Los espa?oles son los m¨¢s beneficiados por el BCE gracias a las hipotecas variables
Draghi defiende que sus medidas castigan m¨¢s a los italianos que a los alemanes
El Banco Central Europeo (BCE) se revuelve contra las cr¨ªticas. Tras el anuncio de medidas extraordinarias en marzo, la prensa germana arremeti¨® contra ellas tild¨¢ndolas de ¡°ataque frontal a los ahorradores¡±. La contestaci¨®n de la instituci¨®n no ha tardado en llegar: en su ¨²ltimo bolet¨ªn, el BCE responde que la actual pol¨ªtica monetaria casi no est¨¢ teniendo coste para los hogares alemanes. Es m¨¢s, los italianos son los mayores perjudicados. Por el contrario, aparece un ganador indiscutible: las familias espa?olas, debido fundamentalmente a su alto endeudamiento en hipotecas variables.
El BCE acapara casi una cuarta parte del PIB de la zona euro en su balance. Y cuando un banquero central se sienta sobre esa cantidad de deuda, la exposici¨®n crece. Desde el Ha muerto el Bundesbank al Bienvenidos al renacimiento de la lira, en Alemania se han prodigado los titulares que acusan al italiano Mario Draghi de ser un infiltrado de la periferia en la presidencia del BCE. Es ¡°un c¨®mplice¡± de los pa¨ªses que est¨¢n al borde la bancarrota como Italia, insinu¨® en marzo el reputado economista teut¨®n Hans-Werner Sinn al conocer la ¨²ltima bater¨ªa de compras de deuda.
De ah¨ª que el banco central se haya tomado esto muy en serio. Hasta el punto de producir una nota publicada en su ¨²ltimo bolet¨ªn en la que se estudia los efectos de los bajos tipos de inter¨¦s sobre los hogares europeos. ¡°Dado que los hogares no solo se endeudan, sino que tambi¨¦n ahorran, surge la cuesti¨®n de en qu¨¦ medida los niveles m¨¢s bajos de tipos de inter¨¦s han afectado a los ingresos netos por intereses de este sector. Este an¨¢lisis es especialmente relevante para evaluar el impacto de los tipos de inter¨¦s m¨¢s reducidos sobre el consumo agregado¡±, explica el documento.
Por un lado, el banco central estudia c¨®mo han evolucionado los pagos por intereses de las familias. Por otro, c¨®mo se han comportado las remuneraciones del ahorro. Y la conclusi¨®n por pa¨ªses es que los hogares espa?oles son los m¨¢s beneficiados sin que ello suponga un coste para franceses y alemanes. Sin embargo, a la luz de este informe, los verdaderos perdedores son los italianos, que tienen mucho ahorro y poca deuda.
En el caso de Espa?a, los hogares est¨¢n muy endeudados y poseen una gran proporci¨®n de su deuda en hipotecas con tipos variables que responden a las bajadas de tipos. De hecho, el Banco de Espa?a cifra en 0,5 puntos de PIB el crecimiento ganado solo por las pol¨ªticas del BCE. Hace no mucho lo explicaba a la perfecci¨®n el presidente de Bankia, Jos¨¦ Ignacio Goirigolzarri: ¡°Con la reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s en las hipotecas, se ha dado un trasvase de renta desde los resultados bancarios a las familias. As¨ª, en el a?o 2012 las familias espa?olas pagaron por intereses una suma de 21.330 millones de euros, mientras que en el 2015 fueron 8.230 millones de euros. Para que os hag¨¢is una idea, esta, permitidme la expresi¨®n, liberaci¨®n de recursos ha sido tan intensa como la derivada de la ca¨ªda del precio del petr¨®leo¡±.
En el conjunto de los hogares de la zona euro, lo que se ahorran en intereses y lo que se pierde por remuneraciones de intereses pr¨¢cticamente supone lo mismo. Mientras que los pagos por intereses han descendido tres puntos desde oto?o de 2008, los ingresos por intereses han disminuido en 3,2 puntos. O sea, que en t¨¦rminos agregados no est¨¢ afectando, sostiene la instituci¨®n dirigida por Draghi.
Sin embargo, esta operaci¨®n s¨ª que tiene un impacto muy positivo en el consumo. ¡°Dado que los deudores netos suelen tener una mayor propensi¨®n marginal al consumo que los ahorradores netos, este canal de redistribuci¨®n de los tipos de inter¨¦s m¨¢s reducidos refuerza el consumo agregado¡±, concluye el banco. Adem¨¢s, recuerda que unos tipos bajos desincentivan el ahorro y favorecen las compras.
Aun as¨ª, esta nota presenta un pero al que bien podr¨ªan aferrarse los cr¨ªticos alemanes: no incluye las repercusiones de los tipos bajos sobre las inversiones de los hogares en fondos de pensiones y seguros de vida, o sobre las plusval¨ªas procedentes de la renta fija y variable a largo plazo. Tan solo se contabiliza la retribuci¨®n de los dep¨®sitos, bonos y pr¨¦stamos. Sin embargo, en este punto el BCE tambi¨¦n contesta: ¡°Existe evidencia de que el impacto positivo de los intereses m¨¢s reducidos en los precios de las acciones y de los bonos de la zona euro ha sido significativo¡±. Es decir, defiende que los tipos bajos est¨¢n consiguiendo que los inversores se muevan hacia otros destinos como la bolsa y eso suba los precios de los activos, inflando la riqueza de los hogares.
¡°Manteniendo los tipos de inter¨¦s en niveles reducidos, el BCE ha fomentado la demanda necesaria para que la econom¨ªa converja a su potencial de crecimiento de forma que, finalmente, los tipos de inter¨¦s puedan volver a subir¡±, remacha.
Tipos bajos, la alternativa a la uni¨®n fiscal
Los tipos extrabajos y las compras de deuda han tirado hacia abajo de la retribuci¨®n del ahorro, aliviando a los endeudados. Es lo que en la jerga se conoce como represi¨®n financiera, un asunto harto controvertido en Alemania, la sociedad que m¨¢s envejece del mundo y que, por lo tanto, ahorra de cara a la jubilaci¨®n. En opini¨®n de algunos acad¨¦micos, con su pol¨ªtica monetaria Draghi est¨¢ introduciendo el debate de la integraci¨®n fiscal por la puerta de atr¨¢s. ¡°Si quer¨¦is disfrutar de un mercado sin barreras monetarias y os empe?¨¢is en que esto funcione sin una uni¨®n fiscal, entonces tendr¨¦is que sufrir unos tipos tan bajos que no retribuyan el ahorro¡±, comenta un experto en pol¨ªtica monetaria.
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