Multiplicadores

En su ¨²ltimo n¨²mero de perspectivas econ¨®micas mundiales publicado esta semana, el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha revisado de forma generalizada y, en algunos casos con mucha intensidad, sus proyecciones de crecimiento para 2013. La rebaja de expectativas de crecimiento para el bloque desarrollado es com¨²n a todas las econom¨ªas que lo componen. En el caso de la econom¨ªa espa?ola, las nuevas proyecciones se revisan en siete d¨¦cimas, hasta una ca¨ªda del PIB del 1,3% en 2013.

En este contexto no es casualidad que el FMI haya realizado un an¨¢lisis sobre los efectos de la austeridad fiscal sobre el crecimiento del PIB, en el que se realiza la pregunta, ret¨®rica, llegados a este punto, de si los economistas hemos estado infraestimando los multiplicadores fiscales (dado que las ca¨ªdas en el crecimiento han sido muy superiores a las previsiones). El multiplicador fiscal es el impacto que tiene sobre el PIB una variaci¨®n discrecional de un instrumento presupuestario, no causada por los estabilizadores autom¨¢ticos. Si el multiplicador es bajo, el coste de los programas de consolidaci¨®n fiscal en funci¨®n del PIB y del empleo podr¨ªa ser asumible, y todo lo contrario en caso de ser alto.

El Fondo admite que sus proyecciones hasta ahora han sido err¨®neas

En 2010, el FMI estimaba en 0,5 puntos la ca¨ªda del PIB como resultado de una contracci¨®n fiscal de un 1%, es decir, un multiplicador de 0,5. Ya entonces, numerosos acad¨¦micos criticaron los multiplicadores utilizados por el FMI, inferiores a los que suger¨ªa un ciclo como el actual y que apuntaba a multiplicadores de 1-1,5 veces. En el informe de perspectivas de esta semana, el FMI revisaba sus estimaciones de multiplicador fiscal hasta el rango 0,9-1,7, apoyadas por la evidencia generada en la denominada gran recesi¨®n iniciada a finales de 2008. En este periodo se observa que el multiplicador usado para la generaci¨®n de proyecciones (0,5) ha sido, de forma sistem¨¢tica, reducido.

En el caso de Espa?a, el Monitor Fiscal del FMI, tambi¨¦n publicado esta semana, sit¨²a el d¨¦ficit p¨²blico en el 7% del PIB para 2012 y en el 5,7% para 2013 (excluido el impacto de las ayudas a la banca). Con las nuevas proyecciones del PIB del FMI para la econom¨ªa espa?ola en 2013 (-1,3%) llegamos a un multiplicador fiscal impl¨ªcito de 1,0. Nuestras previsiones contemplan un d¨¦ficit del 6,9% al cierre de 2012 (excluyendo la ayuda al sector financiero) y del 5,1% en 2013, con un PIB retrocediendo un 2% en 2013, lo que implica un multiplicador ligeramente superior al del FMI (1,11 frente a 1) y muy superior al impl¨ªcito en las previsiones del Gobierno (0,3 veces).

En todo caso, y aun cuando el c¨¢lculo tradicional de los multiplicadores fiscales se establezca en t¨¦rminos del PIB, creemos necesario centrar la atenci¨®n en la evoluci¨®n de la demanda dom¨¦stica. Drenajes al crecimiento anual del PIB espa?ol de casi 4,5 puntos en 2012 y 2013 son un reflejo m¨¢s fidedigno de los efectos del ajuste p¨²blico en la actividad y, sobre todo, en el empleo.

Jos¨¦ Manuel Amor y Daniel Su¨¢rez son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Afi)