El Tesoro centra la estrategia para 1993 en captar dinero espa?ol y a largo plazo

El Tesoro intentar¨¢ el pr¨®ximo a?o concentrar sus emisiones de deuda en los plazos m¨¢s largos que permita el mercado. Adem¨¢s -y tambi¨¦n en la medida en la que los inversores acepten esta estrategia- pretende colocar un mayor porcentaje de sus t¨ªtulos entre inversores espa?oles. El motivo es que la tormenta monetaria ha demostrado que un peso excesivo de la inversi¨®n extranjera pasa una elevada factura. En la ¨²ltima subasta de bonos y obligaciones, celebrada ayer, el Tesoro subi¨® ligeramente los tipos y adjudic¨® 271.142 millones, muy por encima de las expectativas del mercado.

El director general del Tesoro, Manuel Conthe asegura que 1992 "nos ha ense?ado que no hay que echar las campanas al vuelo demasiado pronto". Su objetivo para 1993 es "conseguir una estructura de deuda m¨¢s equilibrada, con mayor peso del largo plazo y menos influencia de la inversi¨®n extranjera y m¨¢s de fondos de inversi¨®n y de pensiones espa?oles".Esta estrategia soportar¨¢ su primer examen en enero, pues en el mes pr¨®ximo se concentran las mayores amortizaciones del ejercicio: 2,37 billones de pesetas, es decir, casi la quinta parte de los vencimientos de todo el a?o. Adem¨¢s, de este volumen de amortizaciones, 1,7 billones corresponden a letras del Tesoro a un a?o y tres meses. Conthe resta importancia a esta concentraci¨®n de vencimientos, aunque acepta que "si el Bundesbank no da una se?al a favor de una ulterior bajada de intereses, el mercado podr¨ªa ponerse nervioso".

Y es que el nerviosismo ha sido la nota dominante desde el no dan¨¦s a Maastricht en junio. A partir de esa fecha, seg¨²n el subdirector de deuda p¨²blica del Tesoro, Ignacio Garrido, "se multiplic¨® por dos la prima de riesgo asociada con Espa?a". Esto significa que cualquier inversor, y en especial los extranjeros, exig¨ªan para comprar deuda espa?ola un diferencial de intereses muy superior a del pa¨ªs m¨¢s estable -es decir, Alemania-.

El resultado es que, desde julio, la deuda en manos de no residentes no dej¨® de caer desde los 2,65 billones de pesetas, que alcanz¨® como m¨¢ximo hist¨®rico el 3 de julio, a 1,73 billones a medidados de noviembre, pocos d¨ªas antes de la segunda devaluaci¨®n de la peseta. Ahora el saldo de deuda p¨²blica en manos de no residentes ha subido hasta rozar los dos billones, seg¨²n el Tesoro.

Los responsables del Tesoro reconocen que el protagonismo de la inversi¨®n extranjera en la compra de deuda a medio y largo plazo se convirti¨® en un boomerang desde el verano por esa exigencia de una prima de riesgo mayor. Hasta julio, los extranjeros compraron cerca de la tercera parte de estas emisiones, mientras que s¨®lo adquirieron alrededor del 2% de las letras del Tesoro.

Operaciones de los bancos

Adem¨¢s, junto a los extranjeros, los segundos compradores de deuda espa?ola a m¨¢s plazo eran -y son- los bancos y otras entidades de cr¨¦dito. La salida de no residentes se sum¨® a las operaciones de los bancos para no perder rentabilidad de sus carteras. El resultado es m¨¢s que conocido: en septiembre y octubre se desplom¨® el mercado secundario de deuda y el Tesoro tuvo que refugiarse en las letras a un a?o o menos plazo y a tipos de inter¨¦s crecientes.Al cierre de este ejercicio, los 1,862 billones de pesetas que ha captado el Tesoro como financiaci¨®n neta para pagar el d¨¦ficit del Estado provienen, en la pr¨¢ctica, de las letras. Esto significa que las emisiones de letras -a un a?o, y a tres y seis meses- superan a las amortizaciones de este a?o en algo m¨¢s de esa cifra. Los 1,1 billones de pesetas netos captados de la emisi¨®n de bonos y obligaciones compensan el descenso en la capacidad de financiaci¨®n de los pagar¨¦s.

El objetivo ahora es que sean los inversores espa?oles los principales clientes del Tesoro en sus emisiones a largo plazo. Esto es posible, seg¨²n Garrido, porque a pesar de los vaivenes del a?o, los fondos de inversi¨®n en renta fija "han demostrado ser casi inmunes".

La opini¨®n compartida por el Tesoro y los operadores del mercado de deuda al resumir el a?o es que "el ¨²ltimo semestre ha sido de infarto, pero ya pas¨®". Ahora, tras la cumbre de Edimburgo y las ¨²ltimas declaraciones de responsables del Bundesbank s¨®lo queda sellar la normalidad. Como paso previo, ayer el Tesoro adjudic¨® 271.142 millones en la subasta de bonos y obligaciones cuando hasta hace s¨®lo d¨ªas se apostaba por una nueva subasta desierta.

El Tesoro quiere que la subasta de ayer, con la pr¨¢ctica repetici¨®n de tipos -subieron entre una y nueve d¨¦cimas- y una adjudicaci¨®n superior a las del ¨²ltimo semestre, sea el comienzo de un a?o normal, como el que pretend¨ªa ser 1992.