Los pagar¨¦s del Tesoro proporcionan la mayor rentabilidad para los inversores

La Direcci¨®n General del Tesoro adjudic¨® en la subasta de ayer de pagar¨¦s a 18 meses de amortizaci¨®n un total de 105.749 millones de pesetas, manteniendo el mismo tipo de inter¨¦s que en las subasta; realizadas anteriormente del 7,986%.Los pagar¨¦s que venc¨ªan en esta quincena no llegaban a 66.000 millones de pesetas, lo que refuerza la tesis de que desde la baja de tipos de inter¨¦s de otros activos alternativos los pagar¨¦s se han convertido en uno de los t¨ªtulos m¨¢s rentables para los inversores privados.

La necesidad de que el Tesoro revise fuertemente a la baja el tipo de inter¨¦s de las emisiones de sus pagar¨¦s se acent¨²a en la misma medida en que est¨¢ bajando el resto de t¨ªtulos alternativos, en especial las letras que en¨²te el propio Tesoro a doce meses de plazo.

Te¨®ricamente, los pagar¨¦s resultan m¨¢s baratos al tener un tipo de inter¨¦s por debajo del 8%, mientras que las letras se colocan casi en el 13%.

Pero el distinto tratamiento fiscal que soporta cada uno de estos activos emitidos por la Administraci¨®n favorece en mayor medida a los pagar¨¦s, por ello desde hace unos meses la demanda de estos t¨ªtulos aumenta y supera con creces al volumen que se amortiza cada quince d¨ªas. C¨¢lculos aproximados establecen que un inversor privado cuyo, tipo marginal con vistas al impuesto sobre la renta de las personas f¨ªsicas se sit¨²a en el 50% obtiene por adquirir pagar¨¦s del Tesoro al 8%, una rentabilidad equivalente del 16%. Ello quiere decir que para invertir en otror, activos financieros necesitar¨ªa que se le retribuyera antes de impuestos el 16%. No hay en el mercado una emisi¨®n de estas caracter¨ªsticas que ofrezca tal rentabilidad.

La reducci¨®n de tipos de inter¨¦s que se viene produciendo desde hace algo m¨¢s de un mes en el conjunto del sistema financiero no ha afectado a los pagar¨¦s del Tesoro, que siguen anclados en el 8%. Por ello la rentabilidad de estos activos aumenta a medida que se reduce la distancia entre su remuneraci¨®n nominal y la del resto de inversiores.

El mantenimiento de estos tipos estables se debe a que en el Ministerio de Hacienda no se considera como gastos la falta de ingresos derivada de deducciones fiscales, como era hasta hace un a?o la deducci¨®n fiscal que exist¨ªa para determinados valores de renta fija, o el hecho de que los pagar¨¦s del Tesoro no tienen retenci¨®n a cuenta de los impuestos y ni siquiera existe la obligaci¨®n de que las entidades financieras comuniquen a Hacienda qui¨¦nes son los poseedores de dichos t¨ªtulos.

El hecho de que los pagar¨¦s se convirtieran en el refugio del dinero negro fue entendido como la posibilidad que se ten¨ªa para reciclar una parte de los fondos ocultos dentro del sistema. Pero que una vez absorbidos se les proteja ofreci¨¦ndoles una rentabilidad m¨¢s elevada que a los recursos fiscalmente conocidos no parece oportuno.