As¨ª son las cuentas del Real Madrid para oponerse al acuerdo entre la LaLiga y el fondo CVC

La lluvia de millones que anunci¨® LaLiga la semana pasada sigue en duda. Los clubes tienen que ratificar el acuerdo con CVC este jueves, y equipos como Real Madrid y Bar?a se han manifestado en contra y tratan de convencer al resto para rechazarlo. La operaci¨®n pasa por el siguiente intercambio: la competici¨®n ceder¨¢ los derechos sobre el 11% de sus beneficios durante 50 a?os a cambio de una inyecci¨®n de 2.668 millones. Con ese dinero, LaLiga h...

La lluvia de millones que anunci¨® LaLiga la semana pasada sigue en duda. Los clubes tienen que ratificar el acuerdo con CVC este jueves, y equipos como Real Madrid y Bar?a se han manifestado en contra y tratan de convencer al resto para rechazarlo. La operaci¨®n pasa por el siguiente intercambio: la competici¨®n ceder¨¢ los derechos sobre el 11% de sus beneficios durante 50 a?os a cambio de una inyecci¨®n de 2.668 millones. Con ese dinero, LaLiga har¨¢ pr¨¦stamos a 40 a?os y sin intereses para los equipos de Primera y Segunda, seg¨²n su peso en el reparto de derechos televisivos. Es decir, los equipos estar¨¢n financi¨¢ndose hoy con una parte de los beneficios que consiga la competici¨®n de aqu¨ª a 2071.

De las actividades de LaLiga, el grueso de los beneficios provienen de la venta de los derechos televisivos. Esa cifra, seg¨²n un estudio realizado por una consultora para el Real Madrid, al que ha tenido acceso EL PA?S y que la entidad compartir¨¢ con el resto de clubes de Primera y Segunda desde este lunes, rondar¨¢ en 2022 los 1.660 millones de euros.

Con estos n¨²meros de partida, si los beneficios fuesen constantes, es f¨¢cil ver las suculentas ganancias que se llevar¨ªa el fondo. En este supuesto, CVC recibir¨ªa 182 millones anuales, de manera que recuperar¨ªa su inversi¨®n en 15 ejercicios y en los siguientes 35 a?os todo lo recibido ser¨ªan ganancias (sin descontar la inflaci¨®n). Pero en este tipo de operaciones, a tan largo plazo, la inc¨®gnita fundamental pasa por predecir c¨®mo ser¨¢n los beneficios en los pr¨®ximos cinco, 10 o 50 a?os. Algo siempre dif¨ªcil que ahora se complica m¨¢s por la incertidumbre generada con el coronavirus.

Las cuentas que hace el Madrid

La posici¨®n del conjunto blanco es clara: cree que el fondo paga demasiado poco. ¡°El Real Madrid no puede apoyar una operaci¨®n que regala a unos inversores el futuro de 42 clubes de Primera y Segunda Divisi¨®n y el futuro de los clubes que se clasificaran durante estos 50 a?os¡±, sosten¨ªa en su comunicado oficial el pasado jueves.

En el informe realizado por una consultora para el Real Madrid, se plantean seis escenarios con diferentes sendas de crecimiento para el negocio de LaLiga, y en todos ellos CVC recupera su inversi¨®n. En las previsiones muy optimistas, que asumen un crecimiento del 10% anual del negocio de la competici¨®n, el fondo casi multiplicar¨ªa por 100 su inversi¨®n (hasta los 212.000 millones). En el escenario ¡°conservador¡±, que seg¨²n el club de Chamart¨ªn ser¨ªa un crecimiento anual del 3%, el fondo acabar¨ªa recibiendo 21.300 millones por ese 11% que le corresponde. Y CVC recuperar¨ªa los 2.668 millones de inversi¨®n inicial para el a?o 12. A partir de ah¨ª ya todo ser¨ªa dinero extra.

El peor escenario que plantea el informe se llama Fin del mundo y contempla una p¨¦rdida del 72% del valor de LaLiga el a?o que viene. Un bache del que, adem¨¢s, no se recuperar¨ªa en los ejercicios siguientes y se estancar¨ªa en ese nivel los 50 a?os del contrato. Aun as¨ª, en este contexto de guerra, el fondo tambi¨¦n recuperar¨ªa su dinero en el plazo m¨¢ximo pactado de 50 a?os.

En el informe no se plantean escenarios peores, pero s¨ª existen aunque sean poco probables. Si LaLiga perdiese por completo su valor en cinco a?os, por ejemplo, obteniendo cero beneficios despu¨¦s, el fondo CVC tendr¨ªa p¨¦rdidas millonarias, que van de 1.654 millones en el escenario m¨¢s optimista hasta 2.381 millones en el peor de los casos contemplados.

Esta semana el Madrid compartir¨¢ el informe con los otros 41 clubes de Primera y Segunda Divisi¨®n que tienen que ratificar el jueves el acuerdo en la Asamblea de Clubes. Su prop¨®sito es convencerlos de que la operaci¨®n es mala idea pensando a largo plazo. ¡°Hay que analizar la letra peque?a y las contraprestaciones. LaLiga le da el dinero prestado a los clubes a 40 a?os, pero no es un pr¨¦stamo al 0%. El fondo hace en realidad dos operaciones: compra el 10,95% de los derechos de televisi¨®n durante 50 a?os y, adem¨¢s, compra el 10,95% del resto de negocios (patrocinadores, licencias¡­) para siempre¡±, sostienen fuentes de la consultora. Esa segunda parte del negocio es peque?a ahora ¡ªel 97,5% de los beneficios vienen de los derechos de televisi¨®n, seg¨²n el informe¡ª, pero es dif¨ªcil predecir su valor en 20 o 30 a?os.

El gran escollo para alcanzar un consenso en una comunidad con 42 participantes es que no todos tienen las mismas estrecheces financieras ni las mismas expectativas sobre su futuro. En esencia, la operaci¨®n es una inyecci¨®n de dinero ahora a cambio de renunciar a unos ingresos en el futuro. Es decir, un adelanto de un beneficio esperado a cambio de una parte de la ganancia. Fuentes de la consultora inciden en ¡°no dejarse llevar por las necesidades de liquidez a corto plazo¡±. Aunque hay otra forma de ver las cosas, especialmente para aquellos clubes m¨¢s cortoplacistas que lo interpretan como una vida extra: si la supervivencia de la empresa corre peligro ahora, los ingresos de 2035 importar¨¢n poco. De ah¨ª su preferencia por recibir la inyecci¨®n econ¨®mica.

Tambi¨¦n es particular el caso de los clubes de Segunda B (desde esta temporada llamada Primera Divisi¨®n RFEF). Esos equipos no van a recibir ahora nada del dinero que aporte CVC, ya que est¨¢n fuera del grupo de 42 equipos profesionales de Primera y Segunda. Sin embargo, si dentro de 10 a?os ascienden (a Segunda o Primera), ver¨¢n c¨®mo un 11% de los beneficios de su competici¨®n se han esfumado porque van a parar al fondo por un pacto previo.

Las otras cuentas: Ebitda

Como explic¨® LaLiga, el acuerdo alcanzado valora su negocio de los pr¨®ximos 50 a?os en 24.250 millones. Es una suma importante: LaLiga ganar¨¢ unos 1.600 millones o 1.700 millones esta temporada, seg¨²n el informe encargado por el Real Madrid, lo que significa que el fondo CVC estar¨ªa pagando su inversi¨®n con una valoraci¨®n que es 14 o 15 veces sus beneficios.

Ese ratio entre la valoraci¨®n de la empresa y sus beneficios se usa habitualmente para comparar operaciones de este tipo. En la pr¨¢ctica, es una forma de medir el potencial que se le ve a la empresa, por la magnitud de sus beneficios esperados. Aunque una parte de la operaci¨®n entre LaLiga y el fondo CVC se limita a 50 a?os ¡ªlos derechos televisivos¡ª, podemos usar como referencia los ratios valoraci¨®n/Ebidta de algunas grandes compa?¨ªas. Por ejemplo, el de Telef¨®nica est¨¢ entre el cinco y el siete, Inditex estaba en 15 y Amadeus en 16 antes del coronavirus. En otro mundo est¨¢n cohetes como Netflix, cuyo valor en Bolsa multiplica por 60 sus beneficios.

Otra referencia m¨¢s cercana son los clubes de f¨²tbol que cotizan en Bolsa. Seg¨²n la web de inversi¨®n Finbox, el Manchester United ten¨ªa un ratio valoraci¨®n/Ebidta de 14 en 2019 y de 18 en 2020, antes del coronavirus, mientras que la Juventus estaba en 12 y 15. La valoraci¨®n del Borussia Dortmund multiplica por 7 sus ganancias de 2020, la del Ajax por 19 y la del Lazio por 25. Son cifras cercanas a la operaci¨®n de LaLiga y el fondo CVC, pero quiz¨¢s un poco m¨¢s altas.

Tambi¨¦n sirve de referencia el intento del mismo fondo de hacerse con parte del negocio de la Serie A. La oferta valoraba entonces la liga italiana en unas 14 veces sus beneficios, pero fue bloqueado por una minor¨ªa de dirigentes del f¨²tbol italiano. En ese caso se inclu¨ªa adem¨¢s una penalizaci¨®n para los equipos que decidieran abandonar la competici¨®n, por ejemplo una eventual salida de la Juventus para participar en la Superliga o en un proyecto similar. Hasta la fecha, se desconoce si existe alguna cl¨¢usula similar en el pacto entre CVC y LaLiga, ya que no han hecho p¨²blicos los t¨¦rminos del contrato.

De esta forma, los clubes tienen en su mano esta semana una decisi¨®n dif¨ªcil, que no deja de ser una apuesta a futuro sobre unos beneficios esperados (pero inciertos). Adem¨¢s de valorar con qu¨¦ urgencia necesitan la inyecci¨®n de dinero, tienen que preguntarse cu¨¢nto va a valer el negocio de LaLiga en el futuro. Pero hacer predicciones es dif¨ªcil, especialmente, como suele decirse, si son sobre el futuro.

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