El ahorro se recupera y la deuda baja

El pasado d¨ªa 31 de octubre se celebr¨® el D¨ªa Mundial del Ahorro. Es una tradici¨®n que aprovechemos este evento para echar un vistazo a c¨®mo evoluciona el ahorro en Espa?a. Pero antes quisiera comentar brevemente alguno de los muchos datos de coyuntura que hemos conocido esta semana.

El INE confirm¨® que el PIB ha crecido un 0,1% en el tercer trimestre respecto al anterior. A ello ha ayudado un mejor comportamiento del consumo privado. Uno de los indicadores que muestran esta mejora es el ¨ªndice de comercio al por menor (ICM), aunque el dato de septiembre ha sido mal interpretado por algunos comentaristas y tertulianos. Su crecimiento del 2,2% respecto a septiembre de 2012, tomado como un indicador de que el consumo empieza a recuperarse, se explica por el efecto de la subida del IVA en septiembre del a?o pasado, que los consumidores anticiparon engordando las compras de agosto a costa de las de septiembre. La comparaci¨®n interanual de estos dos meses est¨¢ sesgada por este efecto. No obstante, las se?ales de recuperaci¨®n que da este indicador son anteriores a este dato. Haciendo medias trimestrales y, con ellas, tasas de un trimestre sobre el anterior, como en contabilidad nacional, este indicador ya creci¨® un 0,5% en el primer trimestre, un 0,9% en el segundo y un 1,5% en el tercero.

Lo curioso es que ahora que el consumo y el PIB parecen mejorar, la inflaci¨®n ha ca¨ªdo en zona negativa (-0,1% en octubre), despertando de nuevo los temores a una deflaci¨®n. Pero la causa de que la inflaci¨®n sea negativa no es que el consumo se est¨¦ deteriorando m¨¢s, sino el comportamiento err¨¢tico de los elementos m¨¢s vol¨¢tiles del IPC, los alimentos sin elaborar y los productos energ¨¦ticos, algo que se explica por factores meteorol¨®gicos o externos a la econom¨ªa espa?ola (precio del petr¨®leo, apreciaci¨®n del euro). La econom¨ªa en su conjunto no est¨¢ ni se prev¨¦ que caiga en una deflaci¨®n. Para ello tendr¨ªa que caer el deflactor del PIB. Eso s¨ª, hay una parte de ella (los salarios) que s¨ª est¨¢n en deflaci¨®n y otras que aumentan sus m¨¢rgenes (excedente de explotaci¨®n) o rentas (el sector p¨²blico que sube los impuestos que gravan los productos). No es un tema de deflaci¨®n, sino de distribuci¨®n de la renta. Lo que s¨ª es cierto es que la inflaci¨®n en Europa es muy baja (0,7% en octubre), la tasa de paro es muy alta (12,2% en septiembre) y el euro est¨¢ sobrevalorado, lo que nos indica que en Europa, adem¨¢s de hacer reformas estructurales, hay margen para una pol¨ªtica monetaria m¨¢s expansiva e incluso para pol¨ªticas fiscales m¨¢s expansivas en los pa¨ªses sin problemas fiscales o de deuda.

La baja inflaci¨®n europea, la alta tasa de paro y el euro fuerte dejan margen a m¨¢s medidas expansivas

?C¨®mo va el ahorro? En el gr¨¢fico superior izquierdo podemos ver que, rompiendo la tendencia a la baja desde que se inici¨® la crisis, el ahorro total nacional muestra una recuperaci¨®n desde mediados de 2012. Como la inversi¨®n en capital fijo sigue descendiendo, la diferencia entre estos dos flujos, que es equivalente al d¨¦ficit/super¨¢vit de la balanza de pagos por cuenta corriente, ha intensificado su correcci¨®n hasta registrar super¨¢vit. El aumento del ahorro se produce en el sector privado, ya que el ahorro p¨²blico, a pesar de las cuantiosas subidas de impuestos y de recortes del gasto corriente, sigue en cifras negativas y no acaba de recuperarse [gr¨¢fico superior derecho]. Dentro del sector privado, el ahorro aumenta en los ¨²ltimos trimestres tanto entre los hogares como, sobre todo, en las empresas (este ahorro es el beneficio despu¨¦s de impuestos no distribuido entre sus accionistas). Al mismo tiempo, la inversi¨®n de ambos sectores contin¨²a a la baja y es inferior a su ahorro, por lo que registran un super¨¢vit creciente [gr¨¢ficos inferiores]. Dicho super¨¢vit (tambi¨¦n llamado ahorro financiero) lo destinan fundamentalmente a reducir su deuda. As¨ª, la de los hogares se situ¨® en el segundo trimestre en una cifra equivalente al 79,9% del PIB, 7,5 puntos porcentuales inferior al m¨¢ximo del segundo trimestre de 2010. La deuda de las sociedades no financieras ha ca¨ªdo al 128,3% del PIB desde el 142,1% en el segundo trimestre de 2011. A pesar de las bajadas, estos niveles de deuda siguen siendo elevados y hay que reducirlos m¨¢s si queremos acceder de nuevo al cr¨¦dito. Por ello, y aunque a muchos les parezca un contrasentido porque perjudica el consumo, hay que seguir ahorrando. Y es que la crisis no est¨¢ superada.

?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (Funcas).