Un mercado bajo la anestesia de los bancos centrales

El cuento de Pedro y el lobo se repite recurrentemente en los fondos de inversi¨®n y, concretamente, en aquellos de renta fija (invierten en pagar¨¦s, deuda p¨²blica y bonos de empresas). Los mercados donde se negocian estos activos est¨¢n tan tutelados e intervenidos por el Banco Central Europeo, la Reserva Federal, el Banco de Jap¨®n o el de Inglaterra, que muchos expertos avisan que viven a?os de burbuja que se suceden uno tras otro. Y la covid-19 no ha hecho sino alargar este periodo de intervenci¨®n, con el objetivo de que los pa¨ªses y las empresas puedan emitir deuda con facilidad ...

El cuento de Pedro y el lobo se repite recurrentemente en los fondos de inversi¨®n y, concretamente, en aquellos de renta fija (invierten en pagar¨¦s, deuda p¨²blica y bonos de empresas). Los mercados donde se negocian estos activos est¨¢n tan tutelados e intervenidos por el Banco Central Europeo, la Reserva Federal, el Banco de Jap¨®n o el de Inglaterra, que muchos expertos avisan que viven a?os de burbuja que se suceden uno tras otro. Y la covid-19 no ha hecho sino alargar este periodo de intervenci¨®n, con el objetivo de que los pa¨ªses y las empresas puedan emitir deuda con facilidad para aumentar el gasto p¨²blico o, simplemente, para sobrevivir a la par¨¢lisis temporal de sus negocios.

El consejero delegado y gestor de fondos de renta fija en Buy&Hold, Rafael Valera, hace referencia, por ejemplo, al bono griego a 10 a?os, que desde 2018 ha ofrecido al inversor una ganancia anual del 21,58% como consecuencia de la subida de precios y la ca¨ªda de su rentabilidad (cuando baja la rentabilidad del bono sube su precio y viceversa). Actualmente, el bono griego ¡ªdenostado en tiempos de crisis del euro¡ª, ofrece una rentabilidad del 0,66%. Hace dos a?os este mismo bono estaba al 4,26%. ¡°?Ha mejorado tanto la econom¨ªa griega para permitirse esa financiaci¨®n tan barata?¡±, se pregunta Valera. En Espa?a, el bono a 10 a?os ha tocado esta semana el 0,024% frente al 1,51% de noviembre de 2018 y eso que ahora el pa¨ªs se encamina a tener una deuda sobre el PIB pr¨®xima al 130%. Pero nadie atisba un cambio r¨¢pido en esta tendencia, con el compromiso de los bancos centrales de seguir inyectando liquidez y comprando deuda p¨²blica y bonos emitidos por empresas.

La CNMV ha mostrado especial atenci¨®n a estos mercados, ya que algo m¨¢s de la mitad del dinero de los fondos de inversi¨®n en Espa?a (262.000 millones de euros) invierte en deuda p¨²blica o bonos y pagar¨¦s empresariales. Desde el organismo supervisor, aunque descartan problemas en estos productos, s¨ª indican que ¡°antes de suscribir participaciones de un fondo concreto es fundamental conocer el horizonte temporal, la liquidez del producto o el riesgo de p¨¦rdidas. Los inversores deben convertir en un h¨¢bito la consulta de la documentaci¨®n, especialmente el DFI [documento con datos fundamentales para el inversor] y los informes peri¨®dicos¡±.

El esfuerzo de vigilancia del organismo para que estos productos no tuvieran falta de liquidez y pudieran devolver el dinero a sus part¨ªcipes si estos lo solicitaban, ha dado sus frutos en momentos tan complicados como los vividos en los pasados meses de marzo y abril con el dinero huyendo por la pandemia v¨ªrica. As¨ª, desde la CNMV apuntan que sus actuaciones han estado relacionadas con la atenci¨®n a las condiciones de liquidez de los activos y con la evoluci¨®n de los reembolsos en las distintas entidades, ¡°todo ello en contacto con las gestoras y con el fin de seguir la situaci¨®n y recordarles sus obligaciones y las herramientas disponibles de liquidez¡±. Y el pasado marzo entre las medidas especiales por la covid se introdujo la posibilidad de establecer, con autorizaci¨®n o por decisi¨®n de la CNMV, periodos de preaviso para los reembolsos con car¨¢cter excepcional. ¡°No ha sido necesario hacer uso de esta herramienta¡±, indican.

David Cano, socio director de AFI Inversiones Globales, explica que en los fondos, el inversor tiene dos riesgos: el del mercado por el que su activo puede subir o bajar, y el de quiebra de la empresa en la que invierte. Pero el tercer riesgo intr¨ªnseco a cualquier inversi¨®n, el de la iliquidez, te¨®ricamente no existe: el de la iliquidez. Los fondos est¨¢n obligados a devolver el dinero a sus part¨ªcipes en el tiempo fijado en el folleto de inversi¨®n (normalmente 24 horas).

Sin embargo, Cano opina que la facilidad de comprar y vender activos como bonos o pagar¨¦s ha disminuido en los ¨²ltimos tiempos. ¡°Los bancos centrales est¨¢n comprando deuda de empresas y la mantienen hasta su vencimiento, con lo que no dan liquidez a estas emisiones y retienen parte de estos t¨ªtulos que podr¨ªan negociarse. Adem¨¢s, los creadores de mercados que se encargan de especular comprando y vendiendo estos t¨ªtulos a los inversores han visto su n¨²mero reducido debido a una regulaci¨®n cada vez m¨¢s penalizadora¡±. As¨ª, el director de AFI explica que los gestores tienen m¨¢s exigencias de liquidez para sus fondos en un momento en que la liquidez est¨¢ penalizada, ya que los bancos cobran a los fondos por depositar su dinero.

Eso s¨ª, las cifras no son preocupantes, ya que al cierre del primer semestre el volumen total de activos considerados de liquidez reducida ascend¨ªa a 2.785 millones de euros en la cartera de los fondos, seg¨²n el supervisor. Una consideraci¨®n que, obviamente, puede cambiar cualquier situaci¨®n de estr¨¦s en los mercados.

Deterioro de la solvencia

Ca¨ªdas del PIB de dos d¨ªgitos o cercanas a este nivel tienen su repercusi¨®n en la marcha de las empresas y en su compromiso para atender los pagos de deuda. Muchas compa?¨ªas, incluidas algunas espa?olas, se asoman ya al precipicio del bono basura. La BBB- es el ¨²ltimo pelda?o de lo que se conoce como grado de inversi¨®n y perder este nivel supone entrar en el grupo de los high yield, o de alto riesgo. De hecho, este tipo de deuda crece a velocidad de crucero en Europa. Con cifras a junio el saldo vivo (deuda en circulaci¨®n) alcanza los 165.000 millones de euros, frente a los 149.000 millones de marzo de este a?o.

Llevando esta menor solvencia al terreno de los fondos de inversi¨®n, muchos de ellos tienen en su ideario desprenderse de los bonos cuando estos bajan del grado de inversi¨®n. La CNMV tambi¨¦n ha estado atenta y exige a los fondos que han aumentado su indicador sint¨¦tico de riesgo (ISR) sin haber cambiado su pol¨ªtica de inversi¨®n ¡°comunicarlo mediante un hecho relevante y actualizaci¨®n del documento de datos fundamentales para el inversor (DFI).¡±

Pero, de momento, las gestoras no est¨¢n asumiendo grandes riegos. En unas recientes declaraciones, el hasta ahora presidente de la CNMV, Sebasti¨¢n Albella, aseguraba que el patrimonio total de los fondos con un 25% de la cartera en bonos de alto riesgo se sit¨²a en torno a los 8.000 millones de euros. Esta cifra representa algo m¨¢s del 6% del patrimonio de los fondos espa?oles de renta fija. Eso s¨ª, cada vez m¨¢s fondos se apuntan a esta moda del alto riesgo debido a las baj¨ªsimas rentabilidades que ofrecen los bonos m¨¢s seguros. As¨ª, alrededor de 500 fondos dejan la puerta abierta a tomar posiciones en estos activos.