Esperando a Jackson Hole

La pr¨®xima semana se celebra el tradicional simposio de pol¨ªtica econ¨®mica organizado por la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole, en el Estado de Wyoming. Banqueros centrales, acad¨¦micos y autoridades debatir¨¢n abiertamente sobre tendencias relevantes a futuro y aspectos de rabiosa actualidad. El lema de esta edici¨®n, "Fomentando una econom¨ªa global din¨¢mica", y la asistencia regular (con alguna excepci¨®n) de los gobernadores de los principales bancos centrales lo convierten en el principal foco de atenci¨®n en el final del verano.

En la edici¨®n de 2014 Mario Draghi alert¨® del hundimiento de las expectativas de inflaci¨®n "a todos los plazos", abriendo el camino para las compras de activos, anunciadas apenas unos meses m¨¢s tarde. La expectaci¨®n este a?o es intensa, dada la cercan¨ªa del Consejo de Gobierno del BCE y del FOMC de la Fed (7 y 20 de septiembre respectivamente). La oportunidad de seguir subiendo tipos ante las moderadas presiones inflacionistas y la concreci¨®n del plan de reducci¨®n de balance ser¨¢ el principal debate que tendr¨¢n los miembros del FOMC. Por parte del BCE, la secuencia de la retirada de est¨ªmulos (tipos y/o compras de activos) y el momento del inicio de ¨¦sta son los puntos clave a vigilar.

M¨¢s all¨¢ del impacto a corto plazo de declaraciones concretas, el debate en torno al medio y largo plazo suele ser lo m¨¢s relevante de Jackson Hole. A¨²n sin disponer del programa del simposio, su t¨ªtulo deja entrever que, junto al impacto de las estrategias de salida de pol¨ªtica monetaria en la econom¨ªa global, la evoluci¨®n de las relaciones comerciales internacionales ser¨¢ un aspecto clave. Tras varios trimestres de crecimiento robusto de la actividad a nivel global, con sucesivas revisiones de previsiones al alza de forma generalizada, la principal amenaza reside en alteraciones en el comercio internacional.

El otro gran debate ser¨¢ la relaci¨®n entre desempleo y salarios, hoy m¨¢s d¨¦bil que en ¨¦pocas anteriores y, en general, la evoluci¨®n de la inflaci¨®n. Es necesario ir m¨¢s all¨¢ de los condicionantes a corto plazo, entre los que se incluye la inflaci¨®n de productos energ¨¦ticos (salvo tensi¨®n b¨¦lica a corto plazo, el consenso apunta a precios bajos a medio y largo plazo por razones de demanda, eficiencia y sustituci¨®n). La mirada ha de ponerse en las razones estructurales de la persistencia de una muy moderada inflaci¨®n en un entorno de clara recuperaci¨®n del crecimiento, y en posibles alteraciones de este equilibrio. En este punto, el reciente art¨ªculo de Goodhart y Pradhan (Demographics will reverse three multi-decade global trends) y su tesis relativa a la reversi¨®n de los factores que provocaron la gran moderaci¨®n en la inflaci¨®n y los tipos de inter¨¦s en los ¨²ltimos treinta a?os ha de tenerse muy en cuenta.

Jos¨¦ Manuel Amor y V¨ªctor Echevarr¨ªa son profesores de Afi, Escuela de Finanzas Aplicadas.