El Popular se la juega

Tic, tac, tic, tac, tic, tac... El tiempo se acaba. El Banco Popular apura los plazos en una ampliaci¨®n de capital clave para su futuro. Debe convencer a los inversores de que aporten 2.500 millones de euros. Es la cifra que necesita para reforzar sus ratios de capital despu¨¦s de ser una de las entidades que suspendieron las pruebas de esfuerzo que realiz¨® Oliver Wyman al conjunto del sistema financiero espa?ol. El ¨¦xito de la operaci¨®n es clave para la entidad. Si los mercados no responden a su petici¨®n ser¨¢ el Estado quien aporte fondos p¨²blicos, algo que quieren evitar a toda cosa por el estigma que supondr¨ªa y por las consecuencias que se derivar¨ªan para su c¨²pula directiva.

El Popular hab¨ªa cubierto el viernes el 75% de la ampliaci¨®n, seg¨²n fuentes de mercado. Entre los que ya han prometido aportar dinero est¨¢ parte del n¨²cleo duro de propietarios. El consejo de administraci¨®n tiene actualmente el 29,7% de los derechos de voto. Los accionistas significativos que han dicho que acudir¨¢n a la ampliaci¨®n (Cr¨¦dit Mutuel, Allianz, Uni¨®n Europea de Inversiones, Am¨¦rico Amorim y la Sindicatura de Accionistas) comprar¨¢n el 16,8% de las nuevas acciones. El resto de los compromisos de adquisici¨®n que ya ha recibido la entidad (sin contar la autocartera) corresponden en su mayor¨ªa a peque?os ahorradores. Las oficinas del Popular echan humo. La red debe de convencer a unos accionistas minoritarios que han visto c¨®mo en lo que va de a?o la cotizaci¨®n del valor se desplomaba un 71%. Adem¨¢s, muchos de estos clientes sufren tambi¨¦n importantes minusval¨ªas en bonos convertibles del banco.

Mientras el n¨²cleo duro y los minoritarios est¨¢n respondiendo bien dadas las circunstancias, el ¨²ltimo escollo es convencer a los inversores institucionales (fondos de inversi¨®n, fondos de pensiones, aseguradoras...). Estos inversores son los que dan un marchamo de calidad a la demanda de cualquier ampliaci¨®n por su experiencia y conocimientos. En el Popular argumentan que los institucionales suelen esperar siempre hasta el ¨²ltimo momento ya que, como las peticiones de suscripci¨®n son irrevocables, no quieren pillarse los dedos si hubiese un contratiempo.

Con la cotizaci¨®n actual es m¨¢s atractivo entrar por los derechos

Con independencia de c¨®mo evolucione la operaci¨®n en sus ¨²ltimos d¨ªas, la ampliaci¨®n est¨¢ asegurada por los bancos colocadores. Es decir, que si quedase papel sin vender ellos se lo quedar¨ªan. No lo hacen gratis; el folleto registrado en la CNMV explica que el Popular pagar¨¢ 52 millones de euros por el aseguramiento (la cantidad final podr¨ªa ser mayor al haber una comisi¨®n de ¨¦xito). A pesar de contar con este colch¨®n de seguridad, lo ideal es que los colocadores se queden con el menor n¨²mero de t¨ªtulos posible por dos motivos: porque ser¨ªa una muestra de confianza en el banco y porque se evitar¨ªan presiones bajistas sobre el valor al no haber un periodo m¨ªnimo de permanencia (lock up) de los aseguradores en el capital del banco.

El 14 de noviembre se inici¨® el periodo de suscripci¨®n preferente de la ampliaci¨®n. Al cierre de la sesi¨®n del d¨ªa 13 de cada acci¨®n se desgaj¨® un derecho preferente de suscripci¨®n que permite comprar tres acciones nuevas al precio de 0,401 euros cada una. Hasta el pr¨®ximo 28 de noviembre, d¨ªa que finaliza el periodo de suscripci¨®n, el precio de los derechos cotiza en el mercado. El actual accionista del Popular tiene cuatro opciones: 1. Acudir a la ampliaci¨®n. 2. No acudir y vender todos sus derechos. 3. No hacer nada, en cuyo caso los derechos se extinguen autom¨¢ticamente. 4. Vender las acciones para comprar derechos. El inversor que no es accionista y quiere serlo tiene dos alternativas: comprar acciones viejas en el mercado o adquirir derechos.

El precio de los derechos ha ca¨ªdo m¨¢s que el de las acciones desde que comenz¨® la operaci¨®n, lo que hace m¨¢s barato (un 4,5% seg¨²n la cotizaci¨®n actual de ambos) participar en la ampliaci¨®n v¨ªa derechos. Hay que tener en cuenta que hay un riesgo de liquidez con los derechos, pues las nuevas acciones no cotizar¨¢n hasta el 6 de diciembre y su valor en Bolsa puede variar entre esa fecha y el momento en que se asignan.

El que no tenga m¨²sculo financiero para acudir a la ampliaci¨®n, pero no quiera ver c¨®mo su participaci¨®n se diluye excesivamente, puede autofinanciar en parte la maniobra con lo que en la jerga se denomina operaci¨®n blanca y que consiste en vender parte de los derechos y con la liquidez que se obtenga acudir a la ampliaci¨®n con el resto de derechos.

Los expertos creen que a corto plazo la volatilidad ser¨¢ elevada

Con independencia de qu¨¦ estrategia se use con el fin de ahorrarse un dinero, la pregunta que debe hacerse todo inversor es qu¨¦ potencial de mejora tiene el Popular una vez haya concluido la ampliaci¨®n. Tras suspender el test de capital la entidad present¨® un plan de negocio hasta 2014 que tuvo el visto bueno del Banco de Espa?a. Una vez realizados los saneamientos para poner al d¨ªa el valor de sus activos, la entidad perder¨¢ 2.300 millones de euros en 2012 y por eso no pagar¨¢ el ¨²ltimo dividendo del ejercicio. En cambio, sus previsiones para 2013 y 2014 calculan un beneficio neto de 500 millones y 1.400 millones, respectivamente.

El banco prev¨¦ retomar entonces su pol¨ªtica de repartir en dividendos el 50% de sus ganancias. De cumplirse estas previsiones, y teniendo en cuenta el precio de las acciones en la ampliaci¨®n, Popular cotizar¨ªa a un PER para 2014 de 3,6 veces, con una rentabilidad por dividendo del 14% y un precio sobre valor en libros de 0,4 veces. Se trata de ratios atractivos, pero para ello hay que confiar en que se cumplan los c¨¢lculos. ¡°Creemos que el valor tiene recorrido y recomendamos acudir a la ampliaci¨®n. La acci¨®n est¨¢ penalizada por la incertidumbre de los ¨²ltimos meses. Una vez concluya la operaci¨®n el banco estar¨¢ bien capitalizado y cuenta con uno de los ratios de eficiencia m¨¢s altos del sector¡±, se?ala Javier Ruiz, analista de Interd¨ªn.

En las ¨²ltimas semanas las recomendaciones de algunas casas de Bolsa sobre el Popular han mejorado, pero la mayor¨ªa de las opiniones (el 65%) sigue siendo de vender. ¡°Invertir en el Popular depende del horizonte temporal de cada uno. A corto plazo el riesgo sigue siendo elevado porque quedan muchas incertidumbres por despejar. El plan de recapitalizaci¨®n solo cubre el deterioro de los activos a corto plazo, pero nadie puede asegurar que la situaci¨®n econ¨®mica de Espa?a y la del sector bancario en particular no sufran nuevas presiones¡±, advierte Gonzalo Lardi¨¦s, gestor de BPA. ¡°Los planes de negocio son muy dif¨ªciles de evaluar hoy por hoy con tantos frentes abiertos y con un escenario que puede cambiar en cuesti¨®n de meses. Hay que confiar en la capacidad de gesti¨®n de un equipo directivo que no ha cambiado y cuyos errores de c¨¢lculo contribuyeron a llegar a la situaci¨®n actual. Esperemos que ahora tengan el punto de mira m¨¢s acertado¡±, a?ade.