La deuda condiciona a Acciona Energ¨ªa

Todas las empresas de fuste cuentan con sistemas de alerta que activan protocolos cuando surgen problemas. Las alarmas saltan cuando las agencias de rating amenazan con bajar la calificaci¨®n de la deuda; cuando las reformas de los mercados en los que operan acorralan los beneficios o cuando hay oscilaciones bruscas en los precios. Acciona Energ¨ªa, la divisi¨®n renovable del grupo Acciona, que controla un 86,8% de sus acciones, ha activado los sistemas. El objetivo es calmar a los mercados; mantener la confianza de las agencias calificadoras para garantizar un acceso razonable a la financiaci¨®n y sacar brillo a los activos de un escaparate renovable en el que exhibe 13,9 GW de potencia instalada ¡ªla cuarta parte en Espa?a¡ª, fundamentalmente e¨®lica (69%). La compa?¨ªa que dirige desde 2021 Rafael Mateo, su consejero delegado, ha vendido activos en las ¨²ltimas semanas por importe de 1.293 millones. Habr¨¢ m¨¢s.

Aparentemente, todo est¨¢ bajo control. Acciona Energ¨ªa presume en su informaci¨®n corporativa de una lista m¨¢s que aseada de recomendaciones. En octubre, de 30 informes de analistas, 29 aconsejaban comprar o mantener acciones. S¨®lo uno, Goldman Sachs, se inclinaba por la venta. A pesar de este respaldo, lo cierto es que la cotizaci¨®n de la compa?¨ªa ¡ªcon una capitalizaci¨®n de 6.130 millones de euros¡ª no acaba de remontar y pierde m¨¢s de un 11% en lo que va de a?o.

La evoluci¨®n en Bolsa refleja la inquietud de los inversores, centrada sobre todo en la volatilidad de los precios de la energ¨ªa, que ha impactado en todas las empresas de renovables, y en el aumento de la deuda, 4.606 millones a finales del primer semestre, 4,6 veces el beneficio bruto excluidas las plusval¨ªas, seg¨²n detallaban los informes de Bankinter. Es un equilibrio inestable entre puntos fuertes y d¨¦biles. Entre los puntos fuertes de la divisi¨®n de renovables est¨¢n el liderazgo en energ¨ªas limpias; la diversificaci¨®n geogr¨¢fica en 25 pa¨ªses con seis tecnolog¨ªas limpias diferentes y el crecimiento en mercados emergentes. Entre los puntos d¨¦biles se cuenta la deuda elevada ¡ªaliviada tras las ¨²ltimas desinversiones¡ª, la exposici¨®n a la volatilidad de precios de la electricidad, el aumento de la competencia y los cambios regulatorios.

Acciona Energ¨ªa quiere decantar la balanza en positivo y, ante todo, mantener el investment grade, el grupo de calificaciones crediticias que implica bajo riesgo de impago. Fitch, que exige una relaci¨®n entre la deuda y los beneficios por debajo de 3,5 veces, ha mantenido la calificaci¨®n de la compa?¨ªa en BBB- con perspectiva estable. DBRS Morningstar, una calificadora m¨¢s modesta, la ha rebajado sin embargo de BBB (high) a BBB. Fitch cree que la compa?¨ªa actualizar¨¢ su plan de negocio; vender¨¢ activos; modular¨¢ la construcci¨®n de proyectos ¡ªla previsi¨®n, seg¨²n las fuentes consultadas, es que se reduzca la media de 1,7 GW anuales en el quinquenio a 1 GW en 2025¡ª y se aprovechar¨¢ de una evoluci¨®n de precios m¨¢s favorable. Un informe de la compa?¨ªa se?ala al respecto que trabaja en potenciales operaciones de rotaci¨®n de activos en el horizonte 2024-2025 ¡°que abarcan un per¨ªmetro de aproximadamente 6 GW, aunque el volumen ¨®ptimo de desinversiones a realizar vendr¨¢ dictado por el mantenimiento de las calificaciones crediticias investment grade de la compa?¨ªa¡±.

Operaci¨®n con Endesa

De momento, Acciona Energ¨ªa ha vendido a Endesa por 1.000 millones la sociedad Corporaci¨®n Acciona Hidr¨¢ulica. Son 34 centrales hidroel¨¦ctricas de una capacidad instalada total de 626 MW. Las centrales est¨¢n situadas en Arag¨®n, Soria, Valencia y Navarra, y tienen acuerdos de concesi¨®n a largo plazo con una vida media restante de en torno a los 30 a?os. La operaci¨®n, detallan los informes de Renta 4, est¨¢ libre de deuda y generar¨¢ una plusval¨ªa estimada de 620 millones. Con las ventas de noviembre a Endesa y a Elawan Energy ¡ª175 megavatios hidroel¨¦ctricos por 293 millones¡ª, Acciona Energ¨ªa, seg¨²n los analistas de Bankinter, reducir¨¢ su deuda en un 22%, ¡°lo que le ayudar¨¢ en el objetivo de mantener la calificaci¨®n de investment grade¡±.

Las ventas en el ¡°per¨ªmetro de 6 GW¡± van a continuar. Probablemente afectar¨¢n a una cartera de activos renovables superior a 2.600 MW, el 20% de la potencia total instalada, distribuidos en un total de siete bloques de instalaciones en seis pa¨ªses. Se incluyen plantas hidr¨¢ulicas, fotovoltaicas y e¨®licas. Tambi¨¦n en noviembre, seg¨²n el Diario Financiero de Chile, la empresa habr¨ªa contratado a JP Morgan para acelerar su estrategia de rotaci¨®n de activos en el pa¨ªs andino, donde cuenta con parques e¨®licos (312 MW) y fotovoltaicos (610 MW). De momento, ha conseguido remozar el cat¨¢logo. El precio obtenido por la venta de estos activos hidr¨¢ulicos a Endesa supone un ratio de 1,60 millones/MW, en l¨ªnea con la desinversi¨®n a Elawan Energy. Estos ratios est¨¢n por encima de los 0,90 millones/MW a los que cotiza la cartera total del grupo a los precios actuales de mercado.

?lvaro Blasco, socio director de ATL Capital, considera que ¡°el problema de la compa?¨ªa es el problema del sector: ajustes tremendos en precios que han impulsado p¨¦rdidas en Bolsa¡±. Eso es el presente. A futuro, afirma Blasco: ¡°Creemos que va a ir bien, con ventas que no va a destinar a reducir deuda, sino a nuevas operaciones¡±. Sin apuros, sostiene Blasco, porque la compa?¨ªa ¡°tiene una deuda de 4.500 millones y una caja de 900¡å en un grupo que apunta a un beneficio bruto en 2024 de en torno a 2.300 millones.

Acciona Energ¨ªa sali¨® a Bolsa hace tres a?os con grandes expectativas y un precio de 26,7 euros por acci¨®n. La guerra de Ucrania, que dispar¨® la energ¨ªa, elev¨® los t¨ªtulos por encima de los 44 euros y la capitalizaci¨®n de la empresa super¨® los 14.400 millones. Hoy, la capitalizaci¨®n se ha reducido en un 66%.

No es una situaci¨®n como la que se vivi¨® hace una d¨¦cada, cuando la reforma del mercado energ¨¦tico del Gobierno de Mariano Rajoy intent¨® frenar la sangr¨ªa del d¨¦ficit de tarifa con recortes que afectaron a los resultados de las empresas. Pero en el sector empresarial renovable hay mucha cautela. Acciona Energ¨ªa se mueve en un negocio que, seg¨²n todos los organismos internacionales, tiene un prometedor futuro por delante. Pero ya se sabe: hay que tener raz¨®n, pero no a destiempo (Antonio Buero Vallejo).