Pagar¨¦s sin mucho ¡®sex appeal¡¯

El terremoto originado por la crisis de la covid-19 afect¨® a todos los mercados y el de pagar¨¦s no fue una excepci¨®n. Estas emisiones son la forma en que grandes y medianas compa?¨ªas logran financiarse a corto plazo, con un m¨¢ximo de 18 meses. Se parecen mucho a las letras del Tesoro porque la rentabilidad se obtiene cuando el pagar¨¦ llega al final de su vida y es con las letras con quien se compara el tipo de inter¨¦s que ofrecen a los ahorradores. Son activos para cubrir los gastos corrientes de las compa?¨ªas y favorecer esa liquidez tan necesaria en estos momentos.

El a?o comenz¨® bien para los pagar¨¦s de empresa con emisiones en enero de 975 millones de euros, pero en marzo todo se dio la vuelta con la pandemia. Las emisiones cayeron a 686 millones y tocaron su m¨ªnimo en abril con 316 millones. Como indica Ignacio Victoriano, responsable de renta fija en Renta 4 Gestora, ¡°el mercado se sec¨® y las empresas ten¨ªan serios problemas para renovar sus emisiones, pero ha mejorado en mayo gracias a las garant¨ªas que ofrec¨ªa el Estado para estos activos a trav¨¦s del ICO¡±.

Efectivamente, en mayo las emisiones se recuperaron hasta los 715 millones. Y tanto el ICO como el BCE han sido responsables de esta mejor¨ªa. As¨ª lo explica Gonzalo G¨®mez Retuerto, director general de BME Renta Fija. ¡°Hemos tenido una reacci¨®n r¨¢pida de apoyo al mercado por parte del Gobierno y del BCE. El mercado ha funcionado bien, permitiendo refinanciar las emisiones y se han pagado todos los intereses religiosamente¡±, indica.

El pasado mes de abril, el organismo que preside Christine Lagarde decid¨ªa incluir a los pagar¨¦s de empresa (commercial paper) en su extenso programa de compra de activos p¨²blicos y privados. En ese mismo mes, el ICO respaldaba las compras de estos pagar¨¦s con una garant¨ªa del 70% sobre su valor en caso de que la compa?¨ªa quebrase y adem¨¢s se pon¨ªa manos a la obra para adquirir emisiones. En total, el ICO se gast¨® el pasado mayo 210 millones de euros en comprar pagar¨¦s, tal como indica G¨®mez Retuerto.

Pero aqu¨ª no termina el apoyo a la liquidez empresarial v¨ªa pagar¨¦s de empresa. Existe un programa de avales que a¨²n no est¨¢ operativo por valor de 4.000 millones de euros para aquellos activos cotizados en los dos principales mercados de pagar¨¦s ¡ªAIAF y MARF¡ª y que va dirigido a empresas no financieras domiciliadas en Espa?a que no est¨¦n en situaci¨®n de concurso de acreedores y que ya hubiesen emitido pagar¨¦s a fecha del pasado 23 de abril.

Desde el punto de vista del inversor particular, el mercado de pagar¨¦s est¨¢ vedado. Va dirigido a inversores cualificados (fondos de inversi¨®n, pensiones, aseguradoras¡­), por lo que un particular no puede adquirir un pagar¨¦. En el caso de las grandes compa?¨ªas, que cotizan en el mercado AIAF, el l¨ªmite tambi¨¦n lo marca el valor del pagar¨¦, que suele ser de 100.000 euros. En cuanto a las emisiones de medianas o peque?as empresas que se dan cita en el MARF, se trata de un mercado autorregulado por BME y se impide la compraventa a minoristas.

Eso s¨ª, aquellos inversores que tengan fondos de renta fija y, sobre todo, los denominados como monetarios, pueden ser compradores indirectos de pagar¨¦s si los gestores de sus fondos han decidido adquirir estos activos. Su principal ventaja reside en que, al tratarse de plazos muy cortos (de 3 a 18 meses), el riesgo te¨®ricamente es menor en cuanto a la posibilidad de impago de la empresa. Adem¨¢s, el precio de estos activos oscila muy poco frente a los bonos, por lo que, si vienen mal dadas, no suelen sufrir depreciaciones del valor del pagar¨¦. El inversor tendr¨¢ que conformarse con el tipo de inter¨¦s anunciado en la emisi¨®n.

Inconvenientes

Rafael Valera, consejero delegado y gestor de la firma Buy & Hold, considera los pagar¨¦s como un buen instrumento para dar liquidez a las empresas, aunque como gestor de renta fija no le convencen. ¡°Los pagar¨¦s son m¨¢s il¨ªquidos que los bonos y no cuentan con un mercado internacional. El menor plazo no te quita el riesgo de la compa?¨ªa¡±. Adem¨¢s, ve una desventaja en que el pagar¨¦ no oscile como el precio del bono. En esta crisis, por ejemplo, los bonos de El Corte Ingl¨¦s con una rentabilidad del 3% han llegado a un precio de 80 euros que elevaba su rentabilidad al 10%. Ahora que se han recuperado, se ha podido ganar un 20% con estos bonos. Con los pagar¨¦s no hubiera pasado. Pueden ser buenos para clientes muy conservadores, pero en la situaci¨®n actual los tipos tampoco compensan¡±, concluye.

Hoy por hoy, los tipos de inter¨¦s est¨¢n muy bajos e incluso son negativos, como ocurre en las emisiones de pagar¨¦s de grandes compa?¨ªas como Telef¨®nica e Iberdrola, por lo que se recibe menos dinero del invertido. La mayor rentabilidad hay que buscarla en compa?¨ªas m¨¢s peque?as que l¨®gicamente tienen mayores riesgos. Con datos de este mismo mes de mayo, la firma Vidrala ofrece el 0,24% de rentabilidad en sus pagar¨¦s a seis meses y el 0,13% para un mes. Ignacio Victoriano, de Renta 4, tambi¨¦n ve pegas para incluir los pagar¨¦s en los fondos de su gestora. ¡°Los tipos de los pagar¨¦s se mantienen muy bajos. Adem¨¢s, en el caso del MARF, muchas de las emisiones no tienen calificaci¨®n sobre su solvencia, es decir, no tienen rating o cuando lo tienen es bajo, lo que implica m¨¢s riesgo del emisor¡±, concluye.