La modernizaci¨®n de la Bolsa

El largo camino de la reforma -yo prefiero decir modernizaci¨®n- de las estructuras jur¨ªdicas del mercado de valores espa?ol est¨¢ pr¨¢cticamente concluido. No obstante, queda todav¨ªa pendiente de aprobaci¨®n por el Gobierno, y posterior env¨ªo al Congreso, de la ley de Inversi¨®n Colectiva, disposici¨®n de enorme importancia, pues en ella, adem¨¢s de regularse de una forma m¨¢s moderna y flexible las sociedades y fondos de inversi¨®n colectiva, se contemplar¨¢ la creaci¨®n de las sociedades de inversi¨®n de capital variable y los fondos de pensiones. Estos ¨²ltimos tienen una singular relevancia en orden a la canalizaci¨®n del ahorro popular hacia la inversi¨®n, y la experiencia extranjera ha demostrado inequ¨ªvocamente los beneficios de toda ¨ªndole, que tales instituciones han proporcionado al mercado de capitales y a la econom¨ªa en general de los respectivos pa¨ªses.El Ministerio de Econom¨ªa y Comercio ha imprimido un gran ritmo a toda la modernizaci¨®n del marco jur¨ªdico de nuestro mercado de valores y que, como dec¨ªa Jos¨¦ Enrique Garc¨ªa Romeu, subsecretario de Econom¨ªa, en esta misma Tribuna hace pocos d¨ªas, supone un gran reto de adecuaci¨®n para nuestras bolsas. Pero este problema es perfectamente asumible, porque en el plano interno las bolsas, y concretamente la de Madrid, estaban preparadas para ello. De hecho, y aun a riesgo de ser tildado de triunfalista, las bolsas hab¨ªan comenzado su modernizaci¨®n interna en 1974, con la implantaci¨®n del llamado ?nuevo sistema de liquidaci¨®n y compensaci¨®n de operaciones en bolsa y de dep¨®sito de valores, mobiliarios?. Desde entonces se han hecho importantes inversiones en inform¨¢tica, en equipo humano, en informaci¨®n y divulgaci¨®n del fen¨®meno burs¨¢til, en reorganizaci¨®n ¨ªnterna, en un nuevo edificio dotado con las m¨¢s modernas instalaciones para cumplir su funci¨®n, etc¨¦tera. Se conoce todav¨ªa poco el sistema de informaci¨®n burs¨¢til (SIB) basado en la inform¨¢tica, que contiene unos cien millones de datos con m¨¢s de quinientos millones de caracteres de informaci¨®n econ¨®mica, financiera y burs¨¢til de las sociedades admitidas a cotizaci¨®n en la Bolsa de Madrid. Este sistema de informaci¨®n, el m¨¢s moderno y con m¨¢s amplitud de los que existen en las bolsas europeas, ser¨¢ instrumento imprescindible para todos los profesionales, del mercado de valores, y permite una divulgaci¨®n, verdaderament¨¦ singular, de los datos que contiene. Ha posibilitado, valga como ejemplo, suscribir recientemente con la Compa?¨ªa Telef¨®nica Nacional de Espa?a un contrato para la transmisi¨®n de esos datos por el sistema videotex que se ha de, implantar el a?o pr¨®ximo.

La operatoria a plazo

Pero el n¨²cleo central de la reforma o modernizaci¨®n de las bolsas lo constituyen, como es l¨®gico, las medidas que afectan al mercado en s¨ª, sobre todo en cuanto a la ampliaci¨®n de las posibilidades operativas. Al respecto, la orden ministerial de 10 de abril de este a?o es transcendental. Desde 1940 no exist¨ªa en las bolsas espa?olas ninguna modalidad de operatoria a plazo, constituyendo nuestro mercado una rara avis en el concierto de las bolsas mundiales. Despu¨¦s de 41 a?os se inaugur¨®, el d¨ªa 16 de junio, la operatoria con cr¨¦dito al comprador y vendedor en Bolsa. Se trata, en s¨ªntesis, de un aplazamiento del pago hasta el 75% del importe de la compra o de la entrega de los t¨ªtulos en la venta, por un per¨ªodo m¨¢ximo de. tres meses. Esta modalidad, que, como es sabido, se asemeja al margin y al short sale norteamericanos, permite infinidad de combinaciones para que el inversor pueda prever las alzas o las bajas de la coyuntura burs¨¢til.Las razones t¨¦cnicas para su implantaci¨®n han pesado abrumadoramente a la hora de que el Ministerio de Econom¨ªa y Comercio decidiera la adopci¨®n de esta modalidad operativa: el enlace de todo el mercado de capitales en el sistema financiero a trav¨¦s del juego de los tipos de inter¨¦s, evit¨¢ndose as¨ª que la Bolsa fuera un compartimiento estanco; proporcionar al inversor un instrumento probado, moderno y sencillo, que le permita prever las oscilaciones del mercado, con lo que las alzas y las bajas de las cotizaciones se har¨¢n en el futuro m¨¢s l¨®gicas y suaves; introducir en la inversi¨®n burs¨¢til el sistema del cr¨¦dito, como en cualquier otra actividad econ¨®mica o mercantil.

Pero este sistema de cr¨¦dito est¨¢ en sus inicios. Se comenz¨® a operar en la Bolsa de Madrid con quince valores al portador, de los que la mayor¨ªa presentan habitualmente una gran estabilidad en sus cotizaciones. En los d¨ªas pr¨®ximos se comenzar¨¢ a operar con otros seis valores al portador. Pero es insuficiente, Se est¨¢ realizando actualmente el estudio t¨¦cnico para poder introducir, en el primer trimestre del a?o pr¨®ximo, valores nominativos. No se puede olvidar que los valores nominativos representan en la Bolsa de Madrid alrededor del 70% de la contrataci¨®n en pesetas efectivas. Para poder implantar la operatoria de esta clase de t¨ªtulos, imprescindible para la definitiva consolidaci¨®n del sistema, ser¨¢ necesario resolver algunos problemas t¨¦cnicos y jur¨ªdicos, as¨ª como contar con la colaboraci¨®n de las entidades emisoras. Esta colaboraci¨®n, que estoy seguro que se dar¨¢, una vez vencidos los l¨®gicos recelos iniciales y resueltos los problemas t¨¦cnicos planteados, facilitar¨¢ decisivamente el cambio de fisonom¨ªa del mercado de valores, y as¨ª, entre todos, habremos rendido un inestimable servicio al sistema financiero espa?ol.

El volumen de operaciones, en pesetas efectivas, es todav¨ªa reducido (v¨¦ase cuadro adjunto).

El an¨¢lisis de las cifras, no obstante, da mayor relieve a ¨¦stas de lo que a primera vista pudiera parecer. En primer lugar, las ventas parecen que siguen una trayectoria en funci¨®n del alza de cotizaciones, con una singularidad: aumentar notoriamente en el momento de inflexi¨®n de la marcha ascendente de las cotizaciones, lo cual pone de manifiesto que el p¨²blico todav¨ªa no est¨¢ habituado a este tipo de operaciones y act¨²a con la mentalidad de la operatoria de contado. Asimismo, las ¨®rdenes simult¨¢neas de compra y venta, que permiten una muy segura cobertura entre las oscilaciones del mercado, son todav¨ªa muy escasas. Por ¨²ltimo, dadas las caracter¨ªsticas burs¨¢tiles de los valores elegidos para iniciar la andadura de esta operatoria, el volumen negociado a cr¨¦dito es algo inferior al 10% del total contratado (contado m¨¢s cr¨¦dito), aunque en algunos valores, como FECSA, Dragados, Energ¨ªas y Explosivos, se ha sobrepasado el 14% del volumen de contrataci¨®n total desde el 16 de junio al 31 de agosto. No es, pues, una cifra tan exigua en t¨¦rminos relativos. En los estudios realizados sobre valores contratados en la Bolsa de Nueva York, con caracter¨ªsticas similares a la nuestra elegida por la Bolsa de Madrid, la contrataci¨®n oscila entre el 12% y el 15%.

Superar el nivel de contrataci¨®n

Estimamos que en un futuro pr¨®ximo las cifras de contrataci¨®n a cr¨¦dito sean muy superiores. Para ello. hay que. incidir m¨¢s en la divulgaci¨®n del sistema, y ser¨¢ tambi¨¦n necesario que los intermediarios financieros canalicen con normalidad las ¨®rdenes de sus clientes.El desarrollo del sistema de cr¨¦dito es fundamental, a mi juicio, para el desarrollo del mercado de valores, desarrollo absolutamente imprescindible para resolver algunos de los graves problemas que la econom¨ªa espa?ola tiene planteados. Todos los que trabajamos en el campo financiero, m¨¢s o menos cercanos al mercado de valores, hemos contra¨ªdo la responsabilidad de consolidar este sistema.