C¨®mo mantener la actividad

En una crisis de demanda, el acento recae en la (in)capacidad de los consumidores p¨²blicos y privados de adquirir, consumir e invertir. Si es de oferta, el problema est¨¢ en la (ca¨ªda de la) cantidad de bienes y servicios que est¨¢n en disposici¨®n de venderse.

La del coronavirus es sobre todo de oferta: f¨¢bricas chinas que se paralizan porque sus obreros est¨¢n en cuarentena; clientes occidentales que se quedan sin sus materias semimanufactu...

En una crisis de demanda, el acento recae en la (in)capacidad de los consumidores p¨²blicos y privados de adquirir, consumir e invertir. Si es de oferta, el problema est¨¢ en la (ca¨ªda de la) cantidad de bienes y servicios que est¨¢n en disposici¨®n de venderse.

La del coronavirus es sobre todo de oferta: f¨¢bricas chinas que se paralizan porque sus obreros est¨¢n en cuarentena; clientes occidentales que se quedan sin sus materias semimanufacturadas, b¨¢sicas para continuar la cadena de valor industrial; hoteles y vuelos que se quedan vac¨ªos.

La Gran Recesi¨®n la ataj¨® la pol¨ªtica monetaria cuando suministr¨® liquidez desbordante a precios (tipos de inter¨¦s) baratos. Y financi¨® a bancos y Gobiernos con dinero ilimitado, a trav¨¦s de compras de bonos y otros activos (expansi¨®n cuantitativa), que se traslad¨® a empresas y consumidores, revitalizando la demanda.

La gran pregunta del momento es si esa receta vale para una crisis de otra naturaleza. Una rebaja del tipo de inter¨¦s ¡ªcomo la que decidi¨® anteayer la Reserva Federal, la Fed¡ª beneficiar¨¢ a la empresa que contrate un cr¨¦dito o al ciudadano que se hipoteque: y les libera capacidad de compra.

Pero ?puede revitalizar la actividad de una empresa cuya factor¨ªa cierra, de momento, por falta de suministros exteriores, o a un cliente cuya hipoteca ronda ya el tipo cero? Quiz¨¢ por esa relativa inadecuaci¨®n t¨¦cnica, la reacci¨®n de los mercados a las medidas de Jerome Powell ha sido ambivalente. Es el vaiv¨¦n: alza, baja, alza...

De un lado, a favor, se valora la apuesta gen¨¦rica de la gran banca central de apoyar la actividad.

Por otro, se teme que la reacci¨®n de la Fed por sorpresa, con medio punto, fuera de calendario y sin forward guidance, entra?e m¨¢s temores de los conocidos.

Adem¨¢s, los mercados ya sobrenadan en liquidez barata; la capacidad de respuesta de esta es declinante; la concentraci¨®n bancaria (en entidades y plazas) concentra tambi¨¦n los riesgos; y la actuaci¨®n individual de la Fed (seguida a 24 horas vista por Canad¨¢) contrapuntea la pregonada ¡°coordinaci¨®n internacional¡± de bancos centrales y Gobiernos.

Los Gobiernos europeos dieron este mi¨¦rcoles en el Ecofin una respuesta de manualillo: desde que el Pacto de Estabilidad empez¨® a discutirse en 1996, en Dubl¨ªn, incluye la cl¨¢usula que permite la flexibilidad para desbordar de forma ¡°temporal y excepcional¡± el d¨¦ficit previsto si media una crisis. A ver si espabilan y nos brindan pronto m¨¢s contenidos a las ¡°pol¨ªticas fiscales¡± que hasta ellos dicen reclamarse.

Mientras, atentos al BCE. Puede brindar m¨¢s y mejor liquidez a las empresas afectadas, pero eso casi solo servir¨¢ para financiar su espera hasta que el mercado se recupere. Bien. Pero no basta.

Puede tambi¨¦n dar una vuelta de tuerca a la expansi¨®n cuantitativa, la compra de bonos p¨²blicos o de grandes consorcios privados. Como es dif¨ªcil que llegue a las pymes directamente, podr¨ªa hacerlo comprando bonos al Banco Europeo de Inversiones a tipo cero; o al ICO y sus equivalentes.

Y esta banca de cr¨¦dito p¨²blico, con apoyo de la privada, tiene a mejor alcance a las pymes, Ayuntamientos, cooperativas. Las empresas enfermas de coronavirus tardar¨¢n en recuperarse.

Pero esos agentes m¨¢s capilares tienen agilidad inversora alternativa ¡ªno sustitutoria¡ª de aquellas. Con el a?adido de que pueden condicionarse los apoyos a su empleo en los sectores prioritarios para la UE: el Pacto Verde, la digitalizaci¨®n. Se contribuir¨ªa as¨ª a la reforma estructural del modelo econ¨®mico. T¨ªpico de una buena pol¨ªtica de oferta.