Un d¨®lar m¨¢s fuerte en 2017

E l a?o que acabamos de cerrar ha estado lleno de sorpresas pol¨ªticas y econ¨®micas. Los mercados financieros recibieron el primer gran impacto con la inesperada sorpresa de Reino Unido, cuando sus ciudadanos votaron a favor de abandonar la Uni¨®n Europea en junio. El ins¨®lito resultado provoc¨® la depreciaci¨®n m¨¢s aguda de la libra respecto al d¨®lar desde 1985. Aunque despu¨¦s hemos asistido a su relativa estabilizaci¨®n, la libra se mueve ahora al comp¨¢s de las declaraciones de Theresa May sobre la forma de materializar el Brexit.

La segunda sorpresa, tan s¨®lo cinco meses despu¨¦s del refer¨¦ndum en Reino Unido, fue la victoria del republicano Donald Trump sobre la dem¨®crata Hillary Clinton. Otra decisi¨®n inesperada para los mercados, que reaccionaron inmediatamente con p¨¦rdidas tanto para el d¨®lar como para los activos de riesgos. No obstante, el billete verde no tard¨® mucho en darse la vuelta y mantener una tendencia creciente, aunque la falta de claridad del nuevo inquilino de la Casa Blanca sobre cu¨¢l ser¨¢ el signo de sus pol¨ªticas econ¨®micas penaliza su cotizaci¨®n, y en especial frente al euro.

A pesar de todo, cabr¨ªa esperar que el d¨®lar se siga fortaleciendo frente a sus principales pares, en particular frente al euro, pero, como decimos, depender¨¢ de los pr¨®ximos movimientos de la Administraci¨®n de Trump. Esta reflexi¨®n viene respaldada adem¨¢s por la divergencia entre las pol¨ªticas monetarias de los dos principales bancos centrales del mundo, la Reserva Federal (Fed) en EE UU y el Banco Central Europeo (BCE) en la zona euro. Hay que recordar al respecto que el BCE, en su esfuerzo para impulsar el crecimiento y la inflaci¨®n, revisaba en diciembre su programa de expansi¨®n cuantitativa (QE), ampliando el plazo de compra de activos hasta diciembre de 2017, cuando lo previsto era que finalizara en marzo. Estamos, pues, ante una ampliaci¨®n m¨¢s larga de lo que el mercado, en un primer momento, hab¨ªa descontado, y ello constituye una mala se?al para la evoluci¨®n del euro durante 2017.

La divergencia de las pol¨ªticas monetarias de los bancos centrales juega a favor del billete verde

Por el contrario, la subida de tipos por parte de la Fed en diciembre, la segunda desde que se iniciara la crisis financiera, y tras un a?o sin cambios, increment¨® el precio de referencia del dinero de 0,5% a 0,75%. Y quiz¨¢s lo m¨¢s relevante para el mercado no sea este hecho, que ya se daba por descontado, sino calibrar si nos encontraremos ante nuevas subidas en 2017 y con qu¨¦ regularidad se producir¨¢n. A este respecto, si el ¡°gr¨¢fico de puntos¡± de la Fed en diciembre de 2015 apuntaba a dos subidas de tipos para 2017, ahora las expectativas apuntan a una media de tres. Se trata de una posici¨®n de la Fed m¨¢s agresiva, que refuerza la apreciaci¨®n continuada del d¨®lar frente a sus principales pares gradualmente.

En cuanto a las monedas de mercados emergentes, podr¨ªamos decir que 2016 ha sido relativamente bueno para ellas, salvo excepciones notables. Las conocidas como monedas ex¨®ticas se han visto impulsadas por la subida de los precios de las materias primas desde que se iniciara el ejercicio, como de hecho ha ocurrido con el aumento del precio del petr¨®leo. Incluso despu¨¦s de la fuerte depreciaci¨®n que sufrieron como reacci¨®n a la victoria de Trump, la mayor¨ªa parece haber reaccionado al alza frente al d¨®lar.

Otros factores que podr¨ªan incidir en el comportamiento de las divisas en 2017, y en particular en el euro, son los de ¨ªndole pol¨ªtica. Ya vimos c¨®mo Italia vot¨® hace no mucho en contra de las reformas constitucionales propuestas en refer¨¦ndum, y parece evidente que tanto la elecci¨®n de Trump como el voto a favor de Brexit han aumentado la probabilidad de que los partidos populistas puedan ascender al poder en Europa. No hay que perder de vista que el a?o pr¨®ximo se celebrar¨¢n elecciones generales y presidenciales en Francia, Alemania y los Pa¨ªses Bajos, y que incluso Italia puede ir a las urnas. Pues bien, cada uno de estos acontecimientos podr¨ªa crear entornos de incertidumbre y volatilidad similares a los vividos este a?o.

Enrique D¨ªaz-?lvarez es director de Riesgos de Ebury.