Las razones de Draghi

El Banco Central Europeo (BCE) tiene sus razones para defender una pol¨ªtica monetaria prudente ¡ªayer mantuvo el tipo de intervenci¨®n en el 0,25%¡ª y Mario Draghi las explic¨® de forma convincente. A quienes sostienen que la senda de desinflaci¨®n en Europa aconseja una nueva rebaja de tipos, el presidente del BCE replica que las proyecciones de inflaci¨®n para la eurozona apuntan al 1,5% en 2016 y que la tasa de crecimiento del ¨¢rea, hoy en el 1,2%, ser¨¢ del 1,8% dentro de dos a?os. Draghi ve un periodo de crecimiento moderado pero sostenido de aqu¨ª a 2016, y con tales proyecciones no considera necesario ahora una nueva rebaja del coste del dinero.

Claro que hay otras razones que no son f¨¢ciles de racionalizar, desde la vigilancia constante del Bundesbank, poco amigo de medidas monetarias no convencionales o de cualquier signo de expansi¨®n, hasta el temor t¨¢ctico a agotar todos los m¨¢rgenes monetarios disponibles. A este respecto, Draghi se acoge a la f¨®rmula de la flexibilidad, es decir, a la pol¨ªtica del banco de ¡°mantener acomomodaticia la pol¨ªtica monetaria todo el tiempo que sea necesario¡±.

La explicaci¨®n es muy plausible, pero la realidad suele ser irreductible a las explicaciones. Es cierto que Europa no siente el riesgo inmediato de deflaci¨®n, pero tambi¨¦n es evidente que la salida de la recesi¨®n en Europa es desordenada. Mientras algunos pa¨ªses simplemente siguen deprimidos y otros inician una fase de lento crecimiento (caso de Espa?a), otros, por el contrario, est¨¢n instalados en sendas de crecimiento s¨®lido. Y, por a?adidura, el crecimiento que se vislumbra hoy no incorpora, al menos inmediatamente, aumento del empleo ¡ªsobre todo del juvenil¡ª ni puestos de trabajo estables.

Gran parte de estos problemas deben corregirlos, si saben hacerlo, los gobiernos regionales. Pero puesto que un factor decisivo del crecimiento es el cr¨¦dito, cabr¨ªa preguntarse cu¨¢l ser¨¢, en opini¨®n del BCE, el momento oportuno para exprimir unas gotas m¨¢s de la pol¨ªtica monetaria en favor de la expansi¨®n econ¨®mica. Si la inflaci¨®n es baja, con expectativas de que no se reduzca m¨¢s, y el impulso de crecimiento es renqueante, quiz¨¢ no haya oportunidad mejor para gastar los m¨¢rgenes monetarios. La respuesta no es tanto t¨¦cnica, un ¨¢mbito en el que Draghi puede moverse con soltura, sino esencialmente pol¨ªtica.