La econom¨ªa mundial apura la cresta de la ola

El a?o 2017 que hoy termina ha sido bueno para la econom¨ªa mundial, con un crecimiento que rondar¨¢ el 3,7%. Las previsiones de actividad se han ido revisando al alza a medida que avanzaba el curso, especialmente en Europa. Adem¨¢s, los buenos datos han sido generalizados, como demuestra el hecho de que solo el 6% de las econom¨ªas cerrar¨¢n el curso en recesi¨®n, mientras que el 72% de los pa¨ªses crecer¨¢n por encima del 2%, seg¨²n datos de Deutsche Asset Management. Durante las ¨²ltimas semanas bancos de inversi¨®n, br¨®keres y gestoras de fondos han ido publicando sus previsiones para 2018. La mayor¨ªa de los expertos augura que ser¨¢ otro buen a?o para la econom¨ªa. Es cierto que hay nubarrones en el horizonte, pero de momento los expertos no creen que traigan tormentas.

¡°Los periodos de alto crecimiento econ¨®mico suelen preparar el terreno para su propia desaparici¨®n. Pero hoy en d¨ªa hay poca evidencia de una recesi¨®n inminente¡±, explica Mark Haefele, director de inversiones de UBS Wealth Management. ¡°Hist¨®ricamente, las recesiones han sido provocadas por uno o m¨¢s de los siguientes factores: limitaciones de capacidad, shocks de precios del petr¨®leo, una pol¨ªtica de excesivo endurecimiento monetario, contracciones del gasto p¨²blico o crisis financieras. No parece que ninguno de estos factores vaya a materializarse en 2018¡±, a?ade Haefele.

La econom¨ªa mundial deber¨¢ demostrar a partir de ahora que es capaz de caminar sin el sost¨¦n de los bancos centrales. La Reserva Federal ya ha subido cinco veces los tipos de inter¨¦s en los ¨²ltimos dos a?os y han iniciado la reducci¨®n de su balance. Por su parte, el Banco Central Europeo (BCE) recortar¨¢ la compra de activos a la mitad y tiene previsto finalizar el programa de est¨ªmulos el pr¨®ximo mes de septiembre. La normalizaci¨®n de las pol¨ªticas monetarias, siempre que sea gradual, deber¨ªa verse compensada por el resurgir de otros indicadores econ¨®micos. ¡°El crecimiento depende a partir de ahora en menor medida del apoyo de los bancos centrales y se ha sincronizado m¨¢s en todo el mundo. Asimismo, el consumo est¨¢ aumentando en China y EE UU, mientras que en la zona euro su nivel se acerca al nivel anterior a la crisis. Estos aspectos, as¨ª como las inversiones corporativas, la mejora de los salarios y del mercado de trabajo, y el aumento de la demanda dom¨¦stica ir¨¢n empujando progresivamente al alza las econom¨ªas en todo el mundo¡±, seg¨²n Micha?l Lok, consejero delegado de UBP Asset Management

La inversi¨®n en bienes de capital se desplom¨® en 2009, debido a que las empresas frenaron los gastos y los planes de expansi¨®n. La recuperaci¨®n del denominado capex ha sido lenta, pero en 2018 se espera un repunte debido al crecimiento de los beneficios y al clima de mayor confianza. ¡°La inversi¨®n empresarial ha vuelto. Tras a?os cuestionando la calidad de una recuperaci¨®n demasiado dependiente del rebote c¨ªclico del consumo, 2017 ha supuesto un punto de inflexi¨®n en la composici¨®n del crecimiento. Como resultado, estamos viendo los primeros brotes verdes en los datos de productividad que pueden reactivar un motor completamente anulado durante a?os¡±, indica Javier Ortiz de Arti?ano, analista de Fidentiis Gesti¨®n.

En el lado empresarial tambi¨¦n se espera, adem¨¢s del repunte del capex, otro factor de dinamismo como son las fusiones y adquisiciones, alentadas por la solidez de la econom¨ªa mundial, unos niveles de efectivo empresariales hist¨®ricamente altos, costes de financiaci¨®n a¨²n bajos y el incentivo de la reforma fiscal estadounidense para la repatriaci¨®n de beneficios. ¡°El esfuerzo para crear l¨ªderes regionales en Europa es un factor de impulso adicional para los movimientos corporativos¡±, recuerda Michael Strobaek, responsable global de inversiones de Credit Suisse.

El banco suizo tambi¨¦n apuesta por un impulso del comercio internacional al calor de una expansi¨®n en las principales econom¨ªas. Los intercambios comerciales entre los mercados emergentes, que vivieron una gran bonanza en los a?os previos a las crisis, pero que han mostrado un rendimiento mediocre desde entonces, deber¨ªan verse espoleados otra vez. ¡°Es probable que la recuperaci¨®n de los grandes exportadores de materias primas, que tambi¨¦n son notables importadores de bienes de consumo, incluidos Brasil, Rusia o los productores de petr¨®leo de Oriente Pr¨®ximo, contribuya a esta tendencia¡±, seg¨²n Strobaek.

Atentos a EE UU

Gran parte de las miradas est¨¢n puestas en la mayor econom¨ªa del planeta. EE UU se encuentra en una fase del ciclo cada vez m¨¢s madura, pero los informes de estrategia no aprecian se?ales de recesi¨®n a corto plazo y auguran crecimientos del PIB superiores al 2% en 2018. ¡°Los fundamentales siguen apoyando su expansi¨®n. La demanda interna continuar¨¢ dando soporte al crecimiento, as¨ª como el consumo privado y la inversi¨®n, que crecen a ritmos elevados, al tiempo que la tasa de paro se encuentra en m¨ªnimos¡±, subrayan en Banca March.

Europa fue una de las principales sorpresas positivas desde el punto de vista econ¨®mico en 2017 y el consenso del mercado apunta a otro curso donde la velocidad de crucero se mantendr¨¢. Deutsche Bank, por ejemplo, ha elevado del 1,8% al 2% su previsi¨®n de crecimiento para la zona euro en 2018. ¡°Esperamos que la actividad se apoye en factores como el consumo, el empleo, un mayor gasto p¨²blico y mayor inversi¨®n empresarial¡±, argumenta Rosa Duce, economista jefe del banco alem¨¢n.

Espa?a ser¨¢, otro a?o m¨¢s, uno de los pa¨ªses europeos que m¨¢s crezca, con alzas estimadas para su PIB en torno al 2,5%. ¡°El buen comportamiento de la demanda interna sigue siendo la t¨®nica de la econom¨ªa espa?ola y apunta buenas perspectivas para 2018, aunque con tasas de crecimiento m¨¢s moderadas en un proceso de l¨®gica normalizaci¨®n tras a?os de avances superiores al 3%¡±, dicen desde Santander Asset Management.

A pesar de estas buenas perspectivas, la prolongaci¨®n de la incertidumbre pol¨ªtica tras el resultado de las elecciones auton¨®micas en Catalu?a podr¨ªa suponer un freno al dinamismo econ¨®mico espa?ol. ¡°El resultado electoral demuestra la persistente polarizaci¨®n de los ciudadanos y no resuelve las tensiones pol¨ªticas entre la comunidad aut¨®noma y el gobierno central. Una incertidumbre prolongada tendr¨ªa como consecuencia un deterioro a¨²n mayor del clima econ¨®mico¡±, advierten desde Moody¡¯s.

Hace un a?o China despertaba numerosos recelos. El cambio de su modelo hacia una econom¨ªa m¨¢s expuesta a los servicios que a las manufacturas, y las dudas sobre la solidez de su sistema financiero por la burbuja crediticia alimentaban esa preocupaci¨®n. Sin embargo, 2017 result¨® ser un periodo estable para el gigante asi¨¢tico, que ya no crece al ritmo de hace un lustro, pero que logr¨® un estimable avance del 6,8% en su PIB. En 2018 la previsi¨®n es que el crecimiento pueda disminuir un poco, pero manteni¨¦ndose siempre por encima del 6%, aunque con importantes desequilibrios todav¨ªa por resolver. Los principales retos para el presidente Xi Jinping, seg¨²n BlackRock, son tres: profundizar en las reformas y, al mismo tiempo, mantener la paz interna; reducir el endeudamiento de empresas y hogares sin debilitar el sistema financiero; y gestionar el conflicto con EE UU por la supremac¨ªa mundial. ¡°Si logra el equilibrio en estas facetas, Pek¨ªn alcanzar¨¢ un crecimiento ligeramente por debajo del de 2017, que ser¨ªa suficiente para acometer reformas que beneficiar¨ªan al conjunto de pa¨ªses emergentes¡±, dice Helen Zhu, analista de la gestora estadounidense.

El escenario optimista que dibujan la mayor¨ªa de expertos para la econom¨ªa mundial no est¨¢ exento de riesgos. El principal factor que puede hacer saltar por los aires un escenario tan complaciente es la inflaci¨®n. Un repunte en los precios forzar¨ªa a los bancos centrales a acortar los plazos para desmontar el sistema de est¨ªmulos que permiti¨® al mundo dejar atr¨¢s la Gran Recesi¨®n. ¡°La era del dinero barato est¨¢ tocando a su fin. Por ahora, el nivel de normalizaci¨®n no es suficiente para mermar el crecimiento global. Sin embargo, m¨¢s adentrado 2018, ni la econom¨ªa ni los mercados podr¨¢n desafiar a la gravedad por completo¡±, avisan desde Nordea.

Las previsiones apuntan a que la inflaci¨®n crecer¨¢ de forma suave y, en cualquier caso, no rebasar¨¢ (sobre todo la subyacente) el umbral del 2% que hace saltar las alarmas en los bancos centrales. Los economistas atribuyen este IPC suave a una combinaci¨®n de factores demogr¨¢ficos (una sociedad envejecida prima el ahorro frente a consumo), tecnol¨®gicos (numerosos avances disruptivos son claramente deflacionistas) y coyunturales (precios energ¨¦ticos). Ahora bien, ?pueden mantenerse bajo control los precios en un mundo que crecer¨¢ a tasas pr¨®ximas al 4% por segundo a?o consecutivo? ¡°En 2018, la inflaci¨®n pasar¨¢ de ser un factor que se quede por debajo de las previsiones a un indicador que las supere. Por lo tanto, podr¨ªa ser el a?o de las sorpresas en las pol¨ªticas monetarias¡±, alerta Guilhem Savry, de Unigesti¨®n.

Jugar la pr¨®rroga

La l¨®gica lleva a pensar que el riesgo de recesi¨®n aumenta cuando m¨¢s se prolongue la recuperaci¨®n. Algunos informes de estrategia empiezan a destilar la idea de que quiz¨¢s estemos apurando los ¨²ltimos a?os de bonanza antes de que llegue la pr¨®xima correcci¨®n. Los analistas de Robeco, por ejemplo, usan la met¨¢fora deportiva ¡°jugando la pr¨®rroga¡± para titular su informe de estrategia de 2018. En su opini¨®n, lo mejor del partido (econ¨®mico) ya ha pasado, pero el resultado (cu¨¢ndo llegar¨¢ la recesi¨®n) no est¨¢ decidido a¨²n. ¡°El continuado descenso de las tasas de desempleo es un factor que viene a confirmar que nos encontramos en las fases m¨¢s avanzadas del ciclo. La disminuci¨®n del paro resulta positiva, pero, hist¨®ricamente, la saturaci¨®n de los mercados de trabajo no suele favorecer la estabilidad econ¨®mica. Inevitablemente, los salarios tienden a subir, la econom¨ªa empieza a recalentarse, y los bancos centrales reaccionan¡±, recuerdan desde la gestora holandesa.

La met¨¢fora de la pr¨®rroga tambi¨¦n la usan en Julius Baer, aunque se?alan que este periodo de descuento antes de que se materialice el cambio de ciclo ser¨¢ bastante largo. ¡°En 2018 esperamos que la econom¨ªa siga avanzado con cierta dificultad, acechando la pr¨®xima recesi¨®n hacia finales de 2019 o en 2020. Las din¨¢micas de inflaci¨®n probablemente seguir¨¢n estando bajo control y esperamos que los bancos centrales sigan apoyando a la econom¨ªa¡±, comentan desde el banco privado suizo.

Las recesiones suelen ocurrir cuando alg¨²n tipo de alteraci¨®n (por lo general, un cambio en la pol¨ªtica monetaria) afecta a una econom¨ªa que est¨¢ desequilibrada. Los flancos d¨¦biles que ofrece ahora la econom¨ªa mundial ante el cambio de direcci¨®n anunciado por los bancos centrales son de ¨ªndole financiero, y ambos est¨¢n provocados por el largo periodo vivido con un dinero barato: la fuerte revalorizaci¨®n de la mayor¨ªa de los activos, y los altos niveles de endeudamiento. ¡°En el a?o 2000, explot¨® la burbuja de las puntocom. En 2007 lo hizo la de las hipotecas basura. Y ahora nos encontramos en una situaci¨®n de burbuja total que est¨¢ distorsionado la econom¨ªa¡±, advierte Nick Clay, gestor de BNY Mellon.

Actualmente, los principales pa¨ªses son hipersensibles al coste de la deuda, al nivel de los tipos de inter¨¦s y al valor de los activos burs¨¢tiles. ¡°El mundo adicto al cr¨¦dito que los bancos centrales han ayudado a crear depende de que los precios de los activos financieros sigan altos. Si los mercados se tambaleasen y el crecimiento econ¨®mico empezara a resentirse, estos actores har¨ªan exactamente lo mismo que ya hicieron: aplicar medidas de est¨ªmulo e inyectar liquidez. En su intento por controlar el sistema, han acabado haci¨¦ndolo m¨¢s fr¨¢gil, no m¨¢s seguro: la monta?a de deuda es ahora m¨¢s grande que en 2007¡±, incide Clay. La situaci¨®n no ser¨ªa tan preocupante, seg¨²n este gestor, si estuvi¨¦semos iniciando la recuperaci¨®n econ¨®mica. ¡°Sin embargo, esta fase alcista est¨¢ siendo la tercera m¨¢s larga de la historia en EE UU: estamos al final de camino, no al principio¡±.

Junto al dilema de que una inflaci¨®n mayor a la prevista deje en papel mojado la hoja de ruta de los bancos centrales, el otro gran escollo que deber¨¢ salvar la econom¨ªa en 2018 es pol¨ªtico. La victoria de Donald Trump, el Brexit o el ascenso de los movimientos populistas en Europa fueron factores de inestabilidad que penalizaron a la econom¨ªa mundial en los ¨²ltimos a?os. En 2018 hay tambi¨¦n amenazas geopol¨ªticas como la creciente tensi¨®n entre Corea del Norte y el resto de potencias, am¨¦n de un calendario electoral trufado de citas (entre las m¨¢s importantes los comicios en Italia y las legislativas en EE UU), la renegociaci¨®n del Tratado de Libre Comercio en Am¨¦rica del Norte (Nafta), el proceso para sellar la salida de Reino Unido de la Uni¨®n Europea o la formaci¨®n de Gobierno en Alemania.

En definitiva, para resumir qu¨¦ se puede esperar del nuevo a?o desde el punto de vista econ¨®mico, quiz¨¢s convenga revisar las premonitorias palabras que pronunci¨® en 2007 Chuck Prince, entonces consejero delegado de Citigroup: ¡°Cuando la m¨²sica pare, en t¨¦rminos de liquidez, las cosas se complicar¨¢n. Pero mientras la m¨²sica suene, tienes que levantarte y bailar¡±. La cuesti¨®n ahora es ver por cuanto tiempo m¨¢s la orquesta seguir¨¢ tocando.