Virtudes y vicisitudes de la desinflaci¨®n

El descenso de la inflaci¨®n por debajo del umbral del 2% ¡ªEspa?a siendo, junto con B¨¦lgica, el primer pa¨ªs de la zona euro que lo consigue en lo que va de a?o¡ª es una buena noticia para el bolsillo de los consumidores y fortalece la posici¨®n competitiva en relaci¨®n a nuestros principales socios comunitarios. Sin embargo, la divergencia entre pa¨ªses en el ritmo de desescalada de los precios tambi¨¦n pone de manifiesto la dificultad para el Banco Central Europeo (BCE) en su tarea de encontrar una senda monetaria adaptada a todas las situaciones: el tipo de inter¨¦s podr¨ªa acabar siendo demasiado alto para nuestra econom¨ªa, que ya ha alcanzado el objetivo de inflaci¨®n, y laxo para otras, todav¨ªa sometidas a fuertes presiones.

De momento, el balance es positivo. La demanda interna est¨¢ estancada, pero la econom¨ªa espa?ola sigue expandi¨¦ndose, fruto del plus de competitividad y del impulso de las exportaciones, especialmente aquellas dirigidas a los mercados europeos. As¨ª se explica el fuerte incremento del super¨¢vit externo: seg¨²n los datos del Instituto Nacional de Estad¨ªstica (INE) dados a conocer esta semana, el excedente super¨® el 6% del PIB en el primer trimestre, m¨¢ximo absoluto de la serie hist¨®rica.

Conviene ponderar estos resultados, porque el diferencial de inflaci¨®n con la zona euro no es tan pronunciado cuando se excluyen los componentes m¨¢s vol¨¢tiles del ¨ªndice. Sin energ¨ªa ni alimentos, nuestra tasa de inflaci¨®n se sit¨²a en torno a un punto y medio por debajo de la media europea, cuando la brecha es de cuatro puntos en concepto de IPC total. Por otra parte, el tir¨®n internacional obedece en parte a factores puntuales, como la normalizaci¨®n del turismo.

Pero la pregunta clave es si el tir¨®n externo es sostenible en el actual contexto de endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria. En Espa?a el coste del dinero se sit¨²a por encima de la inflaci¨®n desde el mes de abril. Es decir, los tipos de inter¨¦s han pasado a ser positivos en t¨¦rminos reales, algo que tiende a lastrar el consumo de los hogares endeudados y la demanda de cr¨¦dito por parte de las empresas, apuntando en sentido restrictivo. Alemania, sin embargo, se mantiene en la zona de tipos de inter¨¦s reales netamente negativos, dando alas a los halcones que dentro y fuera del BCE preconizan nuevas vueltas de tuerca monetaria.

Mucho depende del impacto relativo del alza de los tipos de inter¨¦s ¡ªcada vez m¨¢s restrictivos con respecto a la demanda interna¡ª frente al est¨ªmulo exportador que procede de la mejora de la competitividad. Para atenuar esta contradicci¨®n, y que la balanza siga inclin¨¢ndose del lado positivo, es crucial que el dinamismo exterior se acompa?e de m¨¢s inversi¨®n y de un aumento de la productividad y de las remuneraciones. Esta ser¨ªa la mejor manera de neutralizar el efecto depresivo de los tipos de inter¨¦s. Conviene por tanto vigilar la puesta en marcha del pacto salarial y el despliegue de las reformas que m¨¢s inciden en la inversi¨®n y en la productividad.

Por otra parte, la pol¨ªtica econ¨®mica deber¨ªa integrar las asimetr¨ªas de inflaci¨®n entre pa¨ªses miembros. Si bien la tarea de la pol¨ªtica monetaria no es f¨¢cil en un contexto de heterogeneidad, conviene que todas las perspectivas, y no solo las m¨¢s ortodoxas, se consideren por igual en la toma de decisi¨®n del gur¨² monetario ¡ªalgo que, en el caso de Espa?a, aboga por una cierta contenci¨®n en relaci¨®n a futuras subidas de tipos¡ª. La pol¨ªtica fiscal es la ¨²nica susceptible de responder a la situaci¨®n de inflaci¨®n espec¨ªfica a cada pa¨ªs. En nuestro caso, puede jugar un papel clave de propulsor de inversi¨®n y reformas, en un contexto de reducci¨®n de los desequilibrios. Entre tanto, nos asomamos a un IPC en el entorno del 4% para el conjunto del a?o, y un crecimiento econ¨®mico superior al 2%, mejorando en ambos casos la media europea.

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