Nuevo factor de resiliencia para la econom¨ªa espa?ola

Que la econom¨ªa espa?ola haya capeado mejor de lo vaticinado las consecuencias de la crisis energ¨¦tica, de la inflaci¨®n y de una guerra, es ya una evidencia. La pregunta es hasta qu¨¦ punto puede seguir sorprendiendo. Para responder, aparte de realizar un ejercicio de humildad, es importante identificar la sostenibilidad de los principales pilares del impulso. Algunos, como la estabilizaci¨®n de los mercados energ¨¦ticos o...

Que la econom¨ªa espa?ola haya capeado mejor de lo vaticinado las consecuencias de la crisis energ¨¦tica, de la inflaci¨®n y de una guerra, es ya una evidencia. La pregunta es hasta qu¨¦ punto puede seguir sorprendiendo. Para responder, aparte de realizar un ejercicio de humildad, es importante identificar la sostenibilidad de los principales pilares del impulso. Algunos, como la estabilizaci¨®n de los mercados energ¨¦ticos o la normalizaci¨®n del turismo, seguir¨¢n teniendo un impacto positivo, pero cada vez menor al tratarse de fen¨®menos por naturaleza transitorios.

Otros, como el tir¨®n de las exportaciones de productos industriales y de servicios no tur¨ªsticos, alentados por el buen posicionamiento competitivo de nuestras empresas, parecen m¨¢s s¨®lidos. Es un hecho que el sector exterior ha sido el principal art¨ªfice del crecimiento desde finales del pasado ejercicio (de ah¨ª buena parte del error de previsi¨®n). Sin embargo, el debilitamiento de los mercados europeos deja escaso margen de sorpresa. La fuerte ca¨ªda de los indicadores de coyuntura de la eurozona es preocupante a este respecto.

Asimismo, se percibe una desaceleraci¨®n del mercado laboral, que ha sido otro importante factor de resiliencia en esta etapa. Ante el riesgo de no disponer de personal suficiente durante el periodo vacacional, las empresas habr¨ªan anticipado las contrataciones durante la primavera, de modo que no cabe ya esperar grandes avances. Los datos de afiliaci¨®n de junio, menos boyantes que la norma para un inicio de temporada, ya apuntan en esta direcci¨®n.

Pero la principal inc¨®gnita radica en la pugna entre dos fuerzas contrapuestas: las subidas de tipos de inter¨¦s, y, por otra parte, el restablecimiento del poder adquisitivo de los salarios y su posible efecto en el consumo. La desescalada de los precios de las materias primas energ¨¦ticas y de las que entran en la cadena alimentaria est¨¢ ayudando a doblegar el IPC. Asimismo, se espera una disipaci¨®n de la presi¨®n alcista de los beneficios empresariales, que ya se sit¨²an por encima de los valores previos a la pandemia en t¨¦rminos agregados (con enormes diferencias entre sectores, seg¨²n los datos de la Agencia Tributaria), en un contexto de debilitamiento de las expectativas.

Todo ello apunta a una paulatina desaceleraci¨®n del IPC, que coincide con el repunte de los salarios: ¨¦stos crecen ya por encima de 3% (en concepto de salarios pactados), dejando atr¨¢s el periodo de erosi¨®n de la capacidad de compra de los hogares que se inici¨® con el brote inflacionario. El alza de las remuneraciones en relaci¨®n a los precios, en consonancia con el acuerdo salarial, aportar¨¢ un respiro al consumo, muy alica¨ªdo ¨²ltimamente. Sin embargo, este efecto ser¨¢ sin duda limitado a corto plazo, ya que los hogares querr¨¢n asegurarse que ese plus de ingresos es sostenible antes de gastarlo.

Entre tanto, el BCE, preocupado por las presiones subyacentes en Alemania y otros pa¨ªses del n¨²cleo duro del euro, seguir¨¢ subiendo tipos de inter¨¦s: nos asomamos a una nueva vuelta de tuerca este mismo mes, y otra despu¨¦s del verano, lo que llevar¨¢ el Euribor a nuevos m¨¢ximos. Los tipos de inter¨¦s se mantendr¨ªan en ese nivel durante bastante tiempo, hasta que el gur¨² monetario considere que el proceso de desinflaci¨®n es irreversible.

Con todo, el ciclo de restricci¨®n monetaria pesar¨¢ necesariamente sobre la coyuntura ¡ªya ha dado pie a un descenso de los pr¨¦stamos de nueva concesi¨®n a empresas y particulares¡ª. El ejercicio podr¨ªa acabar con un crecimiento del PIB superior al 2%, gracias a la progresiva recuperaci¨®n de los salarios unida al efecto arrastre asociado al buen inicio de a?o. Pero, con la desaparici¨®n de este ¨²ltimo factor, una neta ralentizaci¨®n parece inevitable para 2024. Eso, siempre y cuando la pol¨ªtica monetaria no reaccione en exceso, ni que los costes financieros se disparen ¡ªsiendo ¨¦ste el principal riesgo de previsi¨®n¡ª. A la inversa, el entorno de recuperaci¨®n de renta disponible de los hogares podr¨ªa abrir la v¨ªa a una trayectoria econ¨®mica m¨¢s favorable de lo anticipado.

Sigue toda la informaci¨®n de Econom¨ªa y Negocios en Facebook y Twitter, o en nuestra newsletter semanal