Una lenta recuperaci¨®n

Tras los extra?os datos de consumo p¨²blico en el cuarto trimestre de 2013 y el primer trimestre de este a?o, ya conocemos los datos del segundo trimestre. Son provisionales, ya que dentro de un mes el INE revisar¨¢ toda la serie y cambiar¨¢ todo el relato de la composici¨®n trimestral como es habitual. Por tanto, nos centraremos en las tendencias. La principal es la deflaci¨®n que es persistente y estructural. Lo que aprendimos de Jap¨®n es que en deflaci¨®n es determinante analizar el PIB en euros corrientes para eliminar las distorsiones que producen los precios en el an¨¢lisis. El PIB nominal en el segundo trimestre ha crecido un 0,3% respecto al trimestre anterior. Por tanto, nuestro desacople con la eurozona es por la deflaci¨®n, en Francia creci¨® un 0,2%. Tanto el consumo de las familias como la inversi¨®n de las empresas han perdido intensidad en t¨¦rminos nominales en 2014. Lo m¨¢s preocupante, la inversi¨®n empresarial que ha pasado crecimientos trimestrales del 2% en el segundo semestre de 2013 al 0,7% en el pasado trimestre.

Este es el problema de la deflaci¨®n, los m¨¢rgenes no crecen, las empresas no invierten y se entra en una fase de estancamiento secular. El consumo privado tambi¨¦n se ha moderado hasta el 0,3% nominal. Y la mayor parte es consumo de coches que son importados, por tanto, su aportaci¨®n al PIB es m¨ªnima. Las exportaciones de bienes, que deben ser el motor de la recuperaci¨®n y del ciclo de inversi¨®n y de empleo, est¨¢n estancadas en 2014. S¨®lo aguanta el turismo, un sector que supone el 5% de la demanda agregada y que ha explicado el 50% del crecimiento del PIB nominal el pasado trimestre.

Los datos m¨¢s extra?os son de empleo y productividad. En el primer semestre las horas trabajadas siguieron cayendo 0,8% con respecto al semestre anterior y el PIB real crece a tasas del 0,5%. La duda es ?c¨®mo es posible que concentrando la actividad y la creaci¨®n de empleo en turismo y hosteler¨ªa, sectores de baja productividad, la productividad por hora trabajada en Espa?a crezca un 3,5% anualizado, superando a Corea y a Estados Unidos? Parece m¨¢s razonable que todo sea un error de medici¨®n del PIB real.

Lo m¨¢s grave de no llevar una buena contabilidad es equivocar el diagn¨®stico y la pol¨ªtica econ¨®mica, como hemos podido comprobar este fin de semana en la reuni¨®n de Merkel y Rajoy. El raqu¨ªtico crecimiento nominal ayuda a explicar que los ingresos fiscales en el primer semestre aumentaran pr¨®ximos al 1% y que la deuda p¨²blica siga creciendo de manera explosiva. El frenazo de la eurozona explica el par¨®n de nuestras exportaciones y los indicadores de confianza en la eurozona anticipan que todo es susceptible de empeorar. Por eso, nuestros ingresos exteriores, incluyendo el turismo, crecen un 2% y por eso nuestra deuda externa neta sigue creciendo.

La clave la tiene el BCE. Deber¨ªa hacer un ejercicio honesto y riguroso de valoraci¨®n del balance bancario europeo y asumir de una vez las p¨¦rdidas que ha generado la crisis. Esto implica crear una mesa de deuda y reestructurar las que no se podr¨¢n pagar; en el caso de Espa?a, hipotecas y pr¨¦stamos de pymes que siguen refinanci¨¢ndose sine die. Debe acompa?arse por un plan de est¨ªmulo fiscal que tiene que ser financiado desde el centro, ya que los pa¨ªses no tienen margen de endeudamiento. Y el BCE debe comprar esos bonos y monetizarlos para depreciar el euro. Con crecimientos nominales del 1% es imposible resolver una crisis de deuda.