Fest¨ªn en la Bolsa cuando el resto de la econom¨ªa va mal
Los expertos apuestan por las acciones, pese a que las ven caras, y aprovechar¨¢n la volatilidad para cazar oportunidades
Si nos pregunt¨¢semos c¨®mo le ha ido al inversor en este primer semestre del a?o tras la paralizante crisis de la covid-19, no encontrar¨ªamos una respuesta un¨¢nime. La debacle de los bonos y las Bolsas est¨¢ parcialmente solventada. Incluso el ¨ªndice tecnol¨®gico Nasdaq de Estados Unidos se anota un alza del 16% y el S&P 500 tan solo ha bajado el 3,5%. La deuda p¨²blica espa?ola se mantiene igual que al principio del a?o, en el 0,46% (ni gana ni pierde), despu¨¦s de llegar al 1,26% de rentabilidad en los d¨ªas m¨¢s dram¨¢ticos de marzo. La cosa cambia cuando el foco se pone en las Bolsas europeas....
Si nos pregunt¨¢semos c¨®mo le ha ido al inversor en este primer semestre del a?o tras la paralizante crisis de la covid-19, no encontrar¨ªamos una respuesta un¨¢nime. La debacle de los bonos y las Bolsas est¨¢ parcialmente solventada. Incluso el ¨ªndice tecnol¨®gico Nasdaq de Estados Unidos se anota un alza del 16% y el S&P 500 tan solo ha bajado el 3,5%. La deuda p¨²blica espa?ola se mantiene igual que al principio del a?o, en el 0,46% (ni gana ni pierde), despu¨¦s de llegar al 1,26% de rentabilidad en los d¨ªas m¨¢s dram¨¢ticos de marzo. La cosa cambia cuando el foco se pone en las Bolsas europeas. La espa?ola es de las m¨¢s castigadas, con una ca¨ªda del Ibex 35 del 21% y el EuroStoxx 50 recoge una p¨¦rdida del 11%.
La explicaci¨®n a que bonos y Bolsas se hayan recuperado, con EE UU como l¨ªder en las acciones, se encuentra en las medidas generosas de los bancos centrales de todo el mundo para poner freno a la sangr¨ªa de un confinamiento que paraliz¨® las econom¨ªas.
Esta abundant¨ªsima liquidez que han inyectado los bancos centrales comprando deuda y bonos empresariales y prestando sin medida a las entidades financieras tambi¨¦n ser¨¢ clave en el segundo semestre del a?o. Los expertos del banco suizo Julius Baer indican que ¡°la relaci¨®n entre el precio de las acciones y las ganancias empresariales actualmente es una funci¨®n de la cantidad de exceso de liquidez en el sistema financiero¡±. Y a?aden, ¡°con 3.200 puntos, el ¨ªndice S&P 500 parece haber descontado ya una recuperaci¨®n econ¨®mica duradera, pero este no es el caso, incluso si la intensidad esperada de la recesi¨®n ya no es tan fuerte¡±.
Francisco Palomino de Vega, asesor de inversiones en Renta 4, ve, incluso, que las Bolsas est¨¢n caras, ya que explica que las valoraciones son muy exigentes y est¨¢n disociadas de los resultados empresariales: ¡°El S&P 500 cotiza a PER (n¨²mero de veces que el precio contiene el beneficio por acci¨®n) a 12 meses de 21,5 veces contra un promedio de 17 veces en los ¨²ltimos cinco a?os. Para el Euro?Stoxx el PER a un a?o vista es de 18,3 veces frente a las 14,6 veces de la media del ¨²ltimo lustro.
Euforia y codicia aparecen ahora en otros ¨ªndices que intentan medir el comportamiento de los inversores. Pero aunque resulte parad¨®jico, la Bolsa es la opci¨®n preferida por los analistas para la segunda parte del a?o, alimentada por esa liquidez y con la esperanza de que los beneficios de las empresas se recuperen en 2021. Otro elemento clave que destacan los analistas es la inexistencia de refugios seguros para el dinero, por lo que no queda otra opci¨®n que arriesgarse. El oro se ha puesto en m¨¢ximos desde 2012 y su altura provoca un cierto recelo.
Desde GVC Gaesco est¨¢n convencidos de que el mercado tiene potencial para terminar el a?o en positivo. ¡°Ahora estamos en la primera V, a¨²n en la fase de reconstrucci¨®n de la cartera, por lo que hay que incrementar en las ca¨ªdas y tomar beneficios parciales en las subidas¡±, asegura V¨ªctor Peir¨®, director de an¨¢lisis de esta firma. Por ser las m¨¢s castigadas, las Bolsas europeas son las que ofrecen mayor potencial de subida.
Desde un enfoque de prudencia, Juan Jos¨¦ Fern¨¢ndez-Figares, director de an¨¢lisis de Link Securities, recomienda una exposici¨®n a la renta variable de entre un 40% y un 50%, y el resto en liquidez. ¡°No vemos mal la opci¨®n de mantener un 10% en oro, por si las cosas van peor de lo esperado. De ese porcentaje, invertir¨ªamos el 20% en Asia-Pac¨ªfico, regi¨®n que creemos va a recuperarse antes de la crisis sanitaria y que presenta valoraciones atractivas; un 20% en la Bolsa estadounidense, con cierta sobreponderaci¨®n en el sector tecnol¨®gico, y un 20% en compa?¨ªas de la eurozona, apostando principalmente por empresas alemanas, de los Pa¨ªses Bajos y Francia¡±. Este experto no quiere renta fija porque apunta que sus valoraciones est¨¢n distorsionadas por las pol¨ªticas monetarias de los bancos centrales.
Resultados cantados
Dentro de una semana comenzar¨¢n a desfilar las empresas con sus resultados del semestre, que se esperan muy malos. ¡°El riesgo de decepci¨®n permanece, especialmente cuando empiecen a conocerse los beneficios y podr¨ªa haber cierta volatilidad con ca¨ªdas, pero pensamos que ser¨¢n suaves. Adem¨¢s, el rally se ha ido extendiendo no solo a los obvios ganadores, como podr¨ªan ser salud y tecnolog¨ªa, por lo que mantenemos una visi¨®n constructiva sobre las Bolsas en el medio plazo¡±, explica Esty Dwek, jefe de estrategia global de Natixis Investment Managers.
Roberto Scholtes Ruiz, responsable de inversi¨®n de UBS en Espa?a, cree, sin embargo, que estos beneficios tienen inter¨¦s por las perspectivas que proporcionen las compa?¨ªas sobre el ritmo de normalizaci¨®n de su actividad. Cree que vamos a vivir un verano para ver las cosas con perspectiva: ¡°Ni para abrumarse por la calamidad pasada, ni para obsesionarse con que cada dato confirme la incipiente recuperaci¨®n. Hay que invertir pensando en c¨®mo ser¨¢ este nuevo ciclo, marcado por los tipos pr¨®ximos al 0% y las enormes transformaciones estructurales¡±.
Francisco Palomino de Vega tambi¨¦n prefiere la Bolsa sobre los bonos por la mejor relaci¨®n entre rentabilidad y riesgo. ¡°Mantenemos un sesgo prudente con vistas al segundo semestre y aprovecharemos potenciales ca¨ªdas en las Bolsas para ir aumentando riesgo de forma gradual y con una visi¨®n de medio plazo, incrementando exposici¨®n poco a poco en recortes (comprando a mejores precios de entrada)¡±. Su apuesta es por EE UU debido a su crecimiento y gran influencia en el resto de mercados, y por Europa por haberse quedado relativamente m¨¢s baja. Le gustan los sectores de tecnolog¨ªa, consumo defensivo y salud, que pueden salir como ganadores.
Los analistas de Barclays tambi¨¦n favorecen la Bolsa sobre los bonos. ¡°Dentro de la renta variable estadounidense, recomendamos industriales, asistencia sanitaria y tecnolog¨ªa. En Europa, estamos sobreponderados en los sectores financiero, tecnol¨®gico, servicios p¨²blicos y minero¡±.
No todo es covid-19
Encontrar una vacuna r¨¢pidamente y la incertidumbre sobre la intensidad de nuevos rebrotes de la covid-19 son las grandes inc¨®gnitas que apuntan los expertos sobre esta pandemia para final de a?o. Pero con frecuencia se olvidan otros riesgos que pesan sobre los mercados y que est¨¢n ah¨ª latentes, eclipsados por el virus.
As¨ª, destacan las tensiones geopol¨ªticas EE?UU-China con el cruce de acusaciones por el origen del virus y problemas renovados por incumplimiento por parte de China de los acuerdos comerciales de la fase 1 por culpa del virus, explica el experto de Renta 4. Tambi¨¦n est¨¢n en el horizonte las elecciones de noviembre en Estados Unidos, afectadas por la marcha de la recuperaci¨®n de la econom¨ªa y la gesti¨®n llevada a cabo de la pandemia. En este sentido, es posible una subida de impuestos a empresas si ganara el Partido Dem¨®crata. Esto supondr¨ªa revertir el recorte de impuestos de 2017. Y por ¨²ltimo, sigue coleando la salida del Reino Unido de la Uni¨®n Europea sin avances relevantes en las ¨²ltimas negociaciones, con la posibilidad de que la transici¨®n se alargue a finales de este a?o con repercusiones hasta 2022.
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