La econom¨ªa de Yellen

La Reserva Federal de Estados Unidos iniciar¨¢ a partir de octubre la retirada de los apoyos monetarios excepcionales decididos para combatir la crisis financiera de 2007. Diez a?os despu¨¦s, de forma paulatina y bien pautada, la Fed empezar¨¢ a reducir los activos adquiridos con el fin de ayudar a las instituciones bancarias. La progresividad es la clave de la operaci¨®n de desmontaje: una reducci¨®n de bonos del Tesoro y de bonos hipotecarios a raz¨®n de 6.000 millones y 4.000 millones al mes, respectivamente, durante el primer trimestre, y despu¨¦s, de forma progresivamente acelerada.

Janet Yellen, presidenta de la Fed, ha preparado con sumo cuidado la vuelta a la normalidad monetaria. Todos los pasos ser¨¢n medidos y explicados, por lo cual su impacto sobre los equilibrios globales debe ser m¨ªnimo. Desde que el programa empiece en octubre hasta que acabe la desinversi¨®n pueden pasar a?os. Pero, con cautela o sin ella, el escenario econ¨®mico internacional ser¨¢ muy distinto. Por ejemplo, la reducci¨®n del saldo neto de deuda de la Fed puede aliviar la presi¨®n sobre el euro, muy fuerte en los ¨²ltimos meses. Un euro menos fuerte favorecer¨¢ las ventas europeas. Es muy probable que Draghi desande el camino de la excepcionalidad monetaria tambi¨¦n en octubre, pero con dos a?os de retraso. El BCE reducir¨¢ poco a poco las compras de deuda; despu¨¦s ir¨¢ aumentando tambi¨¦n progresivamente los tipos de dep¨®sito y, por fin, dejar¨¢ de reinvertir (lo que ahora ha hecho la Fed) quiz¨¢ a finales de 2019.

La normalizaci¨®n monetaria implica que las autoridades econ¨®micas estadounidenses son optimistas sobre la situaci¨®n. Pero existe el riesgo Trump: el mandato de Yellen acaba en enero de 2018 y el presidente probablemente buscar¨¢ un sustituto. La Fed que dise?e Donald Trump, si se atiene a sus peregrinas teor¨ªas, puede ser un factor de desestabilizaci¨®n econ¨®mica.