Arruga en la OPV

Algunos procedimientos seguidos para las ofertas p¨²blicas de acciones (OPV) est¨¢n en la picota. El aviso lo han dado los 1,7 millones de acciones de Adolfo Dom¨ªnguez (casi las tres cuartas partes del tramo asignado a los particulares, que recibieron tres acciones cada uno) negociados el martes, en el primer d¨ªa de contrataci¨®n. La culpa de la avalancha vendedora la tuvo la formidable revalorizaci¨®n en la apertura, hasta las 7.000. pesetas, frente a las 3.007 pagadas por los ahorradores minoristas.La acci¨®n se situ¨® muy por encima de las previsiones de los expertos. A lo sumo, pensaban que llegar¨ªa a las 4.500 pesetas. Las ¨²ltimas OPV han demostrado que puede existir¨¢n fort¨ªsimo prorrateo. Los peque?os inversores, ante los pocos t¨ªtulos que se les conceden, se ven empujados a venderlos para evitarse gastos o a comprar m¨¢s para compensar el pago de comisiones y custodias.

?Hubo problemas en la valoraci¨®n del t¨ªtulo y se ofreci¨® muy por debajo de lo que vale o el mercado lo sobrevalor¨®? El guirigay en torno a Adolfo Dom¨ªnguez ha. llevado a algunos analistas a considerar necesarias nuevas f¨®rmulas para otras OPV y para que las pr¨®ximas privatizaciones discurran sin sobresaltos y sin asustar a los inversores particulares, ante un mercado demasiado caprichoso.

"La OPV de Adolfo Dom¨ªnguez es una operaci¨®n estelar que pasar¨¢ a los manuales de la Bolsa. Que una empresa familiar haya captado el inter¨¦s de 250.000 peque?os accionistas es todo un fen¨®meno burs¨¢til", aseguran en la Bolsa de Madrid.

?Un mal ejemplo para las pr¨®ximas privatizaciones? "Todo lo contrario", responden. "Los peque?os accionistas han podido ganar un 250% en tres d¨ªas y el ¨²nico inconveniente ha sido que la elevada demanda oblig¨® a efectuar un fuerte prorrateo. S¨®lo se entregaron tres acciones para las ¨®rdenes de compra b¨¢sicas y 14 para las peticiones m¨¢ximas, de 10 millones de pesetas".

En la Bolsa afirman que la mayor parte de los 10.000 millones negociados por Adolfo Dom¨ªnguez el primer d¨ªa correspond¨ªan a ¨®rdenes de peque?os accionistas. "Lo que ocurri¨® es que el mercado se volvi¨® loco y fij¨® el precio en 7.000 pesetas. La genta estaba loca por comprar a 7.000', dicen en la plaza de la Lealtad.

El-l¨ªo podr¨ªa haber sido todav¨ªa mayor. A punto se estuvo de fijar el precio de salida a- 10.000 pesetas -faltaron algunos decimales- ante la existencia de ¨®rdenes de compra a 50.000 pesetas. "No es que quisieran pagar eso", seguran las fuentes, "pero as¨ª se aseguraban la compra y presionaron la cotizaci¨®n hacia arriba".

Pero la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) est¨¢ convencida de que algunos intermediarios distorsionaron el mercado al introducir ¨®rdenes de venta a una peseta y. de compra a 50.000 en los ¨²ltimos segundos del periodo de casaci¨®n. Deb¨ªan estar respaldadas por una orden final, pero la mayor¨ªa de estos especuladores pasaron ¨®rdenes de compra y de venta sin respaldo en tomo a las 7.000 pesetas, para asegurarse que ¨¦se ser¨ªa el cambio final.

Despu¨¦s de negociarse unos 300.000 t¨ªtulos a ese precio, la cotizaci¨®n cay¨® bruscamente, el 15% permitido. Los intermediarios que hab¨ªan vendido a 7.000 pesetas unas acciones fantasmas, que no ten¨ªan, recompraron t¨ªtulos reales a 5.950 pesetas. Fuentes del mercado calculan que la ganancia super¨® ese d¨ªa los 300 millones de pesetas, diferencia entre el precio de venta y el de recompra.

?Aparente disparate? El cambio de apertura de un valor que sale a cotizar por primera vez es el que logra casar el mayor volumen de operaciones, seg¨²n los precios ofrecidos para la venta y para la compra durante media hora, de 9.30 a 10.00. Es una combinaci¨®n inform¨¢tica. Pero las ¨®rdenes que ofrecen mayores precios gozan de preferencia a la hora de recibir los t¨ªtulos, no por lo que ofrecieron, sino al precio de apertura.

Presumiblemente, a las 9.30, las primeras ¨®rdenes a 7.000 pesetas encantaron al director de la colocaci¨®n, el BCH que, por ley, no pod¨ªa mantener ning¨²n t¨ªtulo en su poder. Estaba a merced de los operadores. Luego comenzar¨ªa a asustarse, pero no tuvo tiempo de avisar a sus clientes para que vendieran a esos precios.

La Bolsa de Madrid tiene sus normas de funcionamiento y cuenta con instrumentos para evitar lo que ha ocurrido con Adolfo Dom¨ªnguez, dicen en la CNMV. Y piensan que no deber¨ªa haber dado por v¨¢lido un precio de 7.000 pesetas, que era claramente especulativo. Aunque la Rectora de la Bolsa ha actuado dentro de la normativa, podr¨ªa haber aumentado el tiempo de contrataci¨®n en una o dos horas. En ese extremo coinciden numerosas sociedades y agencias de valores.

Beta Capital vendi¨® a AB Asesores las primeras acciones a 7.000 pesetas (poco m¨¢s de 140), que estaban cursadas por sus clientes por lo mejor, es decir, que se vendieran o se compraran al mejor precio posible. Fernando Orteso, jefe de renta fija de Beta, est¨¢ convencido de que "el mercado ha funcionado mal el primer d¨ªa; se sab¨ªa que se hab¨ªa destinado un tramo a minoristas y que se hab¨ªan entregado muy pocas acciones y eso configuraba una situaci¨®n en la que se deb¨ªan esperar muchas ¨®rdenes potenciales de venta".

Muchos intermediarios hab¨ªan recibido ese primer d¨ªa un volumen considerable de ¨®rdenes de venta, pero no de compra. Hab¨ªa poca demanda ofreciendo precios altos. Y hubo gente que dio la orden de venta por lo mejor, pensando en recibir en tomo a las 4.500 pesetas y se encontraron con que cobraron 7.000. Y otras, justo al contrario.

En la CNMV est¨¢n esperando una avalancha de reclamaciones por parte de los inversores que consideren que no se han ejecuta do sus ¨®rdenes correctamente. Y aseguran que les van a hacer "todo el caso del mundo". "Adolfo Dom¨ªnguez es una empresa at¨ªpica que ha registrado un prorrateo desmedido", considera Arturo Rojas,, de Analistas Financieros Internacionales. "Dar tres acciones no crea una base accionarial estable, no tiene sentido. Quiz¨¢ habr¨ªa que limitar las ¨®rdenes y, cuando se cubra la oferta, finalizar la OPV'.

La CNMV considera que el prorrateo est¨¢ bien para las compa?¨ªas grandes, porque es el procedimiento m¨¢s justo, pero en las peque?as se ha. comprobado que existe el riesgo de inflar artificialmente la demanda. Los inversores llegan a solicitar hasta 100.000 veces m¨¢s de lo que desean para no quedarse fuera.

La autoridad del mercado de valores no quiere que vuelva a repetirse, Ya est¨¢n recomendando a los bancos que busquen otra forma de acometer las pr¨®ximas ofertas de empresas de tama?o medio.