El tipo de cambio de la peseta contra el marco se mantiene estable, pese a las presiones para depreciar la moneda espa?ola

Las presiones sobre la necesidad de una depreciaci¨®n de la peseta frente al marco alem¨¢n no han afectado en lo m¨¢s m¨ªnimo al tipo de cambio de la divisa espa?ola frente a la germana en el mercado de divisas de Madrid. Durante esta ¨²ltima semana, el cambio comprador del marco se ha mantenido inalterado en 63,7 pesetas y el vendedor en 63,8.Las intervenciones del Banco de Espa?a, independientemente de su cuant¨ªa, han conseguido clavar el cambio de la peseta frente al marco, a¨²n cuando esta cotizaci¨®n se encuentra en la banda baja de fluctuaci¨®n dentro del SME, con el punto central en las 65 pesetas. La peseta podr¨ªa, por tanto, soportar sin tensiones una depreciaci¨®n hasta el borde de las 68 pesetas; ya que aunque la banda tiene su punto m¨¢ximo en las 68,9 pesetas cuando se agota el 75% de ¨¦sta s¨ª es obligado intervenir.

Seg¨²n los operadores del mercado de divisas, el sistema de intervenci¨®n que se ha utilizado de forma primordial es la venta de d¨®lares contra pesetas, sin que tampoco se viera afectado el cambio de la peseta frente a la divisa norteamericana. La depreciaci¨®n de la moneda espa?ola frente al d¨®lar fue ayer de s¨®lo un 0,02%, al fijarse un cambio (fixing) de 117,68 pesetas frente a las 117,64 del jueves.

Banda de fluctuaci¨®n

Hay dos motivos que pueden justificar que el Banco de Espa?a haya decidido intervenir mucho antes de alcanzar incluso el punto central de la banda. En primer lugar, cualquier depreciaci¨®n implica una importaci¨®n de inflaci¨®n desde otros pa¨ªses y, salvo que sea de una cuant¨ªa considerable, es dif¨ªcil que consiga una mejora en el saldo comercial del pa¨ªs. El segundo motivo incide en el convencimiento por parte de las autoridades monetarias de que no hay un motivo real para una depreciaci¨®n o una salida de capitales, con lo que el mantenimiento de un tipo de cambio casi fijo podr¨ªa acelerar la vuelta a la calma en los mercados.Como punto de apoyo adicional quedan las abultadas reservas de divisas que mantiene el Banco de Espa?a ya que, hasta hace muy poco, sus intervenciones iban m¨¢s en la l¨ªnea de comprar divisas que de cubrir un exceso de oferta de pesetas. La venta de reservas, adem¨¢s, equivale a una detracci¨®n de liquidez del mercado con lo que puede ayudar a mantener el objetivo de una pol¨ªtica monetaria restrictiva. En cualquier caso, esa ayuda a la restricci¨®n de liquidez puede haber sido excesiva con lo que, como contrapartida, las subastas de pr¨¦stamos de los ¨²ltimos d¨ªas son bastante abultadas. Ayer, el Banco de Espa?a inyect¨® 1,78 billones de pesetas en el mercado monetario a trav¨¦s de la subasta.

Las fuertes inyecciones de liquidez que est¨¢ efectuando el banco emisor en los ¨²ltimos d¨ªas han reducido el volumen que se intercambia, a los menores plazos, en el mercado interbancario. Al plazo de un a?o, sin embargo, han aumentado tanto los importes negociados en interbancario como los tipos de inter¨¦s a los que se han cruzado operaciones. La explicaci¨®n a este cambio de comportamiento puede estar en el convencimiento de que, con presiones contra la peseta, es dif¨ªcil que bajen los tipos de inter¨¦s a corto plazo.

La subasta de letras del jueves apoya esta hip¨®tesis ya que fue la primera, desde finales de julio, que no supuso un recorte efectivo de los tipos de inter¨¦s, sino s¨®lo un ajuste t¨¦cnico por el menor plazo de amortizaci¨®n. La reacci¨®n del segundo mercado de letras ha sido de un ligero repunte al alza de los tipos, sobre todo a los menores plazos. Si vuelven a repuntar los tipos, conviene colocar cuanto antes las letras emitidas los ¨²ltimos meses. En este contexto, ayer las operaciones a tres d¨ªas se cruzaron entre el 14,75% y el 14,80%.