Bancos centrales versus mercados

La Reserva Federal (FED) y el Banco central Europeo (BCE) se han reunido esta semana. Ambos han subido los tipos de inter¨¦s y han informado de que seguir¨¢n subi¨¦ndolos en su pr¨®xima reuni¨®n. Sin embargo, tras sus comunicados los inversores han decidido comprar bonos a tipos m¨¢s bajos. ?A qui¨¦n hacemos caso?

Un banco central tiene como principal misi¨®n mantener la estabilidad de precios y un inversor compra bonos para proteger su dinero de la inflaci¨®n en el futuro. Por lo tanto, ambos tienen el mismo objetivo: que la inflaci¨®n est¨¦ lo m¨¢s pr¨®xima posible a niveles del 2%-3%. El bono a 10 a?os del Tesoro de EEUU alcanz¨® un m¨¢ximo del 4,2% a principios del pasado noviembre y ahora cotiza al 3,35%. Eso indica que los inversores no ven una tasa de inflaci¨®n promedio en los pr¨®ximos 10 a?os muy superior al 3% en EEUU. La inflaci¨®n sigue pr¨®xima al 6,5% y los bonos pr¨®ximos al 3% de rentabilidad indican que el mercado est¨¢ esperando que baje en los pr¨®ximos meses.

En la Eurozona la inflaci¨®n va m¨¢s retrasada y sigue en el 8,5%, ya que se ha visto m¨¢s afectada por el impacto de la guerra de Ucrania en la inflaci¨®n de energ¨ªa, sobre todo en el gas. El BCE va con retraso tambi¨¦n con respecto a la Reserva Federal en las subidas de tipos. Pero la reacci¨®n de los inversores ha sido m¨¢s intensa que en Estados Unidos. El BCE subi¨® otros 50 puntos b¨¢sicos hasta el 3% el tipo al que presta a los bancos en sus subastas y el bono a 10 a?os alem¨¢n baj¨® ayer casi 20 puntos su rentabilidad hasta niveles del 2%.

M¨¢s relevante fue que el BCE ofreciera los detalles del plan para reducir su balance en 15.000 millones cada mes hasta junio, ya que dejar¨¢ de reinvertir parte de los vencimientos de los bonos que tiene en cartera, y que la prima de riesgo italiana bajara 20 puntos b¨¢sicos ayer hasta niveles de 180 puntos, no vistos desde marzo de 2022 cuando comenz¨® la guerra de Ucrania. El pasado septiembre la crisis de la libra esterlina se hab¨ªa contagiado a la prima de riesgo italiana, que se acerc¨® a los 300 puntos b¨¢sicos.

Conclusi¨®n, los riesgos de inflaci¨®n son menores, como reconocen la Fed y el BCE en sus comunicados. A¨²n quedan subidas de tipos, pero el eur¨ªbor a un a?o ya recoge buena parte de esas subidas y no es previsible que suba mucho m¨¢s de los niveles actuales en los pr¨®ximos meses. La econom¨ªa europea se ha frenado en seco en el cuarto trimestre del pasado a?o, la espa?ola tambi¨¦n, y la alemana redujo dos d¨¦cimas su PIB. El euro se ha recuperado contra el d¨®lar hasta niveles pr¨®ximos a 1,10 y eso abarata las importaciones europeas.

En Espa?a la inflaci¨®n de alimentos mantiene su inercia alcista, pero el resto de componentes tambi¨¦n dan se?al ya de moderaci¨®n. La inflaci¨®n de servicios, que es la m¨¢s estructural y dependiente de los salarios dom¨¦sticos, est¨¢ pr¨®xima al 4%, por debajo de la de Alemania. Incre¨ªble, pero cierto.