Inmaculada desinflaci¨®n

Seg¨²n una opini¨®n muy extendida basada en la experiencia pasada, un brote persistente de inflaci¨®n como el que estamos conociendo solo puede aplacarse encareciendo el precio del dinero hasta provocar una recesi¨®n. El dogma ha sufrido pocas excepciones en la historia econ¨®mica y queda por ver si estamos ante una de ellas.

De momento, esta parece ser la apuesta de los mercados, que vaticinan una pr¨®xima pausa en la subida de tipos de inter¨¦s, a medida que los precios se moderan. ...

Seg¨²n una opini¨®n muy extendida basada en la experiencia pasada, un brote persistente de inflaci¨®n como el que estamos conociendo solo puede aplacarse encareciendo el precio del dinero hasta provocar una recesi¨®n. El dogma ha sufrido pocas excepciones en la historia econ¨®mica y queda por ver si estamos ante una de ellas.

De momento, esta parece ser la apuesta de los mercados, que vaticinan una pr¨®xima pausa en la subida de tipos de inter¨¦s, a medida que los precios se moderan. El eur¨ªbor, por ejemplo, se incrementa a menor ritmo que el coste del dinero del BCE. Y en el caso del rendimiento del bono del Tesoro espa?ol ¡ªfiel bar¨®metro de las expectativas de tipos de inter¨¦s a largo plazo¡ª, la tendencia ha sido descendente, desde el entorno del 3,5% registrado a finales de diciembre, hasta los niveles actuales ligeramente superiores al 3%. Las Bolsas encadenan jornadas al alza ¡ªcon un 12% de apreciaci¨®n desde inicio de a?o en el caso de la espa?ola¡ª, algo poco compatible con una fuerte recesi¨®n.

Esta visi¨®n de ¡°inmaculada desinflaci¨®n¡± (desescalada de los precios, sin recesi¨®n) se apoya en primer lugar en el giro operado por los mercado energ¨¦ticos desde los m¨¢ximos alcanzados en el verano pasado. El descenso de la cotizaci¨®n del gas, junto con los esfuerzos de ahorro energ¨¦tico, contribuye a explicar que la econom¨ªa est¨¦ resistiendo mejor de lo previsto. El principal indicador de actividad de la eurozona repunt¨® en enero, aunque todav¨ªa se situ¨® en terreno contractivo, algo que los mercados no parecen apreciar. Y en Espa?a la mejora es m¨¢s acusada, en consonancia con la evoluci¨®n de la afiliaci¨®n.

El IPC tambi¨¦n refleja el cambio de tendencia, relajando la presi¨®n sobre el poder adquisitivo de las familias y mejorando las perspectivas de actividad. Por otra parte, el encarecimiento de los alimentos ¡ªotro factor ex¨®geno del brote inflacionario¡ªdeber¨ªa empezar a tocar fin, por la estabilizaci¨®n de los precios de los carburantes y otros costes soportados por los agricultores. Por ejemplo, los fertilizantes subieron un 32% entre enero y julio, y solo lo hicieron un 6% desde entonces hasta octubre. En el caso de los piensos, el frenazo es m¨¢s pronunciado, desde el 24% hasta el 1,5%.

Todo ello deber¨ªa aliviar la cesta de la compra, siempre y cuando los distribuidores lo trasladen a las tarifas de venta. Adem¨¢s, el euro ha ganado buena parte del terreno perdido frente al d¨®lar, colmatando uno de los principales focos de inflaci¨®n importada.

Pero el BCE no parece compartir la visi¨®n relativamente optimista de los mercados. Su discurso revela inquietud acerca de los efectos de segunda ronda. En el sector de servicios, en teor¨ªa poco afectado por las crisis energ¨¦tica y alimentaria, los precios se incrementan a un ritmo anual superior al 4%, tanto en Espa?a como en la eurozona, y sin visos claros de desaceleraci¨®n. Algo que solo se puede achacar a la elevaci¨®n de los m¨¢rgenes, pero en su comparecencia de esta semana Lagarde alert¨® de un posible repunte de los salarios. De manera velada, tambi¨¦n solicit¨® un mayor apoyo de los gobiernos en la lucha contra la inflaci¨®n.

En esta tesitura, la clave est¨¢ en la lectura por parte del BCE de la evoluci¨®n de la inflaci¨®n en los pr¨®ximos meses. Si, como cabe esperar, se afianza la desescalada y no se aprecian s¨®lidos efectos de segunda ronda, el BCE tendr¨ªa argumentos para una inflexi¨®n en su pol¨ªtica monetaria. Pero tal cambio de ritmo llevar¨¢ tiempo, y entre tanto las condiciones financieras a que se enfrentan las familias y las empresas podr¨ªan empeorar, como ya lo vaticina la encuesta de pr¨¦stamos bancarios.

Otro escollo es que la inflaci¨®n golpea con m¨¢s ah¨ªnco en los pa¨ªses del norte de Europa partidarios de una acci¨®n a¨²n m¨¢s restrictiva. Esperemos que la racionalidad prevalezca tanto en el BCE como en los mercados.