El d¨¦ficit p¨²blico, en el punto de mira
El debate generado a prop¨®sito de los Presupuestos Generales del Estado para 2019 plantea la cuesti¨®n de la orientaci¨®n deseable de la pol¨ªtica fiscal. Sin duda, para reducir el paro y corregir los d¨¦ficits econ¨®micos y sociales causados por la crisis, es necesario mantener un crecimiento elevado de la econom¨ªa, lo que aboga por un contexto macroecon¨®mico globalmente expansionista. Adem¨¢s, las empresas, que han conseguido desendeudarse y recuperar competitividad, gozan de condiciones favorables para responder a los est¨ªmulos. Prueba de ello es la inversi¨®n privada, que crece a tasas superiores al 5%, el doble de la media europea, convirti¨¦ndose en el motor m¨¢s potente de la actividad.
Sin embargo, el deterioro del contexto externo y la situaci¨®n de las cuentas p¨²blicas desaconsejan la utilizaci¨®n de la v¨ªa fiscal para mantener la expansi¨®n, so pena de agravar los desequilibrios que se pretenden reducir. Primero de todo porque endeudarse cuesta cada vez m¨¢s caro. Los costes de financiaci¨®n de la deuda p¨²blica han emprendido una senda creciente, en l¨ªnea con el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria de EE UU. Ante la ca¨ªda del paro hasta niveles cercanos al m¨ªnimo hist¨®rico y la aparici¨®n de tensiones inflacionistas, agravadas por la escalada de aranceles sobre las importaciones de China, la Reserva Federal ha aumentado los tipos de inter¨¦s con m¨¢s contundencia de lo esperado. Adem¨¢s, todo apunta a que la tendencia al alza de tipos continuar¨¢ en los pr¨®ximos meses. Las consecuencias sobre los mercados de deuda no se han hecho esperar. En Alemania, en los ¨²ltimos seis meses, la rentabilidad de los bonos a diez a?os se ha elevado en cerca de 40 puntos, y los bonos espa?oles han seguido los mismos pasos. La prima de riesgo, sin embargo, se mantiene sin grandes cambios en torno a 100 puntos.
Previsiones econ¨®micas
El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha rebajado sus previsiones para la econom¨ªa mundial. El crecimiento ser¨ªa de 3,7% tanto este a?o como el que viene, dos d¨¦cimas menos que en la anterior previsi¨®n. Adem¨¢s, el organismo internacional alerta del elevado nivel de deuda global y del d¨¦bil margen de maniobra que prevalece en muchos pa¨ªses para responder a futuras crisis. Las tensiones se han notado esta semana en los mercados burs¨¢tiles y de bonos, ante el recrudecimiento de las tensiones proteccionistas y la posibilidad de un endurecimiento adicional de la pol¨ªtica monetaria americana.
El rumbo incierto de la pol¨ªtica econ¨®mica de Italia tambi¨¦n exige cautela. La prima de riesgo que soporta la deuda italiana se ha disparado y algunos analistas no descartan que pueda mantenerse por encima de los 300 puntos durante un periodo prolongado. A finales del presente mes, dos de las cuatro principales agencias de rating revisar¨¢n la calificaci¨®n para el pa¨ªs transalpino. Una evaluaci¨®n negativa, por lo injusta que pueda parecer (Italia mantiene fuertes excedentes externos y un super¨¢vit ¡°primario¡± de las cuentas p¨²blicas, es decir descontando los intereses) provocar¨ªa fuertes convulsiones en los mercados, en busca de activos seguros.
Espa?a dispone de ases en la manga para evitar el contagio ¡ªcrecimiento elevado, banca relativamente saneada, menor endeudamiento que Italia, orientaci¨®n claramente europe¨ªsta¡ª. Pero la formulaci¨®n de unos nuevos presupuestos dentro de un plan cre¨ªble de contenci¨®n de los desequilibrios ayudar¨ªa a apuntalar esa posici¨®n. En cualquier caso, la persistencia de un importante d¨¦ficit estructural podr¨ªa pasar factura. Hace tan solo una d¨¦cada, Italia ten¨ªa niveles de deuda similares a los que conoce hoy nuestro pa¨ªs. Y pa¨ªses tan distintos como Dinamarca y Portugal est¨¢n logrando importantes avances en la correcci¨®n de los desequilibrios sin perjudicar el crecimiento (ver gr¨¢fico).
El impulso expansivo hay que buscarlo m¨¢s bien del lado del BCE, que deber¨ªa mantener condiciones de financiaci¨®n excepcionalmente favorables para familias y empresas durante los pr¨®ximos trimestres. Este es tambi¨¦n el momento para revalorizaciones pactadas de salarios, en l¨ªnea con la productividad. As¨ª se contendr¨ªa el frenazo del consumo privado.
De los informes divulgados esta semana por el FMI y el Banco Mundial, y anteriormente la OCDE, se pueden extraer dos mensajes para la econom¨ªa espa?ola. El primero es que las crisis de deuda no solo conduce a recesiones prolongadas en el tiempo, sino tambi¨¦n a una agravaci¨®n de las desigualdades. El segundo, que la ¡°calidad¡± de la pol¨ªtica fiscal cuenta. Los pa¨ªses que invierten en capital humano generalmente consiguen un mejor rendimiento econ¨®mico y social que los que se muestran incapaces para financiar meras transferencias de renta.
Raymond Torres es director de Coyuntura de Funcas. En Twitter, @RaymondTorres_
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