Los beneficios de las empresas son los m¨¢s bajos de la ¨²ltima d¨¦cada
Las provisiones de la banca y la debilidad del negocio dom¨¦stico hunden las cuentas
Los n¨²meros son tambi¨¦n literatura. Los eufemismos utilizados por las compa?¨ªas en los informes de presentaci¨®n de resultados son directamente proporcionales a la debilidad de las cuentas. Y este a?o la cantidad de circunloquios bate r¨¦cords. Si el negocio iba mal, el truco habitual era destacar el beneficio bruto de explotaci¨®n (Ebitda). Ahora, sin embargo, han surgido conceptos nuevos que hacen dif¨ªcil saber a la primera si la empresa gana o pierde dinero. ¡°Resultado neto recurrente del negocio continuado¡± o ¡°beneficio atribuible ajustado¡± son algunas de las expresiones de nuevo cu?o.
?La raz¨®n de ser de todo este malabarismo ling¨¹¨ªstico es que 2012 ser¨¢ el peor a?o desde que comenz¨® la crisis para los resultados de las empresas espa?olas cotizadas. El consenso del mercado sit¨²a las ganancias conjuntas del ejercicio para los grupos del Ibex 35 en 15.744 millones, la cantidad m¨¢s baja desde 2002.
Los beneficios regresan al pasado, y lo hacen fundamentalmente por dos razones. La primera es la exposici¨®n de los bancos al sector inmobiliario y las fuertes provisiones que han tenido que aplicar para cumplir con las dos modificaciones legislativas aprobadas por el Gobierno del PP para que las entidades pusieran al d¨ªa el valor de sus activos. El segundo motivo no es nuevo: la gran debilidad del negocio que desarrollan las empresas en suelo espa?ol.
Esta semana ha finalizado la temporada de presentaci¨®n de resultados del tercer trimestre. Entre enero y septiembre las compa?¨ªas cotizadas facturaron por valor de 410.041 millones de euros, un 7,46% m¨¢s que en el mismo periodo del a?o anterior. La resistencia de las ventas a un entorno recesivo, sin embargo, no lleg¨® al cap¨ªtulo de los beneficios. Las ganancias en nueve meses se quedaron en 12.803 millones, un 59,27% menos que en 2011.
El n¨²mero de empresas que est¨¢n en p¨¦rdidas hasta septiembre es de 37
¡°Los resultados han sido malos, aunque hay que tener en cuenta que est¨¢n muy lastrados por algunos extraordinarios. Las empresas que lo est¨¢n haciendo mejor son aquellas con exposici¨®n internacional y las ligadas a sectores de consumo b¨¢sico¡±, resume Soledad Pell¨®n, analista de IG Markets.
El batacazo de los beneficios ha sido mayor entre las empresas del Ibex 35 (ceden un 62,4% hasta septiembre) que en el segmento de medianas y peque?as compa?¨ªas (caen solo un 13,98%). Esto se debe fundamentalmente al mayor peso que tiene el sector bancario en el ¨ªndice selectivo. Bankia, por ejemplo, perdi¨® 7.053 millones de euros, un r¨¦cord en la historia del sistema financiero espa?ol, debido a las dotaciones realizadas para cubrir el deterioro de sus activos.
¡°Es dif¨ªcil sacar conclusiones generales por la distorsi¨®n de los resultados de los bancos. Lo mejor que se puede decir de las cuentas del tercer trimestre es que no ha habido sorpresas negativas, que es lo que m¨¢s asusta al mercado. Los profit warnings [alertas de resultados peor de lo esperados] han sido muy pocos¡±, argumenta Irma Garrido, directora de an¨¢lisis de Ahorro Corporaci¨®n.
Llueve sobre mojado en las cuentas. Este a?o ser¨¢ el segundo consecutivo de ca¨ªda de los beneficios y el cuarto desde que estall¨® la crisis en 2007. Eso s¨ª, el impacto de la recesi¨®n en las cifras corporativas ser¨¢ mucho m¨¢s acusado en 2012 que en el resto de ejercicios. Hasta septiembre pasado, 37 empresas del mercado continuo registraron p¨¦rdidas. Bankia lider¨® los n¨²meros rojos, aunque tambi¨¦n es destacable el caso de ACS. La constructora presidida por Florentino P¨¦rez registr¨® p¨¦rdidas por valor de 1.003 millones (frente a los beneficios de 739 millones del a?o anterior) por la reducci¨®n de su participaci¨®n en Iberdrola y el ajuste de valor realizado al resto de su participaci¨®n en la el¨¦ctrica.
Una de cada cuatro compa?¨ªas ya vende m¨¢s del? 75% en el exterior
En el acumulado de 2012 se ha producido una peque?a revoluci¨®n en la jerarqu¨ªa de las grandes empresas espa?olas. En el cap¨ªtulo de ventas, ArcelorMittal (con sede en Luxemburgo) es el n¨²mero uno, con una cifra de negocio de 51.105 millones de euros. Siguen al gigante sider¨²rgico Telef¨®nica, Repsol, EADS, ACS, Endesa e Iberdrola. En la clasificaci¨®n por beneficios el primer puesto lo ocupa Telef¨®nica, con unas ganancias en nueve meses de 3.455 millones. Tras la operadora se sit¨²an, por este orden, Iberdrola, Banco Santander, Repsol, Endesa y BBVA.
La sangr¨ªa en las cuentas habr¨ªa sido a¨²n mayor sin el sost¨¦n proporcionado por los negocios exteriores de las compa?¨ªas. El esfuerzo realizado por muchas sociedades espa?olas por avanzar en su expansi¨®n internacional est¨¢ siendo fundamental para mitigar los efectos en sus cuentas de la recesi¨®n de la econom¨ªa espa?ola. Un estudio realizado por Bolsas y Mercados Espa?oles (BME) con datos del primer semestre de este a?o indica que la facturaci¨®n exterior supera el 75% del total de los ingresos en una de cada cuatro empresas espa?olas cotizadas.
¡°Las ventas en el exterior adquieren cada vez mayor relevancia y est¨¢n compensando el estancamiento sufrido por la facturaci¨®n interior, que se ha visto lastrada por la aton¨ªa que presenta la demanda interna con una disminuci¨®n tanto del consumo p¨²blico como del privado y un PIB en descenso¡±, explican los autores de este estudio.
El estallido de la crisis cogi¨® a las compa?¨ªas espa?olas muy apalancadas para financiar su expansi¨®n en los d¨ªas de vino y rosas. El grifo del cr¨¦dito bancario se sec¨® de forma abrupta y, posteriormente, tambi¨¦n se cerr¨® la ventana para acceder a la financiaci¨®n de los mercados de capitales. En este contexto las cotizadas han sufrido en los ¨²ltimos a?os un reguero de recortes en sus calificaciones crediticias. Las agencias de rating, con la tendencia de ir a favor del ciclo que las caracteriza, han bajado la nota de muchos grupos por la ca¨ªda de los flujos de caja con los que deben responder a los compromisos. En paralelo, el empeoramiento en la nota de solvencia de la deuda soberana espa?ola (el mercado todav¨ªa especula sobre la posibilidad de que caiga a bono basura) mete todav¨ªa m¨¢s presi¨®n a la deuda corporativa.
Empresas y analistas siguen siendo muy cautos en sus previsiones
En este contexto, las empresas emprendieron hace ya varios a?os una carrera por aliviar su nivel de apalancamiento. Muchos grupos han activado pol¨ªticas de desinversiones. Sin embargo, la deuda financiera neta sigue siendo muy elevada, lo que tiene un impacto directo en los resultados al mantener elevados los gastos financieros. Al cierre del tercer trimestre de este a?o la deuda financiera neta de las empresas del Ibex hab¨ªa aumentado un 1,19% con respecto a 2011, situ¨¢ndose en 217.744 millones de euros. Esta cantidad, equivalente al 70% de la capitalizaci¨®n del ¨ªndice, es en cierta medida un blindaje contra cualquier opa hostil, pero es un nivel de apalancamiento de dif¨ªcil digesti¨®n.
La combinaci¨®n entre unos resultados empresariales menguantes y una deuda considerable tiene como consecuencia la revisi¨®n de la pol¨ªtica de remuneraci¨®n a los accionistas. En los ¨²ltimos meses numerosas compa?¨ªas han anunciado recortes en sus dividendos. En julio pasado, por ejemplo, Telef¨®nica inform¨® de que suspend¨ªa el pago con cargo a los resultados de 2012 y reduc¨ªa a la mitad la retribuci¨®n prevista para 2013. Otros casos son el Banco Popular, inmerso en una ampliaci¨®n de capital clave, que recientemente suspend¨ªa el dividendo para lo que queda de curso, o ArcelorMittal, que aprovechaba la presentaci¨®n de sus resultados (el beneficio cay¨® un 92%) para comunicar que recortaba en un 73% el dividendo a partir de 2013 para reducir deuda y combatir la dif¨ªcil coyuntura econ¨®mica.
Las perspectivas para el a?o que viene apuntan a una recuperaci¨®n de los beneficios, motivada en gran medida porque los bancos habr¨¢n hecho en 2012 pr¨¢cticamente todo el ajuste de su exposici¨®n inmobiliaria y, por tanto, la comparativa interanual ser¨¢ favorable. Los datos de consenso de mercado recopilados por Bloomberg se?alan que las empresas del Ibex 35 ganar¨¢n de forma conjunta 37.474 millones, un 137% m¨¢s de la previsi¨®n de beneficios para 2012. A pesar de este repunte, a los resultados empresariales todav¨ªa les queda un largo trecho para su normalizaci¨®n. Las ganancias estimadas para el pr¨®ximo ejercicio, por ejemplo, quedan a¨²n bastante lejos de las obtenidas por los grupos del Ibex en 2006, 2007 (a?o r¨¦cord para los beneficios), 2008, 2009 y 2010.
Los dividendos peligran: el flujo de caja se resiente y la deuda no disminuye
¡°Las compa?¨ªas se muestran muy cautas a la hora de facilitar perspectivas a corto y medio plazo¡±, destaca Laura Benito, analista de Banco Sabadell. ¡°Se ha incrementado el porcentaje de grupos reacios a facilitar cualquier tipo de previsi¨®n, que se sit¨²a en el 15%. De las que s¨ª lo hacen, el 18% habla de perspectivas positivas, por debajo del 28% de trimestres anteriores, manteni¨¦ndose el porcentaje de las que dan estimaciones negativas en el 12%¡±, a?ade esta experta.
La precauci¨®n que muestran las compa?¨ªas es secundada por los analistas que diseccionan sus resultados. El consenso del mercado ha revisado a la baja en un 3,5% sus proyecciones de beneficio por acci¨®n del Ibex en el ¨²ltimo mes. El sector donde m¨¢s han empeorado las previsiones de beneficios es el de utilities, debido a la entrada en vigor de la nueva reforma el¨¦ctrica.
¡°El a?o que viene ser¨¢ otro ejercicio complicado para los resultados empresariales. En el negocio dom¨¦stico hay poca visibilidad. La previsi¨®n es que el PIB espa?ol vuelva a caer. Hay poco margen para la sorpresa si se quieren cumplir los objetivos de d¨¦ficit¡±, reflexiona Natalia Aguirre, responsable de an¨¢lisis de Renta 4. ¡°La esperanza para las cuentas corporativas volver¨¢ a estar en el exterior, donde tambi¨¦n hay inc¨®gnitas por despejar. Los pa¨ªses emergentes han sufrido un bache en su crecimiento, que parece m¨¢s coyuntural que estructural. En el caso de Estados Unidos, la Reserva Federal mantiene su compromiso de seguir con los est¨ªmulos, pero habr¨¢ que estar muy atentos a si los partidos pol¨ªticos llegan a un acuerdo para que no se produzca el llamado abismo fiscal¡±, a?ade Aguirre.
Yo pude (de momento) con la crisis
La crisis no afecta a todas las compa?¨ªas por igual. Hay empresas que desde que comenzaron las turbulencias en 2007 han logrado mejorar su cuenta de resultados. La aportaci¨®n del negocio internacional, la posici¨®n de liderazgo para sostener m¨¢rgenes o la habilidad para mantener un balance saneado son algunas caracter¨ªsticas comunes de los brotes verdes corporativos. Estos son algunos ejemplos entre los grupos cotizados.
Inditex. El grupo textil es el caso m¨¢s claro de ¨¦xito empresarial. En 2007 la compa?¨ªa presidida por Amancio Ortega gan¨® 1.250 millones de euros, y en el ejercicio actual (en su caso acaba en enero) la previsi¨®n del mercado es que obtenga un resultado neto de 2.400 millones. Es decir, ha doblado sus ganancias a pesar de la crisis. Inditex ha logrado este hito gracias a su creciente internacionalizaci¨®n ¡ªen cinco a?os las ventas en Espa?a han pasado de representar el 39% al 22%¡ª y a una generaci¨®n de caja y una gesti¨®n del balance que le han evitado el v¨ªa crucis del apalancamiento. De hecho, la posici¨®n de tesorer¨ªa de Inditex al cierre de su primer semestre era de 3.486 millones.
DIA. El grupo de distribuci¨®n ha encontrado en la crisis un aliado. Su pol¨ªtica de altos descuentos en un contexto de menor renta disponible de las familias le beneficia, pero tambi¨¦n su apuesta por el exterior. Est¨¢ presente en mercados maduros (Espa?a, Francia, Portugal), pero tambi¨¦n en econom¨ªas emergentes (Brasil, Argentina, Turqu¨ªa y China). Su situaci¨®n financiera es manejable con una ratio de deuda sobre Ebitda de 1,1 veces al septiembre pasado, lo que le permite crecer tambi¨¦n v¨ªa adquisiciones como la reciente compra de las tiendas de la cadena alemana Schlecker en Espa?a y Portugal. En 2008 DIA gan¨® 82 millones y la previsi¨®n es que llegue a los 194 millones en 2013.
OHL. La empresa controlada por Juan Miguel Villar Mir es una de las m¨¢s diversificadas de su sector, tanto por ¨¢reas de negocio como por la distribuci¨®n geogr¨¢fica de sus fuentes de ingresos. La actividad de concesiones ha ido ganando peso en detrimento del negocio constructor y ya supone el 81% de su beneficio bruto de explotaci¨®n (Ebitda). Adem¨¢s, la exposici¨®n internacional es cada vez mayor y Brasil aporta ya casi tanto a las ventas totales como Espa?a. En los ¨²ltimos a?os ha logrado refinanciar parte de su deuda, ha podido emitir bonos y ha llegado a un acuerdo estrat¨¦gico con Abertis por el que se convierte en socio industrial y accionista de referencia. En 2007 OHL gan¨® 140 millones y el mercado cree que cerrar¨¢ 2012 con unas ganancias de 255 millones.
Viscof¨¢n. Ser l¨ªder mundial en envolturas artificiales para productos c¨¢rnicos quiz¨¢s no tenga mucho glamour, pero es bastante rentable. El grupo navarro ha crecido en ventas y beneficios todos los a?os desde que estall¨® la crisis. Los analistas prev¨¦n que cierre el ejercicio 2012 con unas ganancias de 107 millones de euros, m¨¢s del doble que las obtenidas hace cinco a?os. El 100% de las ventas de Viscof¨¢n se realizan en mercados exteriores y su posici¨®n financiera es manejable con una deuda neta bancaria de solo 59 millones de euros al cierre del tercer trimestre de este a?o.
T¨¦cnicas Reunidas. Con la excepci¨®n de 2010, el grupo de ingenier¨ªa ha logrado mejorar su beneficio neto todos los ejercicios desde el a?o 2004. Al cierre del tercer trimestre de 2012 la cartera de pedidos alcanzaba los 6.182 millones, un 33% m¨¢s que hace un a?o. Adem¨¢s, la posici¨®n de tesorer¨ªa es bastante desahogada con una posici¨®n de caja neta de 711 millones, una cantidad equivalente al 34% de su capitalizaci¨®n burs¨¢til.
CAF. El fabricante ferroviario vasco podr¨ªa pinchar este a?o y registrar la primera ca¨ªda de su beneficio en mucho tiempo. Sin embargo, es uno de los ejemplos m¨¢s claros de ¨¦xito en el panorama internacional. Desde que comenz¨® la crisis ha multiplicado por dos su facturaci¨®n y los ingresos que genera fuera de Espa?a ya suponen el 81% del total. Adem¨¢s, la cartera de pedidos (valorada en 4.859 millones) supone una red de seguridad para la cuenta de resultados de CAF.
Miquel y Costas. Pocas empresas pueden presumir de aumentar en un 40% sus ventas y multiplicar casi por tres sus ganancias en el peor lustro econ¨®mico que se recuerda en medio siglo. Todo esto lo ha conseguido Miquel y Costas con un balance saneado que se refleja en una posici¨®n financiera neta de 10,2 millones al cierre del tercer trimestre de 2012. La empresa centenaria catalana est¨¢ especializada en la fabricaci¨®n de papeles finos para cigarrillos y el 82% de sus ingresos proceden del mercado exterior.
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