La riada de d¨®lares crea nuevas dificultades en la pol¨ªtica monetaria

La situaci¨®n monetaria parece ensombrecerse de nuevo ante la persistencia del descenso del d¨®lar en los mercados internacionales y la masiva entrada de divisas que se est¨¢ produciendo en el pa¨ªs. Medios solventes han asegurado a EL PAIS que hasta esta semana hab¨ªan entrado cuatrocientos millones de d¨®lares m¨¢s de los que hab¨ªan salido, es decir, el saldo de operaciones de la balanza de pagos va a alimentar nuevamente la reserva de divisas con una cifra que, antes de que finalice el mes, podr¨ªa situarse en los quinientos millones de d¨®lares o m¨¢s. A finales de mes, la reserva podr¨ªa alcanzar los 9.800 millones de d¨®lares, en una hip¨®tesis algo optimista.

La avalancha de d¨®lares que nos invade no tiene f¨¢cil contenci¨®n, seg¨²n medios pr¨®ximos al Banco de Espa?a. Se ha dejado que la peseta suba su cotizaci¨®n con relaci¨®n a la divisa americana y en lo que llevamos de mes ha mejorado el 1 %. Si la debilidad del d¨®lar contin¨²a, en breve plazo la relaci¨®n entre la peseta y el d¨®lar ser¨¢ similar a la que exist¨ªa en julio del a?o pasado, cuando se decidi¨® la devaluaci¨®n de nuestra moneda. Los mismos, medios han se?alado la dificultad existente en estos momentos para frenar la entrada de d¨®lares.Otra vez las disponibilidades

Hace pocos d¨ªas todav¨ªa, las autoridades monetarias se mostraban algo m¨¢s confiadas en la evoluci¨®n m¨¢s razonable del sector exterior. Algunos altos cargos de organismos econ¨®micos se?alaban que tras la oleada tur¨ªstica, el super¨¢vit de pagos con el exterior no ser¨ªa un elemento de distorsi¨®n de la pol¨ªtica monetaria, ya que se confiaba en un equilibrio de las cuentas exteriores del pa¨ªs y se cre¨ªa que la barrera de los 10.000 d¨®lares en la reserva de divisas se franquear¨ªa a finales de a?o. Los nuevos datos configuran una situaci¨®n distinta, ya que esa barrera nos acecha a la vuelta de cualquiera de las pr¨®ximas semanas, seg¨²n se reconoce ahora en medios econ¨®micos solventes.

La escalada del super¨¢vit exterior repercute inmediatamente sobre la pol¨ªtica monetaria, ya que el saldo del sector exterior es uno de los componentes de las variaciones de las disponibilidades l¨ªquidas, cuyo crecimiento se ha programado de forma muy rigurosa para los cuatro ¨²ltimos meses del a?o, con objeto de que no crezcan por encima del 15,4% y as¨ª lograr al final de a?o un aumento de las mismas del 19%. Si el sector exterior alimenta liquidez, lo que suceder¨¢ inevitablemente es la dificultad de mantener ese 15,4 % de crecimiento de la cantidad de dinero.

Por otra parte, ese aumento va a repercutir negativamente sobre las posibilidades de incremento del cr¨¦dito interior de. cajas y bancos a las empresas. Hace a¨²n pocos d¨ªas, el presidente de la Asociaci¨®n Espa?ola de Banca Privada se?alaba que el cr¨¦dito crecer¨ªa en el ¨²ltimo semestre de este a?o, por primera vez en mucho tiempo, en t¨¦rminos reales; vaticinio que no se va a poder cumplir.

Regular la banca

En estas condiciones, las autoridades monetarias van a verse en la necesidad de actuar en las pr¨®ximas semanas de forma restrictiva en el sistema crediticio, drenando fondos disponibles del mismo, es decir, retirando dinero de las cajas y bancos privados.

En realidad, en las ¨²ltimas semanas se ha venido utilizando ya esta v¨ªa , pues los cr¨¦ditos de regulaci¨®n del Banco de Espa?a, que concede diariamente a las instituciones de cr¨¦dito, se han reducido ya pr¨¢cticamente a cero, cuando, a mediados de abril, estaban en una cifra superior a los 100.000 millones de pesetas y hace dos semanas rondaban todav¨ªa los 70.000 millones de pesetas.

Precisamente, por aquellas fechas, el ministro de Econom¨ªa, Fernando Abril, indic¨® a los banqueros la necesidad de crear una nueva masa de fondos que sirvieran al Banco de Espa?a para retirar liquidez en el momento en que se hiciese necesario. Esa masa de fondos se ha constituido ya en realidad y supone 72.000 millones de pesetas, que los bancos pondr¨¢n sobre la mesa en cantidad de 34.000, y las cajas por importe de 38.000 millones de pesetas. La creaci¨®n de esta masa de maniobra se constituy¨® el jueves por medio de una disposici¨®n oficial por la que se derogaba un decreto de 20 de abril de 1977, firmado por Carriles (entonces ministro de Hacienda) y patrocinado por el entonces responsable de la pol¨ªtica econ¨®mica, Alfonso Osorio, ambos empleados de Banesto.

La cacicada Carriles-Osorio

Aquella disposici¨®n legal de abril del 77, en v¨ªsperas electorales y en los proleg¨®menos del primer Gobierno democr¨¢tico del pa¨ªs, supon¨ªa una base de c¨¢lculo del coeficiente de fondos p¨²blicos muy peculiar, ya que ahorraba a la banca y a las cajas una esterilizaci¨®n importante de dinero, que deber¨ªa haber sido colocada al 4,5% y que, debido a dicha disposici¨®n, qued¨® en libertad de ser ofrecida a precios de mercado. Para la banca la cantidad liberada en aquella ocasi¨®n ascend¨ªa a unos 12.000 millones de pesetas.

A?o y medio ha tardado el primer Gobierno democr¨¢tico del pa¨ªs en suprimir aquella limitaci¨®n coyuntural -tal y como se se?alaba en la mencionada disposici¨®n- y los fondos que ahora deben volver al redil del coeficiente de fondos p¨²blicos (los 72.000 millones de pesetas citados) los tendr¨¢ a su disposici¨®n el Banco de Espa?a. El mecanismo consiste en que, a partir del lunes, las instituciones financieras volver¨¢n a suscribir fondos p¨²blicos al 4,5 % por el importe mencionado y el Banco de Espa?a conceder¨¢ cr¨¦ditos a dichas instituciones por el mismo importe que lo suscrito.

Sin embargo, la situaci¨®n ha cambiado en unos pocos d¨ªas. El mecanismo iba a funcionar tal y como se ha descrito l¨ªneas m¨¢s arriba as¨ª se acord¨® entre las partes interesadas. Pero las nuevas dificultades que ha creado la entrada de d¨®lares en el pa¨ªs han obligado a un replanteamiento de la situaci¨®n, de forma que el Banco de Espa?a ha decidido devolver a la banca y a las cajas s¨®lo el 75% de los 72.000 millones de pesetas, con lo que drena ya de entrada una parte de esa nueva masa de maniobra monetaria qu¨¦ el se?or Abril hab¨ªa anunciado a los banqueros.

Medios solventes han se?alado a EL PAIS que en las semanas siguientes el 75% restante podr¨ªa tambi¨¦n ser absorbido por el Banco de Espa?a, que suspender¨ªa los cr¨¦ditos a bancos y cajas.

Ante la escasa masa de maniobra con que cuenta el Banco de Espa?a, en las pr¨®ximas semanas podr¨ªa aparecer alguna nueva f¨®rmula de drenaje. Las hip¨®tesis que se barajan en estos momentos son prematuras al respecto, pero podr¨ªa tratarse de una figura nueva y m¨¢s sofisticada de pol¨ªtica monetaria.