Los inversores intentan deshacerse r¨¢pidamente de los pagar¨¦s del Tesoro

El mercado secundario de pagar¨¦s del Tesoro est¨¢ registrando fuertes tensiones en los ¨²ltimos d¨ªas por el temor que ha aparecido entre los inversores de una pr¨®xima transformaci¨®n de estos t¨ªtulos en otros que no garanticen la opacidad fiscal, tras las recientes declaraciones de m¨¢ximos responsables del Gobierno y las conversaciones con algunos grupos parlamentarios. La Direcci¨®n General del Tesoro, emisora de estos pagar¨¦s, ha hecho una llamada a la calma al asegurar que, "independientemente de lo que ocurra en el futuro, no variar¨¢ la situaci¨®n fiscal de los pagar¨¦s ya emitidos".

Los inversores en pagar¨¦s del Tesoro est¨¢n intentando en los ¨²ltimos d¨ªas deshacerse, casi a cualquier precio, de estos activos opacos con garant¨ªa del Estado por temor a que Hacienda les obligue a sustituirlos por otros t¨ªtulos transparentes para el fisco. Las tensiones que ha provocado esta situaci¨®n en el mercado se traducen en la masiva petici¨®n de los inversores a sus bancos para que les recompren los pagar¨¦s casi a cualquier precio.La recompra por parte de las entidades financieras s¨®lo est¨¢ siendo autom¨¢tica cuando existe el pacto previo. En la mayor parte de los casos no hay tal pacto y el exceso de oferta de pagar¨¦s que hay en estos momentos en mercado secundario lleva a que los bancos s¨®lo acepten la recompra si no les supone ning¨²n coste.

Las entidades financieras, ante la dificultad de recolocar los pagar¨¦s, s¨®lo est¨¢n dispuestas a comprar sin costes. Como la rentabilidad de estos t¨ªtulos es del 5,5% y el dinero les cuesta, en el interbancario, entre el 14,5% y el 15,5%, el inversor tiene que aceptar una p¨¦rdida de 10 puntos. Es decir, el precio de los pagar¨¦s, una activo al descuento, ha descendido considerablemente para hacer frente a esos 10 puntos.

La tormenta en el mercado de pagar¨¦s del Tesoro se ha formado al calor de las declaraciones de los m¨¢ximos responsables del Gobierno y a las conversaciones con grupos parlamentarios de la oposici¨®n menos alejados del PSOE que apuntan a una inmediata sustituci¨®n de los pagar¨¦s por un nuevo activo transparente.

La incertidumbre, y la consiguiente venta, se apoya en el temor a que la regularizaci¨®n fiscal que supone la eliminaci¨®n del refugio oficial al dinero negro, y que capta en la actualidad unos dos billones de pesetas entre el p¨²blico. El resto, hasta unos cuatro billones de pesetas, est¨¢ destinado a cubrir el coeficiente de inversi¨®n de las entidades bancarias, y desaparecer¨¢ en 1992.

Fuentes de la Direcci¨®n General del Tesoro aseguraron ayer que "el problema es que no se distingue la diferencia entre cu¨¢l ser¨¢ la situaci¨®n futura, y cu¨¢l es y va a seguir siendo el tratamiento fiscal de los pagar¨¦s en circualaci¨®n". Otras fuentes oficiales destacaron que el problema de los pagar¨¦s no podr¨¢ solucionarse hasta que se abra "un cauce de silencio" que permita tomar una decisi¨®n sin tensiones.

Ese silencio, ahora bastante diricil, permitir¨¢ elegir una de las propuestas sobre la mesa. La hip¨®tesis m¨¢s sencilla para eliminar este refugio oficial al dinero negro es, simplemente,dejar de emitir pagar¨¦s a partir de una determinada fecha. Al vencimiento desaparecer¨ªa no solo el refugio oficial al dinero negro sino tambi¨¦n otros instrumentos financieros que se apoyan en los pagar¨¦s, como las cuentas innominadas.

Otra posibilidad es realizar una emisi¨®n sustitutoria de los pagar¨¦s para aquellos que lo deseen. La transformaci¨®n tendr¨¢ una penalizaci¨®n impl¨ªcita que a¨²n no se ha decidido y que ser¨ªa el precio por el blanqueo del dinero negro en pagar¨¦s. Una tercera posibilidad consiste en ampliar la regularizaci¨®n fiscal a otros refugios del dinero negro, con lo que el activo sustitutorio de los pagar¨¦s intentar¨ªa captar bastante m¨¢s que los dos billones de pesetas de estos t¨ªtulos ahora en manos del p¨²blico.