La deuda contin¨²a su espectacular mejora por las expectativas de bajada de tipos

La confianza del ahorro exterior en la capacidad de Espa?a de reducir sus desequilibrios y acceder a la uni¨®n monetaria crece cada d¨ªa. La rentabilidad del bono a 10 a?os -una de las referencias para los pr¨¦stamos a largo plazo- baj¨® ayer al 6,86%, un m¨ªnimo hist¨®rico, y su diferencial con Alemania -refleja la prima de riesgo que exigen los inversores para comprar activos espa?oles- se redujo a 1,26 puntos. Al eurooptimismo ya existente se ha sumado la expectativa de que Alemania liderar¨¢ un recorte de tipos en Europa, que impulsar¨ªa el crecimiento y ayudar¨ªa a la consolidaci¨®n fiscal necesaria para cumplir Maastricht. La espectacular subida del d¨®lar, que ayer roz¨® 132 pesetas, contribuye a mejorar estas expectativas de crecimiento.

Los inversores est¨¢n cada vez m¨¢s convencidos de que Europa, sin margen de maniobra para estimular sus econom¨ªas con la pol¨ªtica presupuestaria, recurrir¨¢ a un recorte de los tipos de inter¨¦s oficiales para impulsar la demanda y asegurarse el crecimiento. La inesperada ca¨ªda de la producci¨®n industrial en octubre en Alemania conocida ayer aliment¨® esta expectativa. El dato se suma a las presiones que est¨¢ ejerciendo en los ¨²ltimos d¨ªas Francia, cuya econom¨ªa sigue estancada, sobre Bonn para baje los tipos de inter¨¦s, ahora en el 3%. La inflaci¨®n, que est¨¢ en m¨ªnimos hist¨®ricos en Europa, no ser¨¢ un impedimento.La perspectiva de que se produzca una rebaja generalizada del precio del dinero en Europa est¨¢ siendo el nuevo motor de las subidas de los mercados de deuda. La entrada de dinero se ha concentrado sobre todo en las econom¨ªas europeas llamadas perif¨¦ricas, aqu¨¦llas lejos de la convergencia (Espa?a, Italia, Suecia, Portugal ... ). Sus tipos de inter¨¦s a largo plazo, que reflejan las expectativas del mercado sobre la evoluci¨®n de su inflaci¨®n y la confianza en la estabilidad del tipo de cambio de sus monedas, est¨¢n convergiendo con Alemania a un ritmo fren¨¦tico.

La raz¨®n no es tanto la correcci¨®n de sus desequilibrios fundamentales, que se produce al ritmo previsto, sino la fe del mercado en su capacidad de converger con los pa¨ªses que formen el pelot¨®n de cabeza de la uni¨®n monetaria. As¨ª, los tipos reales a largo plazo de Espa?a est¨¢n, por ejemplo, por debajo de Alemania. La inflaci¨®n espa?ola est¨¢ en el 3,5%, dos puntos por encima de la alemana. El diferencial de los tipos a largo plazo, sin embargo, estaba ayer en 1,25 puntos. Este hecho refleja la convicci¨®n del mercado en que Espa?a reducir¨¢ su inflaci¨®n. Otro ejemplo que ilustra esta confianza es el hecho de que la prima de riesgo de Espa?a frente a Alemania se situ¨® ayer por primera vez por debajo de la que se exige a Suecia, un pa¨ªs m¨¢s cerca de los objetivos de Maastricht pero cuyas fuerzas pol¨ªticas no tienen clara su incoporaci¨®n a la uni¨®n monetaria. "Los inversores encuentran mucho atractivo en Espa?a por el fuerte consenso que existe entre los dos principales partidos pol¨ªticos para acceder a la UEM", se?ala Juan Mielgo, analista de Bank of America Espa?a. La espectacular subida del d¨®lar tambi¨¦n est¨¢ contribuyendo al optimismo europeo. Esta tendencia aumenta el atractivo de las exportaciones europeas y contribuye, por tanto, a impulsar el crecimiento. Ayer se apreci¨® a 1,5675 marcos y 131,85 pesetas, ambas las cotizaciones m¨¢ximas de los ¨²ltimos 23 meses. El lunes la moneda estadounidense hab¨ªa cotizado a 1,5460 marcos y 129,95 pesetas. La expectativa de que bajen los tipos en Europa, que resta atractivo a los activos denominados en las monedas europeas, favorece al d¨®lar. En EE UU, cuya econom¨ªa vuelve a crecer s¨®lidamente, s¨®lo se puede esperar una pol¨ªtica monetaria de signo contrario. Francia, que reclam¨® la apreciaci¨®n del d¨®lar la semana pasada, ha salido mal parada de este movimiento porque el marco se ha ca¨ªdo frente al franco, justo el movimiento que Par¨ªs quer¨ªa evitar.