica permite a las compa?¨ªas espa?olas mover ficha con sus negocios en la regi¨®n para hacer caja, bien a trav¨¦s de la salida a Bolsa de sus filiales, bien a trav¨¦s de la venta directa de activos.

¡°En muchas operaciones con activos latinoamericanos ya no es una cuesti¨®n de necesidad de hacer caja, sino de que ahora mismo se est¨¢n pagando m¨²ltiplos tremendos por esos negocios y las empresas espa?olas piensan que quiz¨¢ se est¨¦ recalentando en exceso la econom¨ªa de la zona y prefieren vender ahora¡±, comenta el citado banquero de inversi¨®n.

Uno de los sectores que, seg¨²n los expertos, ser¨¢n muy activos a medio plazo en la pol¨ªtica desinversora ser¨¢ el de las cajas de ahorros. Durante los ¨²ltimos 15 a?os, estas entidades tomaron el relevo a los bancos en la confecci¨®n de potentes carteras industriales con participaciones en empresas cotizadas y no cotizadas. Esta estrategia les abr¨ªa una nueva v¨ªa de ingresos v¨ªa dividendos y les permit¨ªa ejercer cierta influencia sobre el tejido empresarial de su zona geogr¨¢fica de actuaci¨®n. La crisis del sector, sin embargo, aboca a las cajas a vender activos. Hasta ahora, las ventas de participaciones han sido solo puntuales porque el desfase entre el precio de adquisici¨®n y el valor de mercado era, en la gran mayor¨ªa de los casos, muy grande. Sin embargo, con las provisiones que han realizado las cajas m¨¢s el dinero que prestar¨¢ Europa al sector para completar su saneamiento se facilita el despegue de las transacciones. La inyecci¨®n de capital aprobada por el Eurogrupo estar¨¢ condicionada a la realizaci¨®n de ¡°reformas espec¨ªficas, incluyendo planes de reestructuraci¨®n¡±.

Los activos en el exterior son los m¨¢s f¨¢ciles de vender

¡°El proceso de desinversi¨®n de las carteras industriales parece inevitable. En cuanto el mercado se estabilice, parece l¨®gico que vuelva el inter¨¦s de los inversores institucionales o de los grandes patrimonios por hacerse con las participaciones de las cajas. Muchas entidades no van a poder esperar tres a?os a que mejore la valoraci¨®n de sus activos para desprenderse de ellos¡±, reconoce Guillermo Arbol¨ª, consejero delegado de N+1 Corporate Finance.

La Bolsa espa?ola ha sido un mercado con una fuerte presencia del sector financiero. Ese peso ha disminuido en los ¨²ltimos a?os, pero todav¨ªa sigue siendo relevante. En 1992, por ejemplo, bancos y cajas ten¨ªan el 15,6% del valor del mercado espa?ol y en 2011 ese control ha pasado al 7,5%, seg¨²n los datos difundidos esta semana por el servicio de estudios de BME. A pesar de esa ca¨ªda en la influencia de las carteras industriales, las entidades a¨²n est¨¢n presentes en el accionariado de 45 grupos cotizados.

¡°En algunas compa?¨ªas cotizadas en las que hay presencia relevante de las cajas, el mercado sabe que, tarde o temprano, esas acciones saldr¨¢n a la venta, por lo que ya descuenta en el precio esa operaci¨®n. La desinversi¨®n de paquetes peque?os ser¨¢ m¨¢s f¨¢cil porque se puede hacer en el mercado de bloques. Las cajas que tengan grandes participaciones tendr¨¢n que esperar a que el mercado mejore para venderlas porque es imposible sacar tanto papel al mercado sin que afecte a la valoraci¨®n¡±, opina Arbol¨ª.