La deuda condiciona a Acciona Energ¨ªa
La empresa de renovables acomete desinversiones para mantener su calificaci¨®n crediticia dentro del grado de inversi¨®n. El apalancamiento y la volatilidad de los precios de la electricidad le pasan factura en Bolsa
Todas las empresas de fuste cuentan con sistemas de alerta que activan protocolos cuando surgen problemas. Las alarmas saltan cuando las agencias de rating amenazan con bajar la calificaci¨®n de la deuda; cuando las reformas de los mercados en los que operan acorralan los beneficios o cuando hay oscilaciones bruscas en los precios. Acciona Energ¨ªa, la divisi¨®n renovable del grupo Acciona, que controla un 86,8% de sus acciones, ha activado los sistemas. El objetivo es calmar a los mercados; mantener la confianza de las agencias calificadoras para garantizar un acceso razonable a la financiaci¨®n y sacar brillo a los activos de un escaparate renovable en el que exhibe 13,9 GW de potencia instalada ¡ªla cuarta parte en Espa?a¡ª, fundamentalmente e¨®lica (69%). La compa?¨ªa que dirige desde 2021 Rafael Mateo, su consejero delegado, ha vendido activos en las ¨²ltimas semanas por importe de 1.293 millones. Habr¨¢ m¨¢s.
Aparentemente, todo est¨¢ bajo control. Acciona Energ¨ªa presume en su informaci¨®n corporativa de una lista m¨¢s que aseada de recomendaciones. En octubre, de 30 informes de analistas, 29 aconsejaban comprar o mantener acciones. S¨®lo uno, Goldman Sachs, se inclinaba por la venta. A pesar de este respaldo, lo cierto es que la cotizaci¨®n de la compa?¨ªa ¡ªcon una capitalizaci¨®n de 6.130 millones de euros¡ª no acaba de remontar y pierde m¨¢s de un 11% en lo que va de a?o.
La evoluci¨®n en Bolsa refleja la inquietud de los inversores, centrada sobre todo en la volatilidad de los precios de la energ¨ªa, que ha impactado en todas las empresas de renovables, y en el aumento de la deuda, 4.606 millones a finales del primer semestre, 4,6 veces el beneficio bruto excluidas las plusval¨ªas, seg¨²n detallaban los informes de Bankinter. Es un equilibrio inestable entre puntos fuertes y d¨¦biles. Entre los puntos fuertes de la divisi¨®n de renovables est¨¢n el liderazgo en energ¨ªas limpias; la diversificaci¨®n geogr¨¢fica en 25 pa¨ªses con seis tecnolog¨ªas limpias diferentes y el crecimiento en mercados emergentes. Entre los puntos d¨¦biles se cuenta la deuda elevada ¡ªaliviada tras las ¨²ltimas desinversiones¡ª, la exposici¨®n a la volatilidad de precios de la electricidad, el aumento de la competencia y los cambios regulatorios.
Acciona Energ¨ªa quiere decantar la balanza en positivo y, ante todo, mantener el investment grade, el grupo de calificaciones crediticias que implica bajo riesgo de impago. Fitch, que exige una relaci¨®n entre la deuda y los beneficios por debajo de 3,5 veces, ha mantenido la calificaci¨®n de la compa?¨ªa en BBB- con perspectiva estable. DBRS Morningstar, una calificadora m¨¢s modesta, la ha rebajado sin embargo de BBB (high) a BBB. Fitch cree que la compa?¨ªa actualizar¨¢ su plan de negocio; vender¨¢ activos; modular¨¢ la construcci¨®n de proyectos ¡ªla previsi¨®n, seg¨²n las fuentes consultadas, es que se reduzca la media de 1,7 GW anuales en el quinquenio a 1 GW en 2025¡ª y se aprovechar¨¢ de una evoluci¨®n de precios m¨¢s favorable. Un informe de la compa?¨ªa se?ala al respecto que trabaja en potenciales operaciones de rotaci¨®n de activos en el horizonte 2024-2025 ¡°que abarcan un per¨ªmetro de aproximadamente 6 GW, aunque el volumen ¨®ptimo de desinversiones a realizar vendr¨¢ dictado por el mantenimiento de las calificaciones crediticias investment grade de la compa?¨ªa¡±.
Operaci¨®n con Endesa
De momento, Acciona Energ¨ªa ha vendido a Endesa por 1.000 millones la sociedad Corporaci¨®n Acciona Hidr¨¢ulica. Son 34 centrales hidroel¨¦ctricas de una capacidad instalada total de 626 MW. Las centrales est¨¢n situadas en Arag¨®n, Soria, Valencia y Navarra, y tienen acuerdos de concesi¨®n a largo plazo con una vida media restante de en torno a los 30 a?os. La operaci¨®n, detallan los informes de Renta 4, est¨¢ libre de deuda y generar¨¢ una plusval¨ªa estimada de 620 millones. Con las ventas de noviembre a Endesa y a Elawan Energy ¡ª175 megavatios hidroel¨¦ctricos por 293 millones¡ª, Acciona Energ¨ªa, seg¨²n los analistas de Bankinter, reducir¨¢ su deuda en un 22%, ¡°lo que le ayudar¨¢ en el objetivo de mantener la calificaci¨®n de investment grade¡±.
Las ventas en el ¡°per¨ªmetro de 6 GW¡± van a continuar. Probablemente afectar¨¢n a una cartera de activos renovables superior a 2.600 MW, el 20% de la potencia total instalada, distribuidos en un total de siete bloques de instalaciones en seis pa¨ªses. Se incluyen plantas hidr¨¢ulicas, fotovoltaicas y e¨®licas. Tambi¨¦n en noviembre, seg¨²n el Diario Financiero de Chile, la empresa habr¨ªa contratado a JP Morgan para acelerar su estrategia de rotaci¨®n de activos en el pa¨ªs andino, donde cuenta con parques e¨®licos (312 MW) y fotovoltaicos (610 MW). De momento, ha conseguido remozar el cat¨¢logo. El precio obtenido por la venta de estos activos hidr¨¢ulicos a Endesa supone un ratio de 1,60 millones/MW, en l¨ªnea con la desinversi¨®n a Elawan Energy. Estos ratios est¨¢n por encima de los 0,90 millones/MW a los que cotiza la cartera total del grupo a los precios actuales de mercado.
?lvaro Blasco, socio director de ATL Capital, considera que ¡°el problema de la compa?¨ªa es el problema del sector: ajustes tremendos en precios que han impulsado p¨¦rdidas en Bolsa¡±. Eso es el presente. A futuro, afirma Blasco: ¡°Creemos que va a ir bien, con ventas que no va a destinar a reducir deuda, sino a nuevas operaciones¡±. Sin apuros, sostiene Blasco, porque la compa?¨ªa ¡°tiene una deuda de 4.500 millones y una caja de 900¡å en un grupo que apunta a un beneficio bruto en 2024 de en torno a 2.300 millones.
Acciona Energ¨ªa sali¨® a Bolsa hace tres a?os con grandes expectativas y un precio de 26,7 euros por acci¨®n. La guerra de Ucrania, que dispar¨® la energ¨ªa, elev¨® los t¨ªtulos por encima de los 44 euros y la capitalizaci¨®n de la empresa super¨® los 14.400 millones. Hoy, la capitalizaci¨®n se ha reducido en un 66%.
No es una situaci¨®n como la que se vivi¨® hace una d¨¦cada, cuando la reforma del mercado energ¨¦tico del Gobierno de Mariano Rajoy intent¨® frenar la sangr¨ªa del d¨¦ficit de tarifa con recortes que afectaron a los resultados de las empresas. Pero en el sector empresarial renovable hay mucha cautela. Acciona Energ¨ªa se mueve en un negocio que, seg¨²n todos los organismos internacionales, tiene un prometedor futuro por delante. Pero ya se sabe: hay que tener raz¨®n, pero no a destiempo (Antonio Buero Vallejo).