Ojo si invierte en deuda: la covid se est¨¢ comiendo la solvencia de muchas empresas

Los bajos tipos de inter¨¦s oficiales empujan a los inversores desde hace a?os a la renta variable (acciones). Sin embargo, para aquellos que buscaban diversificaci¨®n en sus carteras, los bonos corporativos ven¨ªan siendo una buena alternativa a la deuda p¨²blica, cuya rentabilidad es muy baja o incluso negativa en el caso de las econom¨ªas m¨¢s fuertes. La inversi¨®n en renta fija privada depende mucho de la solvencia de la compa?¨ªa emisora, cualidad que se refleja en su calidad crediticia. Aquellas empresas con balances saneados y flujos de caja recurrentes gozan de un mejor rating, lo que se traduce en r¨¦ditos m¨¢s bajos para el inversor, pero m¨¢s seguros. En cambio, notas m¨¢s bajas son sin¨®nimo de mayor riesgo de impago, por lo que las empresas deben ofrecer m¨¢s rentabilidad para que les compren sus bonos.

La crisis del coronavirus originada a principios de este a?o ha deteriorado de forma abrupta el desarrollo de la actividad econ¨®mica y, en consecuencia, de muchas empresas y sectores. Existen m¨²ltiples medidas de soporte adoptadas por los Gobiernos y bancos centrales que tratan de mitigar los problemas de liquidez y de solvencia de las compa?¨ªas derivados de esta. Sin embargo, la magnitud del deterioro econ¨®mico ha suscitado ciertas dudas en torno a la evoluci¨®n de la solvencia de las compa?¨ªas m¨¢s afectadas por la crisis y, por tanto, de su riesgo de cr¨¦dito.

En este contexto, la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) acaba de publicar en su ¨²ltimo bolet¨ªn trimestral un estudio que lleva por t¨ªtulo Evoluci¨®n de las calificaciones crediticias de los activos de la deuda espa?ola desde el inicio de la crisis de la covid-19. En este trabajo, estudia las calificaciones crediticias de los activos de deuda espa?oles al principio de la crisis y su evoluci¨®n durante los meses posteriores, con el fin de conocer si se est¨¢ produciendo un deterioro relevante. El an¨¢lisis se complementa con la evoluci¨®n de las calificaciones de emisores privados de una muestra de pa¨ªses europeos.

Mar¨ªa Isabel Camb¨®n y Juan ?ngel Gordillo, t¨¦cnicos de la ?CNMV y autores del estudio, explican que una proporci¨®n mayoritaria de los activos de deuda espa?oles tienen una calidad crediticia alta (incluso excluyendo las emisiones de las Administraciones p¨²blicas), al tener la consideraci¨®n de grado de inversi¨®n (investment grade). En promedio, un 96,6% del saldo vivo de estos activos pertenece a este grupo, habiendo experimentado esta proporci¨®n pocos cambios en los ¨²ltimos meses. ¡°Sin embargo, suscita una cierta preocupaci¨®n el aumento del importe y de la importancia relativa de la deuda con calificaci¨®n BBB, que es el nivel m¨¢s bajo dentro del grupo investment grade y previo al grupo de activos high yield [tambi¨¦n conocidos en la jerga burs¨¢til como bonos basura], que se considera de alto riesgo¡±, advierten. El saldo vivo de estos instrumentos se increment¨® desde los 149.000 millones en marzo hasta los 165.000 millones en junio.

Aumento de activos

Adem¨¢s, el importe de los activos con calificaci¨®n BBB pas¨® de 55.000 millones a 79.000 millones de euros en este periodo. El aumento del saldo vivo de los activos BBB se ha producido por las rebajas de las calificaciones de emisores que pertenecen a todos los sectores analizados (p¨²blico, financiero y no financiero), y no se ha observado un proceso de revisi¨®n generalizado entre las compa?¨ªas de un determinado sector. ¡°?nicamente se percibe, dentro del sector no financiero, que las relativamente pocas rebajas en las calificaciones crediticias tienden a concentrarse en compa?¨ªas vinculadas al transporte y el turismo, sectores especialmente afectados por la crisis¡±, aseguran.

Aunque autoridades, Gobiernos y bancos centrales a escala internacional est¨¢n adoptando diferentes medidas monetarias y fiscales para reducir estos problemas de liquidez y de solvencia, ¡°lo cierto es que la severidad de la situaci¨®n econ¨®mica est¨¢ haciendo que muchas compa?¨ªas atraviesen dificultades y algunas de ellas muestren un aumento objetivo de su riesgo de impago¡±, dicen los autores del informe. ¡°Se aprecia el inicio de una tendencia, que por el momento no supone todav¨ªa un riesgo relevante, pero que de mantenerse en el tiempo puede tener una repercusi¨®n importante en la econom¨ªa¡±, concluyen.