Pretendientes bancarios sin derecho (a¨²n) a roce

La historia de Unicredit, el mayor banco en Italia, y Commerzbank, la segunda mayor entidad financiera alemana, es la de una atracci¨®n que no acaba de consumarse. El flirteo comenz¨® en 2017, con un tanteo de la entidad italiana que no logr¨® materializarse en una propuesta concreta por la oposici¨®n pol¨ªtica en Alemania a los acuerdos bancarios transfronterizos, y porque Unicredit se encontraba en medio de una reestructuraci¨®n forzosa que le permit¨ªa poco margen de movimiento. Ahora, con la mayor parte de este ajuste completado, la apuesta de Unicredit es m¨¢s fuerte para llevar a buen puerto el ansiado matrimonio.

?A inicios de abril, Financial Times public¨® que Unicredit estaba preparando una suculenta oferta para hacerse con una parte importante de Commerzbank. Seg¨²n las fuentes del diario brit¨¢nico, la operaci¨®n podr¨ªa consistir en una fusi¨®n con su filial alemana HypoVereinsbank (HVB), que adquiri¨® en 2005, lo que dar¨ªa a la entidad combinada en torno a una d¨¦cima parte del mercado alem¨¢n de pr¨¦stamos y permitir¨ªa a Unicredit alejarse del deteriorado mercado italiano, altamente expuesto a la desproporcionada deuda soberana del pa¨ªs, que ya suma niveles del 130% del PIB.

Para Unicredit la operaci¨®n diluir¨ªa su exposici¨®n a un pa¨ªs tan inestable como Italia

La puerta para retomar el flirteo transnacional se abri¨® tras el fracaso de la negociaci¨®n entre Deutsche Bank y Commerzbank, despu¨¦s de que los ¡°cinco sabios¡± que asesoran al Gobierno alem¨¢n consideraran que la uni¨®n de ambos dar¨ªa lugar a un gigante sist¨¦mico dif¨ªcil de gestionar en caso de crisis, con demasiados riesgos y escasos beneficios. La semana pasada los rumores de compra aumentaron cuando la agencia Reuters inform¨® que Unicredit hab¨ªa contratado a dos bancos de inversi¨®n, JP Morgan y Lazard, para que lo ayudaran a decidirse sobre la posible adquisici¨®n de la entidad alemana. Unas horas despu¨¦s, el banco italiano, liderado por el franc¨¦s Jean Pierre Mustier desde 2016, desminti¨® a medias la informaci¨®n y asegur¨® que no ha firmado ning¨²n acuerdo relativo a posibles operaciones de mercado que publican los medios, sin ofrecer m¨¢s detalles. Tambi¨¦n reiter¨® que est¨¢ centrado en ¡°lograr los objetivos que se ha fijado para 2019 y desarrollar su plan estrat¨¦gico¡±. Fuentes de Unicredit consultadas por este peri¨®dico rechazaron comentar ¡°conjeturas y rumores de mercado¡±.

Una operaci¨®n de tal envergadura, extremadamente compleja y ambiciosa, requiere cautela. Para completarse deber¨¢ salvar no pocos obst¨¢culos t¨¦cnicos y pol¨ªticos, adem¨¢s de contar con el visto bueno del Estado alem¨¢n, que posee el 15% de Commerzbank desde que lo rescat¨® en 2008, tras la quiebra de Lehman Brothers.

Oposici¨®n sindical

La fusi¨®n tambi¨¦n deber¨ªa recibir el pl¨¢cet de los sindicatos, que ya fueron otro de los grandes frenos para la uni¨®n entre Commerzbank y Deutsche Bank, ante el elevado n¨²mero de despidos que se avecinaba. En el caso de Unicredit, la tesitura no ser¨ªa tan cr¨ªtica en este aspecto, ya que no habr¨ªa grandes duplicidades en la red de oficinas y personal, seg¨²n explica el analista Luca Erzegovesi, de la Universidad de Trento. Las 447 sedes con las que cuenta HVB est¨¢n centradas en los pr¨®speros Estados sure?os de Baviera y Baden-Wurtemberg, mientras que las 1.000 sucursales de Commerzbank se extienden por todo el pa¨ªs.

Erzegovesi cree que si el matrimonio se cristalizara, Unicredit se convertir¨ªa en ¡°un grupo todav¨ªa menos italiano¡±, y recuerda que ya est¨¢ diversificado en Austria y Europa del este. ¡°Sumando los vol¨²menes de Commerzbank (99.000 millones de euros de pr¨¦stamos y 130.000 millones de dep¨®sitos) a la actual operativa de Unicredit en Alemania (86.000 millones de pr¨¦stamos y 90.000 millones de dep¨®sitos), el ¨¢rea de negocios alemana subir¨ªa al primer lugar del grupo, superando a la italiana (143.000 millones de pr¨¦stamos y 148.000 millones de dep¨®sitos)¡±, se?ala el profesor.

Erzegovesi tambi¨¦n subraya que la fusi¨®n tendr¨ªa ¡°beneficios¡± en t¨¦rminos de valoraci¨®n en Bolsa para Unicredit y lograr¨ªa reducir el tipo de inter¨¦s al que se financia el banco con la emisi¨®n de bonos, ya que actualmente el mercado percibe que la entidad lleva aparejado un alto ¡°riesgo italiano¡± en un momento en el que la prima de riesgo local ha alcanzado los 280 puntos b¨¢sicos. Unicredit es uno de los bancos europeos m¨¢s expuestos a la deuda soberana y cuenta en su balance con 54.000 millones de euros invertidos en t¨ªtulos italianos.

Para el profesor Giuseppe Torluccio, de la Universidad de Bolonia, distanciarse del mercado italiano es uno de los temas clave de la operaci¨®n. ¡°Alemania crece a una velocidad superior respecto a Italia, por lo que Unicredit aumentar¨ªa su presencia en un mercado que impulsa a toda Europa¡±, indica.

Desde el punto de vista estrat¨¦gico, la maniobra aumentar¨ªa el peso de la entidad italiana como banco ¡°paneuropeo¡±, como se define el propio Unicredit, al contar con una red de 26 millones de clientes ¨²nica en Europa. ¡°Siempre se ha propuesto al mercado como un banco paneuropeo, pero los inversores siempre lo han visto como un grupo italiano, porque la mitad de su actividad est¨¢ todav¨ªa concentrada en Italia y eso tiene sus consecuencias, porque hablamos de un pa¨ªs con una deuda p¨²blica elevada y con Gobiernos muy inestables, lo que genera un impacto negativo¡±, se?ala el analista de la entidad italiana Banca Akros, Luigi Tramontana. Y a?ade: ¡°La compra de Commerzbank permitir¨ªa a Unicredit relanzar su actividad hacia Alemania, que ser¨ªa su mercado principal y as¨ª podr¨ªa ser realmente percibido como un banco paneuropeo¡±.

Otro elemento a favor de la operaci¨®n para Tramontana es la posibilidad, aunque complicada, de generar sinergias relevantes. Adem¨¢s, la fusi¨®n de la filial HypoVereinsbank (HVB) con Commerzbank podr¨ªa suponer un ahorro de costes antes de impuestos de 1.600 millones de euros, seg¨²n un an¨¢lisis de Banca Akros. Aunque el experto ve ¡°menos de un 50%¡± de posibilidades de que la operaci¨®n llegue a buen puerto y alerta sobre el posible riesgo de una ampliaci¨®n de capital para hacer frente a la operaci¨®n.

En general, los analistas han acogido la idea de una eventual oferta con frialdad. Los expertos de Mediobanca creen que se trata de una operaci¨®n ¡°plausible en la teor¨ªa, pero irrealizable en la pr¨¢ctica¡±. En Equita subrayan que ¡°Commerzbank tiene la mitad de rentabilidad que Unicredit y el riesgo de implementaci¨®n de la integraci¨®n exceder¨ªa los beneficios de cualquier sinergia de costes¡±. Los expertos de Jefferies, a pesar de no excluir ninguna opci¨®n, ven una ¡°baja probabilidad de ¨¦xito para una fusi¨®n transfronteriza a gran escala a causa de los riesgos de ejecuci¨®n y del marco regulatorio no favorable¡±.