Bonos de empresas medianas

El contexto de restricci¨®n crediticia que vive la econom¨ªa espa?ola est¨¢ afectando con especial intensidad a las empresas no financieras y, sobre todo, a las de menor dimensi¨®n, cuya dependencia de la financiaci¨®n bancaria es casi total.

Por el contrario, el acceso de empresas espa?olas a los mercados de capitales se ha limitado tradicionalmente a un muy reducido grupo de grandes compa?¨ªas de alta capitalizaci¨®n, si bien cada vez es mayor el n¨²mero de empresas que han llevado a cabo o se est¨¢n planteando salir por vez primera al mercado de bonos, sentando un primer paso a una financiaci¨®n menos intermediada, como insistentemente recomiendan los principales organismos y autoridades internacionales.

As¨ª como es previsible que en las grandes compa?¨ªas se termine generalizando la apelaci¨®n al mercado de capitales, existe mucha m¨¢s incertidumbre sobre la capacidad de las medianas empresas de recurrir a estos mercados, dada la ausencia de infraestructura y regulaci¨®n adaptadas a sus caracter¨ªsticas.

El desbloqueo de la financiaci¨®n a esta tipolog¨ªa de empresas constituye una reforma ineludible en Espa?a, sobre la cual han incidido de forma expl¨ªcita tanto el Fondo Monetario Internacional (FMI) como la Comisi¨®n Europea. Pero adem¨¢s supone una exigencia establecida por el Memorando de Entendimiento firmado en el contexto del rescate al sistema financiero de Espa?a. Por todo ello, es bienvenida la iniciativa de creaci¨®n del Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), orientado a la financiaci¨®n de la mediana empresa a trav¨¦s del mercado de capitales. El ¨¦xito en Alemania del Mercado para Medianas Empresas abre esperanzas al desarrollo de iniciativas similares en otros pa¨ªses, como el caso espa?ol.

Desde su creaci¨®n en agosto de 2011, en el mercado alem¨¢n se han registrado cerca de ochenta emisiones por un montante total de 3.500 millones de euros, por empresas cuya facturaci¨®n media ronda los 700 millones de euros. El perfil sectorial es muy heterog¨¦neo (bienes de equipo, aerol¨ªneas, energ¨ªas renovables, alimentaci¨®n, automoci¨®n), y los vencimientos se sit¨²an en torno a cinco a?os. La calificaci¨®n crediticia se sit¨²a en la mayor parte de los casos en grado especulativo (high yield).

Este mercado est¨¢ abierto tanto a inversores minoristas como a institucionales, una diferencia fundamental con la orientaci¨®n propuesta en Espa?a, que al menos inicialmente restringe el mercado a institucionales, buscando facilitar el tr¨¢mite de emisi¨®n para la empresa, al reducir las exigencias informativas y administrativas y, con ello, los costes asociados. En este sentido, creemos que ser¨ªa deseable apelar a todo tipo de inversores, tanto institucionales como minoristas, para lo cual convendr¨ªa acomodar los requisitos de transparencia exigidos a las empresas, de modo que la protecci¨®n al inversor no se vea mermada y, al mismo tiempo, no se d¨¦ al traste con la capacidad de captaci¨®n de fondos por parte de las compa?¨ªas.

Las medidas de desintermediaci¨®n son absolutamente claves para salir de la situaci¨®n econ¨®mica actual, pues m¨¢s all¨¢ de los m¨²ltiples ajustes que todos los agentes est¨¢n realizando, la canalizaci¨®n de financiaci¨®n al tejido empresarial alternativa a la bancaria se configura como pilar clave para la recuperaci¨®n econ¨®mica.

Pablo Guijarro y Pablo Ma?ueco son profesores de Afi-Escuela de Finanzas Aplicadas