Vulnerabilidad presupuestaria

Que las econom¨ªas avanzadas se enfrentan a una monta?a de deuda p¨²blica, tal y como advierte el Fondo Monetario Internacional (FMI) en sus ¨²ltimas previsiones, no es nada nuevo. Lo que s¨ª es relevante es que la verdadera dimensi¨®n de esa deuda est¨¢ empezando a aflorar como consecuencia de la desinflaci¨®n.

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Que las econom¨ªas avanzadas se enfrentan a una monta?a de deuda p¨²blica, tal y como advierte el Fondo Monetario Internacional (FMI) en sus ¨²ltimas previsiones, no es nada nuevo. Lo que s¨ª es relevante es que la verdadera dimensi¨®n de esa deuda est¨¢ empezando a aflorar como consecuencia de la desinflaci¨®n.

El brote inflacionario ha sido nefasto para el bolsillo de los consumidores, pero tambi¨¦n ha aportado un alivio a las arcas p¨²blicas. En 2023, la deuda espa?ola se increment¨® en 71.000 millones y, sin embargo, su peso en la econom¨ªa se aliger¨® notablemente: la ratio de pasivos sobre el PIB descendi¨® en 4,4 puntos porcentuales, hasta el 105,1%. La mejora obedece principalmente al efecto de la inflaci¨®n, factor que revaloriz¨® el PIB en t¨¦rminos nominales, adem¨¢s de incrementar la recaudaci¨®n (la no deflactaci¨®n de los tramos del IRPF tiende a elevar los ingresos que perciben las Administraciones). El crecimiento de la econom¨ªa tambi¨¦n ha ayudado, si bien su efecto ha sido cuantitativamente menor que el de la inflaci¨®n: esto se explica por la escalada de los precios, un incremento del 6,2% en t¨¦rminos de deflactor del PIB, m¨¢s del doble que el crecimiento de la econom¨ªa en t¨¦rminos reales (2,7%). El impacto de la inflaci¨®n ha sido a¨²n m¨¢s relevante en las otras grandes econom¨ªas europeas, atenazadas por la recesi¨®n.

Sin el alivio aportado por la inflaci¨®n, la ratio de deuda sobre PIB hubiera aumentado en todos los pa¨ªses considerados, como consecuencia del agujero presupuestario. Por tanto, ahora que los precios se moderan, la din¨¢mica de la deuda va a depender de la capacidad de correcci¨®n de ese agujero, de la intensidad del crecimiento de la econom¨ªa y de la relaci¨®n entre ambos factores.

Pese al elevado nivel de los pasivos, Espa?a se encuentra en una situaci¨®n menos inc¨®moda en comparaci¨®n con otros pa¨ªses de nuestro entorno, gracias al tir¨®n de la econom¨ªa, contrastando con el estancamiento centroeuropeo. Teniendo en cuenta el recorte de los tipos de inter¨¦s, un ajuste de 8.000 millones de euros ser¨ªa suficiente para contener los d¨¦ficits y colocar la deuda en una senda descendente. El esfuerzo ser¨ªa asumible: repartido entre medidas de gasto y de recaudaci¨®n, su magnitud ser¨ªa similar al ajuste que se realiz¨® durante la etapa expansiva anterior a la pandemia. A la inversa, la inacci¨®n nos colocar¨ªa en situaci¨®n de vulnerabilidad y sin capacidad de reacci¨®n ante posibles shocks.

Conviene tambi¨¦n tener en cuenta el impacto de las medidas presupuestarias en el ciclo expansivo. No se trata de sacrificar la inversi¨®n, como ocurri¨® en el pasado, ni de desaprovecharla. El caso de la vivienda, cuya escasez amenaza con constre?ir el crecimiento a medio plazo adem¨¢s de ser un grave problema social, es paradigm¨¢tico a este respecto. El parque de vivienda social es uno de los m¨¢s exiguos de Europa y, pese a ello, nuestra deuda es una de las m¨¢s elevadas. La carencia de opciones habitacionales para los hogares desfavorecidos no obedece a la pol¨ªtica de gasto: desde 1991, se han construido m¨¢s de 1,4 millones de viviendas de protecci¨®n oficial. Sin embargo, al menos dos de cada tres de esas viviendas se habr¨ªan reclasificado, a tenor de las estimaciones oficiales del parque social actualmente disponible.

Los pron¨®sticos coinciden en un escenario favorable para la econom¨ªa espa?ola, al tiempo que el d¨¦ficit p¨²blico no se corrige. Bajo la hip¨®tesis de pol¨ªticas constantes, el d¨¦ficit p¨²blico se estancar¨ªa en el entorno del 3%, redundando en el incumplimiento de las reglas fiscales europeas. Es el momento de adoptar medidas de contenci¨®n, pero dise?¨¢ndolas de manera que puedan sostener el ciclo expansivo. Ahora bien, la ventana de oportunidad tiene fecha de caducidad: los expertos del FMI advierten de que los mercados no pueden mantenerse ajenos a los riesgos geopol¨ªticos, medioambientales y financieros. Su despertar podr¨ªa ser doloroso para los pa¨ªses que no hayan ordenado sus arcas p¨²blicas ni asentado las bases del crecimiento.