Volatilidad hist¨®rica

Una vez m¨¢s, una ca¨ªda de las cotizaciones en los mercados burs¨¢tiles ha venido acompa?ada de un repunte de la volatilidad impl¨ªcita. Indicadores como el Vix, el VStoxx o el Vibex han despertado de forma repentina de su letargo de meses atr¨¢s. El alza ha sido considerable (se han doblado), pero debe advertirse que part¨ªan de cotas m¨ªnimas (10% - 12%). As¨ª, no han hecho m¨¢s que situarse en l¨ªnea con la media hist¨®rica, lo que debe servir para recordar que episodios de variaciones en los ¨ªndices como los recientes son relativamente normales.

Los mercados financieros, y especialmente los burs¨¢tiles, son muy vol¨¢tiles, mucho m¨¢s que el ciclo econ¨®mico o los beneficios empresariales. En el ¨²ltimo lustro, tanto el PIB mundial como los resultados corporativos han mostrado una relativa estabilidad. Poco que a?adir respecto a la ausencia de cambios en las tasas de inflaci¨®n: ejemplo de estabilidad. Y es posible que los bancos centrales sean responsables de esta reducida volatilidad en las variables econ¨®micas y tambi¨¦n, en parte, en los mercados financieros.

Pero ahora la situaci¨®n podr¨ªa cambiar. El riesgo de que ¡°el tratamiento de choque¡± de las autoridades para evitar la propagaci¨®n del coronavirus provoque una recesi¨®n es claro. De ah¨ª que los inversores est¨¦n recalculando las primas por riesgo que exigen a los activos. Estamos en un contexto en el que, ante los reducidos tipos de inter¨¦s de los dep¨®sitos, muchos ahorradores se est¨¢n convirtiendo en inversores. Y la toma de participaci¨®n en renta variable se gu¨ªa con m¨¦tricas de rentabilidad y volatilidad hist¨®rica. Somos conscientes de que la mayor¨ªa de asesores y gestores advierten de que ¡°rentabilidades pasadas no implican rentabilidades futuras¡±, pero existe menos consenso en el caso de la volatilidad. Como ya hemos comentado, los ¨²ltimos cinco a?os han sido de una extraordinaria baja volatilidad. As¨ª, por ejemplo, una cartera con una exposici¨®n a Bolsa del 30% ha exhibido una volatilidad en este periodo del 2%, frente a una media hist¨®rica del 3,5%. Si la inversi¨®n en renta variable es del 50%, la volatilidad se ha mantenido en el 4,5% frente al 5,5% del promedio hist¨®rico. ?Cu¨¢l es el dato m¨¢s fiable? En nuestra opini¨®n, el calculado con una muestra lo m¨¢s larga posible (desde 1998). Se corre el riesgo de que aquellos gestores que hayan construido su cartera con la volatilidad del ¨²ltimo lustro descubran que la estaban infraestimando y que tengan que aplicar un proceso de dr¨¢stica reducci¨®n de su exposici¨®n a los activos de m¨¢s riesgo. Atenci¨®n, por tanto, al previsible repunte de la volatilidad asociado a las dudas sobre el impacto del coronavirus, y su derivada sobre la din¨¢mica de las cotizaciones v¨ªa decisiones de los inversores que gestionan a partir de la volatilidad, al descubrir que el dato de los ¨²ltimos cinco a?os estaba sesgado a la baja.

David Cano y ?lvaro L¨®pez son profesores de AFI-Escuela de Finanzas.